Nyligen meddelades att ICM Kungsholms förvärvar det brittiska flyttföretaget Michael Gerson, en aktör med internationell inriktning och ett brett utbud av flytt- och transporttjänster. ICM Kungsholms uppskattar att förvärvet bör kunna ge ett omsättningstillskott på 150 miljoner kronor på ett års sikt.

Förvärvar engelskt flyttföretag
Michael Gerson är ett engelskt flyttföretag med bas i London. Bolaget, som startades i början av 1960-talet, har en stor kundkrets inom bank- och finansvärlden och erbjuder flytt- och transporttjänster över större delen av världen. Omsättningen beräknas uppgå till 130 miljoner kronor under 2008 med en EBITDA-marginal på 9 procent.

Köpeskillingen har inte offentliggjorts men enligt vd Thomas Hanbo kommer köpet att kunna finansieras genom att ICM Kungsholms checkkredit på 15 miljoner kronor nyttjas. ICM Kungsholms förvärvar 90,1 procent av bolaget, resterande del innehas av en engelsk partner.

Utöver köpeskillingen räknar ICM Kungsholms med integreringskostnader mellan de två verksamheterna på cirka 6 miljoner kronor över en period om 12 månader. 

Därefter beräknas förvärvet kunna ge ett omsättningstillskott på cirka 150 miljoner kronor med en marginal i linje med ICM Kungsholms mål på 7 procent. Övertagandet slutförs så snart de fackliga förhandlingarna är avslutade.

Bra orderläge men svagare rörelsemarginal
Som Thomas Hanbo bedömde i somras (se beQuoted nyhetsbrev nr 25 2008) höll marknaden i sig under hösten. Omsättningsökningen var god under det tredje kvartalet och han säger nu att man varit i princip fullbokade på samtliga orter under det fjärde kvartalet.

Men trots den fortsatt positiva omsättningsutvecklingen har rörelsemarginalen successivt försvagats under året. För det tredje kvartalet landade den på 3,7 procent, en bit från bolagets mål på 7 procent.

- Under det andra och tredje kvartalet betalade vi av många fakturor gällande den nya magasinbyggnaden i Spånga, varav de sista fakturorna gick under det tredje kvartalet. Även avvecklingen av två transportuppdrag har tyngt kostnadssidan, förklarar Thomas Hanbo. 

Utöver utgifterna förknippade med magasinbyggnaden har satsningar gjorts på utbildning och kulturell utveckling av personalen:

- Vi har en servicekultur inom bolaget som är en av våra framgångsfaktorer. Här har vi en del kvar att arbeta med och jag själv trodde att vi hade kommit längre än vad vi egentligen hade gjort, fortsätter Thomas Hanbo.

Renodlingen fortsätter
Sett till de olika tjänstesegmenten fortsätter ICM Kungsholms renodling mot kärnområdet flyttjänster. Under det tredje kvartalet stod segmentet för nästan 90 procent av de totala intäkterna, att jämföra med 70 procent i början av året.

Ett stort uppdrag inom transporttjänstsegmentet upphörde efter det första kvartalet. Därefter vände segmentets resultat till minus, en trend som höll i sig under det tredje kvartalet. Nu utgör emellertid transporttjänsterna bara 6 procent av ICM Kungsholms totala intäkter.

- Vi skalar bort olönsamma transporttjänster och knyter an tjänster kring flyttar, till exempel möbelmontering och installationer, säger Thomas Hanbo.

Siffrorna för årets första nio månader 2008 visade följande:

      • Omsättning: 175,2 Mkr (141,8), +23,6%
      • Resultat efter finansnetto: 9,3 Mkr (10,4)
      • Vinst per aktie: 2,41 Kr (2,71)

Vinstmarginalen för perioden hamnade på 5,4 procent (7,4). Utestående aktier uppgår till 2.824.715 stycken. Med en aktiekurs på 20 kronor motsvarar det ett börsvärde på 57 miljoner kronor.

Statens flyttbehov inte helt avgjort
Den upphandling av statens flyttbehov som ICM Kungsholms vann under 2007 delades efter överklagandet upp i två separata avtal, ett för statens kontorsflyttar och ett för bohagsflyttar (se beQuoted nyhetsbrev nr 25 2008).

Upphandlingen av kontorsflyttarna gick av stapeln i september och föll inte i ICM Kungsholms favör. Upphandlingen av bohagsflyttarna har inte avgjorts än. Men här är det inte bara uteblivna vinster som står på spel:

- Bohagsflyttarna motsvarar cirka 14 miljoner kronor årligen. Vi har det avtalet idag, till dess att upphandlingen avgörs på nytt. Vi hoppas vinna det på nytt och arbetar för detta, säger Thomas Hanbo. 

Det nya förvärvet kan ge en nödvändig skjuts
Under förutsättning att ICM Kungsholms når sina finansiella mål för 2008 handlas aktien i dagsläget till ett p/e-tal på 5. Vi är dock tveksamma till att bolaget lyckas pressa upp rörelsemarginalen till målnivån för helåret och att p/e-talet därför ligger närmare 7.

Men i och med förvärvet av Michael Gerson ändras perspektiven på ICM Kungsholms. Beroende på hur väl bolaget lyckas med integreringen av förvärvet kan 2009 bli ett mellanår för den nya internationella koncernen. Samtidigt bäddar konjunkturutsikterna för att nästa år kan bli lite kämpigare.

Thomas Hanbo har påtalat att konjunktursvängningar gynnar flyttbranschen, men sämre tider kommer under alla omständigheter tvinga företagen att se över sina kostnader.

Blickar vi framåt mot 2010 ser emellertid läget annorlunda ut. Då ska Michael Gerson vara integrerat i koncernen och kostnaderna förknippade med förvärvet tagna.

Löst räknat på en 5-procentig tillväxttakt bör ICM Kungsholms då kunna nå en årsomsättning på nästan 400 miljoner kronor. Lyckas koncernen hålla sitt marginalmål handlar det om en vinst efter skatt i storleksordningen 16 - 18 miljoner kronor, motsvarande ett p/e-tal på 3,5. Vi ser potential på lite sikt.

JOHAN FALK
johan.falk@beQuoted.com

Klädesbolaget Odd Molly har kunnat stoltsera med en enorm tillväxt de senaste åren. Den senaste orderredovisningen visar dock på en kraftig avmattning. Ett starkt varumärke, en unik design som gått hem hos kunderna, internationell potential och en slaktad aktiekurs gör att aktien ändå ser högintressant ut.

Prisbelönad egen stil
Odd Molly skiljer sig från många andra modebolag genom att ha en tydlig egen stil, en stil som brukar beskrivas som folklorisk eller lite bohemisk. Nyligen tilldelades bolagets chefsdesigner Karin Jimfelt-Ghatan ett av Sveriges mest prestigefyllda designpris, Guldknappen.

Att det här har gått hem hos konsumenterna råder det ingen tvekan om. Odd Molly är en framgångssaga som skaffat sig en mycket lojal kundkrets. Att upprätthålla varumärkets ”magi” och status, samtidigt som man expanderar internationellt, är avgörande för Odd Mollys fortsatta framgång.

Flera branschkännare imponeras av Odd Molly, och då inte bara av designen.

- En stor designkunskap i kombination med ett knivskarpt affärssinne håller bolaget kvar på shoppingkartan även i svårare tider, sa Habits chefredaktör Maya Saksi nyligen om Odd Molly till Dagens Industri. 

Affärsmodell med låg risk och god framförhållning
Odd Mollys affärsmodell innebär att man endast producerar plagg när man har bindande order från återförsäljare. Det eliminerar risken att bli sittande med ett omodernt lager, och ger en god finansiell framförhållning.

Redan i oktober vet bolaget vad försäljningen kommer att bli första halvåret nästkommande år. Det finns alltså tid att justera kostnadssidan om så skulle anses behövas. Helt säker är förstås försäljningsprognosen inte. Återförsäljare kan gå i konkurs, och valutakurser kan påverka omsättningen omräknat i kronor.

En potentiell nackdel är de långa ledtiderna från design till försäljning. Trender och mode förändras som bekant kvickt. Hittills har det dock inte varit några problem, kanske för att bolagets egen design inte är så trendkänslig.

Explosiv historisk tillväxt
De senaste årens utveckling för Odd Molly har varit minst sagt explosiv. En omsättning på 56 miljoner kronor under 2006, växte till 130 miljoner kronor 2007 och kommer landa på cirka 260 miljoner kronor i år.

Om inget drastiskt händer på kostnadssidan, och förutsatt att bolaget inte drabbas av kundförluster, bör det säsongsmässigt svaga fjärde kvartalet visa ett nollresultat eller någon miljon i förlust. Det ger följande prognos för 2008:

      • Omsättning: 260 Mkr (130)*
      • Resultat efter finansnetto: 59 Mkr (18,8)*
      • Vinst per aktie: 7,4 kr (2,4)*

* Not: Jämförelsesiffran avser utfallet för 2007.

Orderingången visar på fortsatt tillväxt
Ordervärdet för vår- och sommarkollektionerna 2009 är 138 miljoner kronor, det kan jämföras med försäljningen av vår- och sommarvaror på knappt 124 miljoner kronor för motsvarande period 2008. 

Det här är alltså en kraftig avmattning jämfört med tidigare tillväxttakt. Man ska emellertid komma ihåg att dessa order lades under en tid av stor osäkerhet. Sett utifrån det perspektivet är återförsäljarnas stora intresse imponerande.

Internationellt etablerat, men motgångar i USA
Odd Molly är redan internationellt etablerat och säljs i 36 länder. Alltjämt är det dock Sverige som är den största marknaden, med 35 procent av ordervärdet. På kort sikt är det utvecklingen på hemmaplan, där märket redan är mycket populärt och tillväxten begränsad, som har störst påverkan på Odd Mollys resultat. 

I det lite längre perspektivet är det dock den internationella verksamheten som kommer vara avgörande för Odd Mollys framtid och värdering.

USA ses som en nyckelmarknad där man satsar hårt för att lyckas. Dessvärre tappade man där nyligen sin största kund, en detaljhandelskedja som valt bort att sälja dyrare märken som Odd Molly under 2009. Resultatet är att ordervärdet till USA sjönk med 29 procent till 8 Mkr. Övriga kunder i USA ökade dock sina order med 40 procent.

Mycket stark balansräkning
Bolaget är under större delen av året inte särskilt kapitalkrävande. Undantaget är i samband med att de stora vår- och höstkollektionerna levereras då kundfordringarna temporärt blir stora.

Vid slutet av tredje kvartalet var kassan ändå hela 33 miljoner kronor (5,80 kronor per aktie), trots att tidpunkten alltså sammanfaller med höstkollektionens leverans. Kundfordringarna uppgick till 67 miljoner kronor. Bolaget saknar räntebärande skulder.

Ordervärdet för hösten 2009 är nästa stora händelse
Då omsättningen redan är känd, så är det resultatet som vi tror hamnar strax under noll, och eventuella kommentarer kring genomförsäljningen som är av intresse i nästa kvartalsrapport. Riktigt spännande blir det först den 8 april 2009 då vi får ta del av orderredovisningen för höst- och vinterkollektionerna.

Låg värdering ger köpläge
Till dagens kurs kring 42 kronor handlas Odd Molly till ett p/e-tal på 5,7 för innevarande år. Då är kassan inkluderad.

Trots att vinsten troligen sjunker nästa år, så måste man med tanke på den starka finansiella ställningen, de historiska framgångarna och affärsmodellen vara väldigt tveksam till Odd Mollys framtid för att tycka att dagens värdering är utmanande. beQuoted rekommenderar köp.

JIMMIE LANDERMAN
jimmie.landerman@beQuoted.com

På uppdrag av Norska forskningsrådet kommer CybAero genomföra demonstrationsflygningar för att upptäcka oljeutsläpp i arktiska farvatten. Men 2008 har även inneburit flyguppvisningar i såväl Sverige som utomlands. beQuoted har tagit en närmare titt på den emissionsaktuella helikoptertillverkaren.

Uppdrag från Norska Forskningsrådet
Norska Forskningsrådet har gett Linköpingsföretaget CybAero i uppdrag att genomföra demonstrationsflygningar inom ramen för ett forskningsprojekt kring övervakning och datainsamling i polarområdena. Syftet är bland annat att upptäcka oljeutsläpp i arktiska farvatten.

CybAero ingår i det konsortium som sökt och beviljats finansiering. Bolagets andel i projektet uppgår till 2,4 miljoner kronor.

Första kundbeställda flygningen
Bolaget genomförde nyligen sin första kundbeställda flygning. Beställare var Totalförsvarets forskningsinstitut (FOI). Syftet med flygningen var att testa olika sensorer som monteras på helikoptern.

Testet genomfördes med en av två helikoptrar som ska levereras till svensk-norska Scandicraft inom ramen för den order som CybAero fick i maj 2008. Scandicraft erbjuder tjänster inom flygfoto och övervakning.

Marknadsför två helikoptersystem
CybAero marknadsför helikoptersystemen APID 55 och Vantage. APID 55 är en i grunden egenutvecklad produkt, där Saab hjälpt till under utvecklingens slutfas.

Vantage är storleksmässigt som APID 55, men har andra prestanda och egenskaper. CybAero har efter ett avtal med den amerikanska forskningsinstitutionen Naval Research Laboratory de exklusiva säljrättigheterna för Vantage över hela världen.

Helikoptersystemen har såväl militära som civila tillämpningar och kan bland annat användas vid övervakning och underrättelsetjänst. Helikoptrarna utrustas med olika typer av sensorer utifrån kundens önskemål. Det kan handla om biokemiska sensorer, markradar eller värmekameror.

Fördelarna med obemannade helikoptrar är flera. Säkerhetsbevakning av oljeledningar, mätning av radioaktivitet och fotografering av stridsområden är bara några exempel på när det finns fördelar att flyga autonomt. ”Dull, dirty and dangerous” kallas situationerna där den kommer till sin rätt.

Helikoptrarna är dessutom bränslesnåla, vilket ger lägre kostnader och väsentligt miljöpåverkan.

Kapitaltillskott ska säkerställa leveransen
CybAero genomför just nu en företrädesemission. Sista dag för teckning är i morgon, fredagen den 19 december. Vid full teckning tillförs bolaget närmare 9 miljoner kronor före emissionskostnader.

Kapitaltillskottet ska enligt bolaget säkerställa rörelsekapitalbehovet för att möta en ökad efterfrågan. Därutöver behöver bolaget kapital för att kunna fullfölja en gammal order till Förenade Arabemiraten.

Orderstocken uppgår i dagsläget till 15 miljoner kronor.

Fortsatt trögt i Förenade Arabemiraten
Redan 2004 fick bolaget en order på 3,6 miljoner euro om leverans av sju APID 55-system till Förenade Arabemiratens försvarsmakt. Enheterna började levereras under 2005, men efter ett haveri stoppades leveranserna. Av ordern återstår fyra system, vilka bolaget nu hoppas kunna leverera under första halvåret 2009.

Anledningen till den utdragna slutleveransen är enligt bolaget att det inte fått nödvändig tillgång till testfält i Förenade Arabemiraten. Bolaget meddelar nu att dessa tester kommer att genomföras i Sverige istället.

Första halvåret 2008
Siffrorna för det första halvåret 2008 blev följande:

      • Omsättning: 0,04 Mkr (0,05)
      • Resultat efter finansnetto: -12,8 Mkr (-8,0)
      • Vinst per aktie: -1,07 kronor (-0,66)

Bolagets soliditet uppgick vid periodens slut till 50 procent. Periodens kassaflöde blev 7,7 miljoner kronor. Det positiva kassaflödet förklaras till stor del av den nyemission bolaget genomförde i våras. Sedan 2007 har bolaget tagit in 34 miljoner kronor i två nyemissioner.

En växande men svårbedömd marknad
Enligt oberoende marknadsanalysföretag som Frost & Sullivan och Visiongain har världsmarknaden för obemannade flygande farkoster vuxit kraftigt den senaste femårsperioden. De obemannade flygplanen dominerar marknaden men enligt CybAero ökar behoven av helikopterlösningar.

År 2000 uppgick omsättningen på världsmarknaden enligt uppskattningar till 2.400 miljoner dollar. Och denna siffra förväntas öka med över 400 procent det kommande årtiondet. Visiongain prognostiserar att marknaden för autonoma flygande farkoster kommer att vara drygt 15 miljarder dollar år 2016.

Men i de flesta länder har lagstiftningen inte hängt med den tekniska utvecklingen. Bristande lagstiftning innebär som regel flygförbud för autonoma flygplan och helikoptrar i kontrollerat luftrum. 

I Sverige får autonoma helikoptrar inte färdas "utom synhåll", trots tillstånd att beträda luftrummet. Luftfartstyrelsen meddelar att ändringar i befintlig lagstiftning är under behandling men att det här är något som görs i samråd med EU och organisationer på europeisk nivå. 

Därmed får den huvudsakliga marknaden bedömas vara den militära. Med det generella förbud mot vapenexport och ISP:s (Inspektionen för strategiska produkter) individuella prövning av artiklar med dubbel tillämpning (det vill säga både civil och militär sådan) ter sig marknaden fortfarande begränsad.

Högt ställda mål
CybAero har satt ett mål om en omsättning på 500 miljoner kronor och 10 procents rörelsemarginal om fem år.  Vid Financial Hearings Småbolagsdag tidigare i höstas meddelade emellertid vd Mikael Hult att bolaget ska visa svarta siffror redan under 2009.

Siffrorna bör sättas i relation till ordervärdet för ett helikoptersystem på ungefär 15 miljoner kronor exklusive den viktiga eftermarknaden. 

beQuoted anser det svårt att bedöma hur sannolikt det är att bolaget når sina mål. Men rapporten för det första halvåret 2008 visar att det har en lång väg kvar. 

Börsvärdet på drygt 9 miljoner kronor är mindre en femtedel av den förväntade vinsten om fem år. Bolaget värderas med en rejäl riskpremie men kommer det i närheten av sina finansiella mål lär inte gensvaret på börsen låta vänta på sig.

ADI KRILIC
adi.krilic@beQuoted.com