Förvärvskostnader och lite ryssfrossa

- Analys från EP Access

SYSTEMAIR Systemair växte organiskt i deras fiskala Q3 med 5%. Marginalerna var emellertid en besvikelse då nyligen genomförda förvärv och utmaningar i Ryssland tyngde marginalerna. Vi justerar ned våra prognoser primärt för innevarande år.

Svaga marginaler i fiskala Q3

Systemair fortsatta att växa organiskt i Q313/14E och omsättningen steg med cirka 5% rensat för förvärv och valutaeffekter. Totalt sett växte försäljningen med 16% till SEKm 1298 i kvartalet. Marginalerna var svaga och halverades jämfört med samma period i fjol till 3,7%. Detta trots den hyggliga organiska tillväxten. De främsta förklaringarna var en svag utveckling för nyligen förvärvade Menerga samt lägre lönsamhet i den ryska marknaden. Menerga brottas med lågt kapacitetsutnyttjande och belastas med kostnader för omstrukturering. En svagare rysk efterfrågan och en fallande rubel har dessutom lett till intensifierad konkurrens från lokala konkurrenter i landet. I kvartalet stod Menerga och Ryssland för cirka hälften av resultattappet. Resterande delar av tappet berodde bland annat på varmt väder.

Stärkt balansräkning efter Lindab-avyttring

Efter kvartalets utgång sålde Systemair sin aktiepost i Lindab, vilket ger ett tillskott till kassan på cirka SEKm 650 och resulterar i en reavinst på cirka SEKm 250. Avyttringen skapar utrymme för fortsatt förvärvstillväxt i bolaget, men mot bakgrund av den svaga lönsamhetsutvecklingen förefaller det även rimligt att Systemair reducerar sin nettoskuld. Vi bedömer att Systemair letar förvärv aktivt och en stärkt position i synnerhet på den amerikanska marknaden är sannolikt eftersträvansvärt från bolaget sida.

Marginalförbättringar måste till. Prognoser ner.

Under de senaste 12 månaderna har aktien utvecklats ungefär som småbolagsindex, trots att prognoserna justerats ned med cirka 20 procent under samma period. Värderingen på P/E 19x (14/15E) representerar en premie med cirka 15% mot småbolagsindex. Vi bedömer att marknaden fäster relativt stor tilltro till att bolaget kommer röra sig tillbaka mot 10%-marginaler, vilket även är koncernmålet. Den nivån når bolaget först 15/16E på våra prognoser. På den lönsamhetsnivån handlas aktien på P/E 15x. Under perioden fram tills dess är det sannolikt att flera förvärv tillkommer, som höjer vinst per aktie. Vi sänker våra prognoser framförallt för innevarande år, på ett svagt utfall för Q3 samt förväntningar om ett ganska utmanande Q4. För 14/15E sänker vi prognosen med 8% medan vi lämnar 15/16E prognosen relativt oförändrad.

Källa: Förvärvskostnader och lite ryssfrossa