Extra vaksamhet motiverad

- Analys från EP Access

PILUM Efter bolagets nyliga strategiförändring och nyemission är fokus inställt på system och tjänster inom rökgasrening och eftermarknad och service genom dotterbolagen Industrifilter AB och Envipower AB. Intjäningspotentialen är visserligen högre än vår prognos men vi noterar även att det senaste halvårets struktur- och ledningsförändringar i bolaget, minskande omsättning i kombination med en kraftig ökning av rörelsekapitalbindningen kräver en särskild vaksamhet framöver.

Svagare start på året än väntat

Försäljningen i första kvartalet minskade med 21,5% till 25,6 SEKm vilket var svagare än vi räknat med. Det pressade rörelsemarginalen till 2,2%, som även det var lägre än de 3,5% vi räknat med. Kassaflödet hämmades av en markant ökning i rörelsekapitalbindning på 27 SEKm, framförallt på grund av ökade fordringar på 19 SEKm. Likvida medel uppgick till 3,4 SEKm trots den nyliga nyemissionen så sent som i februari. Det här motiverar en särskild vaksamhet framöver.

Sänker förväntningar efter svag start på året

Under första kvartalet uppgick bokade orders i relation till försäljningen, B2B till 1,1x, och hittills i år har bolaget mottagit orders från BillerudKorsnäs, Frövi, Vattenfall och Mälarenergi på sammanlagt cirka 34 SEKm, vilket vid en proportionerlig andel av den prognosticerade helårsvinsten motsvarar en B2B på 0,71x. Första kvartalet är normalt det säsongsmässigt svagaste eftersom verken går för fullt vilket hämmar efterfrågan på eftermarknadstjänster, och vi räknar med en återhämtning senare under året. Sammantaget har vi sänkt vår prognos för försäljningen med 6% i år och 7% nästa år, och sänkt prognosen för rörelseresultatet med 13% i år och 7% nästa år.

Ny ledning på flera nivåer i bolaget

I januari valdes Per-Ove Jönsson till ny styrelseordförande i bolaget, och 6 maj utsågs Christian Baarlid till ny vd. Baarlid kommer från posten som vd för avfalls- och återvinningsföretaget Renova AB i Göteborg.

Flera stora förändringar att smälta

Pilum har genomgått och fortsätter att genomgå en rad förändringar (strukturförändring, nyemission, minskning av aktiekapital vid årsstämman och byte av ordförande och vd) som ger anledning till vaksamhet från aktieägarhåll. Det inger dock visst förtroende att bolagets erbjudande verkar få ett gott mottagande på marknaden, med en ökning av offertförfrågningar och god orderingång hittills i år. Dessutom har bolaget beslutat att slå samman antalet aktier med 100:1 vilket kan ge en marginellt positiv effekt på intresset för aktien. Efter rapporten handlas aktien nu till under P/E 10x 2015, vilket vi anser ger utrymme för en omvärdering när läget stabiliseras efter senaste halvårets förändringar, bolaget lyckas minska rörelsekapitalbindningen och få ytterligare fart på orderingång och lönsamhet.

Källa: Extra vaksamhet motiverad