Glycorex avslutade 2008 med ett starkt sista kvartal. Försäljningen av Glycosorb ökade med över 40 procent och resultatet följde med upp. Bolaget visar svarta siffror på sista raden för 2008 och frågan är om inte den utdragna FDA-processen satt en fin tillväxtmaskin i skuggan.

Svart på sista raden
Lundaföretaget Glycorex hade ett bra år 2008. Efterfrågan på Glycosorb, bolagets produkt som möjliggör organtransplantationer över blodgruppsgränserna, ökade på nästan alla marknader. 

Från och med det tredje kvartalet 2008 nåddes plussiffror på rörelsen och rörelsevinsten för det starka fjärde kvartalet landade på dryga 0,4 miljoner kronor. Det innebar också att bolaget nådde svarta siffror på sista raden för 2008.

Lägger vi bort avskrivningarna för aktiverade forskningsutgifter blev rörelseresultatet 1,3 miljoner kronor för årets sista kvartal och 2,9 miljoner kronor för helåret. 

Koncernredovisning har för första gången upprättas efter att förvärvet av Glycoprobe AB gått igenom. Jämförelsetalen avser det tidigare moderbolaget. Helårssiffrorna för 2008 gav följande:

      • Omsättning: 29,8 Mkr (24,9)
      • Resultat efter finansnetto: 0,1 Mkr (-5,0)
      • Vinst per aktie: 0,02 kr (-0,09)

Siffrorna för det fjärde kvartalet isolerat visade följande:

      • Omsättning: 8,5 Mkr (5,9)
      • Resultat efter finansnetto: 0,5 Mkr (-1,0)
      • Vinst per aktie: 0,02 kr (-0,02)

FDA-fokus skymmer den faktiska utvecklingen
I dagsläget har 64 transplantationskliniker i 17 länder beställt Glycosorb. Merparten, cirka 95 procent, har köpts av kliniker inom EU med Tyskland som enskilt största marknad. Och det är inom unionen som försäljningstillväxten är som störst, närmare 20 procent under 2008.

Under året började bolaget sälja sin produkt i Singapore samtidigt som försäljningen till Australien nära fördubblades jämfört med föregående år. Men den sjuprocentiga tillväxten på de utomeuropeiska marknaderna är fortfarande blygsam.

Den hägrande amerikanska marknaden har stått i fokus länge och parallellt med arbetet att få Glycosorb godkänt av amerikanska FDA (Food and Drug Administration) ansökte bolaget om försäljning av Glycosorb i Kanada under året.

Stor potential i EU
Samtidigt spår bolaget att den positiva utvecklingen i EU fortsätter och menar att marknaden ska vara mer än tillräcklig för att koncernen ska nå god lönsamhet.

Inom unionen finns cirka 300 transplantationskliniker av vilka ett femtiotal har beställt Glycosorb. Enligt bolaget är det bara en mindre andel av de kliniker som köpt in produkten som kommit igång med regelbundna transplantationer.

Glycorex gör därför bedömningen att när transplantationer med Glycosorb blir en integrerad del av verksamheten kommer beställningarna från befintliga kunder att öka väsentligt.

Enligt uppgifter från Europeiska kommissionen väntar närmare 56.000 européer på organ. Kommissionen föreslår nu lagändringar för att öka samordningen mellan de nationella donationsprogrammen, något som troligtvis stärker utsikterna för Glycorex metod.

Vidare tillämpningsområden
Glycosorb har främst använts vid njurtransplantationer men bolaget bedömer att försäljningen till andra tillämpningsområden kommer att öka, framförallt benmärgs- och levertransplantationer.

Bolaget har fått en första beställning på produkten för benmärgstransplantation och utvecklingen är intressant eftersom det utförs ungefär lika många benmärgstransplantationer som njurtransplantationer i världen. Metoden har använts i Sverige med goda resultat och nästa land på tur är England.

Samtidigt har Glycosorb börjat användas i industriell tillverkning av blodrelaterade produkter och universiell blodplasma.

Under året förvärvades även ett konkursbo med patentportfölj, know-how och apparatur inom cancerbehandling. Glycorex betalade 6,4 miljoner kronor för en verksamhet som bolaget bedömer kan bredda befintlig verksamhet och ge vidare utvecklingspotential för Glycosorb.

Den amerikanska jokern gäckar marknaden
Glycorex börsvärde är i dagsläget 670 miljoner kronor, en värdering som inrymmer en stor portion förhoppningar där ett FDA-beslut spelar en avgörande roll. Inte oförtjänt då USA utgör världens största enskilda marknad med drygt 200 transplantationskliniker.

FDA-ansökan för Glycosorb lämnades in 2003 och i november 2007 meddelade myndigheten att beslutsunderlaget var tillfredsställande. Sedan dess har Glycorex och marknaden gått i väntans tider, något som lagt sordin på aktien och en skugga över bolagets övriga utveckling.

Oavsett den amerikanska marknaden framstår emellertid potentialen i Glycosorb som betydande. Ordförande Nils Siegbahn har tidigare uppgett att metoden teoretiskt kan öka antalet transplantationer med cirka 30 procent.

Med 35.000 njurtransplantationer årligen i världen skulle det kunna betyda en marknadspotential på 10.000 behandlingar per år, med en intäkt på 130.000 kronor och uppåt per operation. Skulle metoden visa sig lika framgångsrik inom benmärgstransplantationer växer marknaden snabbt.

Medan aktiemarknaden avvaktar växer Glycorex vidare i takt med att Glycosorb når allt större acceptans och efterfrågan. I skuggan av den utdragna FDA-processen ser beQuoted en köpvärd tillväxtmaskin.

JOHAN NYGREN
johan.nygren@beQuoted.com

Genom samarbetet med det franska bolaget Nano-h hoppas Accelerator att dess dotterbolag Spago Imaging ska få tillgång till spetskompetens inom partikelforskning. Inom 1 – 2 år vill bolaget nå klinisk fas I-nivå och genom att licensiera ut produkten till en industriell partner tillgodoräkna sig intäkter.

Forskning kring nanopartikelbaserade kontrastmedel
Spago Imaging är ett helägt dotterbolag till Accelerator som bildades 2007 i Linköping. Grunden till bolaget baseras på forskning kring nanopartikelbaserade kontrastmedel inom ramen för ett projekt kallat Spago Enhanced MRI (tidigare benämnt MRI Boost).

Syftet med projektet är att ge förbättrad bildkvalitet och målstyra kontrastmedlet till en viss specifik vävnad vid undersökningar med magnetkameraavbildning (MR).

Vid en MR-undersökning ges en patient kontrastmedel intravenöst. Den sjuka vävnaden lyses upp och kan därmed upptäckas.

Det finns redan existerande kontrastmedel på marknaden och den vanligast förekommande är Magnevist. Forskningen Spago Imaging bedriver bygger på en vidareutveckling av existerande gadoliniumaserade kontrastmedel. Bolagets kontrastmedel har utvecklats med hjälp av nanoteknik.

Visualisera specifika vävnader genom nanopartiklar
Ett problem vid MR-undersökningar är, förutom bildkvaliteten, att adressera kontrastmedlet till den vävnad man är intresserad av och på så vis få bättre möjligheter att visualisera specifika vävnader.

Spago Imaging menar sig ha utvecklat en unik plattformsteknologi för ändamålet. Nanopartikelbaserade Spago Enhanced MRI kan användas för att små tumörer eller annan sjuk vävnad, som idag inte är detekterbar, upptäcks på ett tidigt stadium vid MR-undersökningar.

Genom att packa hundratals gadoliniumjoner i en nanopartikel får man en högre koncentration av jonerna. Det leder till förbättrad effekt av varje gadoliniumjon.

Vid lyckat utfall kan bolagets kontrastmedel ge en förbättrad bildkvalitet på 2.000 – 4.000 gånger jämfört med befintliga kontrastmedel.

Intäkter kan komma redan vid fas I
beQuoteds tidigare analys av Spago Imaging visade på ett värde om 50 miljoner kronor (se beQuoteds nyhetsbrev nr 38, 2007). Värderingsmässigt betyder det att Spago Imaging är Accelerators tredje tyngsta projekt efter Pledpharma och SyntheticMR.

Analysen har bland annat inkluderat en sannolikhet om 15 procent för att projektet ska nå marknaden. Branschstandarden för ett projekt i den fas Spago Enhanced MRI befinner sig på uppgår till 5 - 10 procent.

Tidsmässigt betyder det att Spago Enhanced MRI kan befinna sig på marknaden om 5 - 6 år. Men enligt Andreas Bunge behöver inte Accelerator vänta så länge innan projektet kan börja generera intäkter: 

- Vi behöver inte ha en färdig kommersialiserad produkt för att intäkter ska börja trilla in. Det är väldigt viktigt att poängtera, säger han och fortsätter:

- Vi räknar med att inleda ett industriellt samarbete med någon partner under de närmaste 1 – 2 åren. Vi kommer mer aktivt arbeta med denna fråga under nästa år.

Förhoppningen är att Spago Enhanced MRI ska nå klinisk fas I i slutet av nästa år eller senast om två år. Sannolikheten för att nå dit ligger enligt Andreas Bunge på 50 procent.

Samarbete med franskt nanopartikelbolag
I höstas meddelade bolaget att det kommer samarbeta med det franska nanopartikelbolaget Nano-h. Samarbetet gäller utveckling av Spago Imagings gadoliniumbaserade nanopartiklar.

- Det är ett spetsföretag inom partikelforskning. Genom samarbetet kommer vi få tillgång till deras kunskaper på det området. Vi kommer ha stor nytta av det när vi utvecklar vår produkt, säger Andreas Bunge och tillägger:

- Detta är inte någon direkt kommersiell framgång för oss. Vi förväntar oss att ytterligare kunna höja kvalitén på de partiklar som ingår i kontrastmedlet och på så vis få en bättre produkt.

Marknaden för kontrastmedel
Accelerator uppskattar att marknaden för kontrastmedel uppgår till cirka 2 miljarder dollar. Marknaden väntas växa med omkring 14 procent per år fram till 2010.

Det som driver efterfrågan är ökad användning av MR-utrustning. Tekniken kring MR är relativt ny och marknaden för MR utvecklas och byggs ut vilket även driver efterfrågan på kontrastmedel.

De största aktörerna inom MR-system är GE Healthcare, vilka har 30 procent av marknaden. Inom kontrastmedel är Bayer-Schering, vilka tillverkar Magnevist, störst med ungefär 50 procent av marknaden. Även GE Healthcare och Bracco är stora aktörer inom kontrastmedel.

Fortsatta investeringar i Spago Imaging
Accelerator genomförde under november / december 2008 en nyemission som inbringade strax över 20 miljoner kronor. Syftet med nyemissionen var att ta in kapital för att genomföra ytterligare investeringar i de projekt som Accelerator driver, däribland Spago Imaging.

- Spago Imaging är ett av de projekt vi investerar mest kapital i. Vi känner att vi har en unik position och ett bra team som utvecklar en intressant produkt. Att kunna använda kapital från nyemissionen till vidare investeringar i Spago Imaging känns viktigt, avslutar Andreas Bunge.

Samarbetet med Nano-h visar på ett intresse kring Spago Enhanced MRI. Tanken är att samarbetet ska höja kvaliteten på projektet. Först om 1 - 2 år vi vet om Spagos projekt lyckats nå den kritiska fas I-studien.

ADI KRILIC
adi.krilic@beQuoted.com

En regnig dag i november gästade Electra Gruppen en investerarträff på Erik Penser Bankaktiebolag. beQuoted var där och lyssnade på en vd som förutspådde svag julförsäljning samtidigt som han höjde ett varnande finger för att de riktiga utmaningarna väntade i första kvartalet 2009.

Smålänningar på frammarsch
Det snart 60-åriga Kalmarföretaget Electra Gruppen är i grunden en grossist med ett butiksdatasystem och några butikskoncept inom hemelektronik och telefoni. Störst är Audio Video med ett hundratal butiker i Sverige, onlinebutik och ett produktsortiment som drar åt de övre prisklasserna.

Electra står för produktförsörjning och butikernas marknadsföring men de enskilda butikerna ägs av lokala entreprenörer. Bland kedjekoncepten finns även Digital Butikerna med 65 butiker samt den mer företagsorienterade RingUp som står inför en rejäl omorganisering: 

- Vi kommer att bilda ett gemensamt marknadsbolag med norska Kedjehuset, Skandinaviens största återförsäljare inom telekom. Vi ser en del stordriftsfördelar i det här men vi vill framförallt bli bättre på telekom, säger Electras vd Anders Dahlström.

Om konjunkturdimman tätnar
Ett ökat fokus på företagskunder kan visa sig förtjänstfullt när elektronikhandeln går in i konjunkturdimman. Enligt Detaljhandelsindex visade november 2008 det största försäljningstappet på 14 år. 

Även om Electra klarat sig hyggligt så här långt har inte bolagets försäljning varit immun mot konjunkturutvecklingen. Stramare tider slår extra hårt mot sällanköpshandeln och konsumenternas ökade prismedvetenhet rimmar inte väl med Electras produktutbud.

Samtidigt möter Audio Video-kedjan tuff konkurrens från de expanderande stormarknaderna, i synnerhet tyska Media Markt som nu finns på 15 orter i landet. Electras butiker särskiljer sig genom att satsa på service och support istället för att sälja på lågt pris.

Anders Dahlström säger att etableringen av e-handelsbutiken inneburit en viss extra kringförsäljning för de fysiska butikerna. E-handelsbutiken lanserades i  november och kunderna kan få sina beställningar skeppade till närmaste Audio Video-butik för utlämning.

Nytt uppdrag för COOP
Electra sköter även produktförsörjningen åt andra kedjor. Man har tidigare levererat till ICA och nyligen fick bolaget i uppdrag att sköta produktförsörjningen av hemelektronik åt COOP. Man har tagit fram ett mindre sortiment som ska ut till 60 butiker.

Vidare riskspridning
Butikernas försäljningssiffror redovisas löpande och decemberförsäljningen var som väntat svag. För helåret 2008 innebar det att försäljningen tangerade 2005 års försäljning på cirka 1,1 miljard kronor.

Även rörelsemarginalen har följt en negativ trend. Förklaringen ligger i en svagare krona och en tuffare konkurrens. Men till skillnad från sina helintegrerade konkurrenter innebär Electras affärsmodell en vidare riskspridning. Electra utgör grossistledet, de entreprenörsägda butikerna detaljistledet. Anders Dahlström förklarar:

- Har du en helintegrerad kanal slår försäljningsminskningen rakt igenom. Oavsett prissänkningar har vi vår marginal i vårt led. Volymen slår igenom men marginalerna försämras inte dramatiskt för oss. Vi får sälja ut en del produkter men vi har oftast prisfall på rätt många produkter. Butiken får ta en del och på så vis delar vi på risken.

- Det kanske är en fördel att våra butiker är små. De är ofta familjedrivna, de gnetar och gör det som krävs för att rörelsen ska runt. Vi kommer arbeta mer aktivt med kundfordringar framöver och vi ser till utvecklingen för varje butik. I nuläget är det fem butiker som har det jobbigt.

Trots en svagare konjunktur och en uppskruvad etableringstakt för den stora konkurrenten Media Markt, fortsatte anslutningarna och nyetableringarna inom Audio Video under det tredje kvartalet 2008.

Bättre marginaler än branschsnittet
Trots vikande försäljning har Electra lyckats hålla rörelsemarginalen uppe. För det tredje kvartalet 2008 nådde den 2,3 procent, att jämföra med ett branschsnitt på under 1,5 procent, enligt en sammanställning av Dagens Industri.

- Vårt mål är att ligga över 3 procent för helåret. Men vi måste ha bättre rörelsemarginal andra halvåret för det är där volymerna ligger, framför allt i fjärde kvartalet, fortsätter Anders Dahlström. 

Skuldfri utdelare
Med omsättningssiffrorna för december når 2008 års försäljning 1.069 miljoner kronor (1.285). Electra nådde därmed inte sin tillväxtambition på 10 procent för 2008. Vi tror inte bolaget når upp till sitt rörelsemarginalmål på 3 procent heller, utan snarare en halv procent lägre.

På vårt antagande skulle det ge en vinst per aktie för 2008 på 4 kronor. Aktien handlas då i nuläget till p/e 5,4 på helårsresultatet. Lägg där till en utdelningspolicy om mellan en tredjedel och hälften av årsvinsten. Föregående år delade bolaget ut 3 kronor per aktie och vi tror att aktieägarna kan räkna med åtminstone 2 kronor i år.

Samtidigt är verksamheten skuldfri, med en nettokassa överstigandes 75 miljoner kronor. Marknadsvärdet ligger på knappt 110 miljoner kronor. Kassan borträknad handlas aktien till p/e 1,6 på vår prognos för 2008.

Marknaden delar således vd Anders Dahlströms uppfattning att Electras riktiga utmaning är nu. Mycket talar för att konjunkturdimman tätnar men marknadens minne är kort och beQuoted tror att hårda tider för hemelektronikbranschen kan bli ett tillfälle för Electras affärsmodell att visa sin styrka.

JOHAN NYGREN
johan.nygren@beQuoted.com