Hårdare, bättre, snabbare och starkare

- Analys från EP Access

SINTERCAST SinterCast är en ledande internationell koncern som tillhandahåller processtyrningslösningar och kunnande till gjuterier, för tillförlitlig volymproduktion av motorkomponenter i kompaktgrafitjärn. SinterCast har en marknadsledande position och är betydligt större än sina konkurrenter. SinterCasts utrustning används främst för tillverkning av höghållfasta motorblock och cylinderhuvuden till bilar och tunga fordon. Teknologin används även vid tillverkning av en mängd olika komponenter såsom avgasgrenrör, turbohus, kompressorer, bottenplattor, dock i lägre volymer. Under 2012 användes SinterCast teknologi för serieproduktion av åtta av värdens tio största biltillverkare. Audi och Ford är exempel på bolagets slutkunder. Tillväxten drivs främst av ökad användning av kompaktgrafitjärn inom fordonsindustrin men även av fordonsindustrins marknadstillväxt.

Ledande inom sin nisch

Motorkomponenter producerade med SinterCasts teknologi har högre draghållfasthet, högre styvhet och betydligt högre hållfasthet jämfört med vanligt gjutet gråjärn och aluminium. Därigenom får en motor med CGI-komponenter förbättrad prestanda, bränsleekonomi och hållbarhet samtidigt som motorns vikt, buller och avgasutsläpp minskas. Utöver processtyrningsteknologin för CGI har bolaget utvecklat en segjärnsteknologi. Denna teknologi bygger vidare på SinterCasts kompetens inom termisk analys, stelningsprocessen och processtyrning av gjutjärn. Teknologin förväntas att ge kostnadsbesparingar genom bland annat reducerad magnesiumförbrukning.

Ökande penetration av CGI

Inom de segment som SinterCast idag är verksamma i uppgår penetrationen av komponeter tillverkade av kompaktgrafitjärn (CGI) till mellan 0% - 55%. Störst potential till ökade marknadsandelar ser vi inom segmentet, dieselmotorer för tunga fordon, V-dieselmotorer (främst USA), men även inom segmentet bensinmotorer i CGI.

Positiv vy på SinterCast underliggande marknad

Av SinterCasts försäljning kommer cirka 55% från personbilsmarknaden, 35% från tunga fordon och resterande 10% från industriell kraft. EPB bedömer att utsikterna de närmaste åren är positiva inom SinterCasts två viktigaste marknader. Under 2014 och 2015 räknar vi med en årlig tillväxt på 4-5%.

Hävstång på ytterligare volymer hög

Givet relativt fasta omkostnader, bedömer vi en mycket stark hävstångseffekt vid tillkommande volymer. En bruttomarginal om 75%-80% bör vara uthållig över de kommande åren. Vi bedömer att SinterCasts nuvarande bemanning kan hantera en fördubblad omsättning, vilket innebär relativt fasta kostnader. 

Premievärdering efter stark kursutveckling

På våra 2015E prognoser handlas SinterCast till P/E 23,0x vilket är en premie jämfört med OMX Stockholm Small Cap om 55%. Givet bolagets skalbara affärsmodell och potentiella marknad bedömer vi att en premievärdering är motiverad. Vi ser också potential på längre sikt. Bolaget har en målsättning om 4,6 miljoner motorekvivalenter 2018. Uppnås detta mål värderas bolaget enligt våra beräkningar till P/E 6,7x 2018E.

Källa: Hårdare, bättre, snabbare och starkare