Glycorex planerar att expandera användningsområdet för Glycosorb-ABO till benmärgstransplantationer. Bolagets ambition är nu att finnas representerat i samtliga världsdelar inom en tvåårsperiod. Beslut från FDA för att kunna sälja Glycosorb-ABO på den amerikanska marknaden dröjer dock.

Expanderar till benmärgstransplantationer
Glycosorb-ABO har framförallt använts vid njurtransplantationer. Nästa steg blir en expansion till benmärgstransplantationer. Men det behövs mer dokumentation kring hur produkten fungerar vid benmärgstransplantationer innan en expansion kan ta fart.

Glycorex har fått en första beställning på produkten Glycosorb-ABO för benmärgstransplantation. Beställningen kommer från England. Något pris är inte offentligtgjort. Priset kommer i hög grad bero på hur många behandlingar som krävs per patient. Priset för en njurtransplantation uppgår till ungefär 130.000 kronor per patient.

Globalt genomförs 30.000 stycken benmärgstransplantationer per år medan siffran för njurtransplantationer uppgår till 27.000 stycken.

Bolaget uppger att det inom njurtransplantationer potentiellt kan öka antalet möjliga transplantationer med 50 procent. Någon motsvarande siffra för benmärgstransplantationer finns inte i dagsläget.

Förvärvar verksamhet inom cancerbehandling
Glycorex har förvärvat en verksamhet inom cancerbehandling. Enligt ordförande Nils Siegbahn förvärvades den för att få tillgång en teknologi som möjliggör helblodsbehandling.

Idag används plasmaseparatorer för att ta bort skadliga ämnen i blodet innan det förs in i kroppen igen. Den nya teknologin underlättar processen genom att filtrera bort de skadliga ämnen.

Enligt Nils Siegbahn kommer det ta upp till ett och ett halvt år innan teknologin kan integreras i nuvarande produkter. Han är dock nöjd med förvärvet:

- Vi såg det som ett ypperligt tillfälle att köpa en intressant teknologi till en billig peng.

Köpeskillingen uppgick till 6,4 miljoner kronor. Enligt Nils Siegbahn har över 100 miljoner kronor investerats i det förvärvade bolaget av de tidigare ägarna.

Följetången FDA-beslut fortsätter
Enligt vd Kurt Nilsson är bolagets ambition att finnas representerat i samtliga världsdelar inom en tvåårsperiod. I dagsläget sker bolagets försäljning till länder i Europa, Asien och i Australien.

Ansökningar är inlämnade i Kanada, några asiatiska länder och i Mexiko. Enligt bolaget väntas beslut inom några månader.

Något beslut från FDA om försäljningen på den amerikanska marknaden har ännu inte kommit. En första ansökan till FDA lämnades in för snart sex år sedan. Därefter har FDA i omgångar krävt kompletterande information för att kunna fatta beslut.

Kurt Nilsson meddelade tidigare under hösten att ytterligare en sammanställning av uppföljningsdata, begärd av FDA, ska ha varit klar under oktober månad.

Nu väntas besked från FDA inom några månader. Bolaget har dock trott på besked i olika omgångar tidigare. Senast var det vid halvårsskiftet i år.

Liten tillväxt och nollresultat
Koncernredovisning har för första gången upprättas i år efter att förvärvet av Glycoprobe AB gått igenom. Därför finns det inga jämförelsetal för koncernens bokslut. Siffrorna för koncernens nio första månader 2008 visade följande:

      • Omsättning: 21,3 Mkr (19*)
      • Resultat efter finansnetto: -0,4 Mkr (0,6*)
      • Vinst per aktie: 0 kr (-0,07*)

Moderbolaget visar samma intäkter som koncernen men kostnaderna skiljer sig åt då olika kostnader upptagits i de olika boksluten.

Tillväxten för årets första nio månader blev knappt 10 procent jämfört med motsvarande period 2007. Soliditeten ligger på 85 procent. Det innebär att bolaget har möjligheter att öka belåningsgraden för att satsa på marknadsaktiviteter, såsom upprättande av lokal representation när fler marknader öppnas.

Tredje kvartalet isolerat hade följande utveckling:

      • Omsättning: 6,4 Mkr (6*)
      • Resultat efter finansnetto: 0,2 Mkr (0,1*)
      • Vinst per aktie: 0.01 kr (-0,04*)

* Not: Jämförelsetal avser det tidigare moderbolaget.

Värderingen indikerar höga förväntningar
Trots att bolagets aktie fallit de senaste månaderna uppgår värdet på Glycorex till 600 miljoner kronor. Då försäljningen uppgår till drygt 20 miljoner kronor och resultatet är noll innebär det att marknaden har väldigt höga förväntningar på bolaget.

Visst har Glycorex stora möjligheter att växa. Det finns fortfarande ett stort antal transplantationscentra att nå ut till, närmare bestämt 95 procent av marknaden.

Om bolagets uppgifter stämmer att produkten Glycosorb-ABO kan öka antalet njurtransplantationer med 50 procent innebär det intäkter på närmare 1,8 miljarder kronor.

Möjligheterna till ökade intäkter blir inte sämre av att bolaget vill expandera till benmärgstransplantationer.

Beslut från FDA viktigt
Sammantaget tycker beQuoted att för den som har tålamod är Glycorex en intressant aktie värd att hålla ett öga på. Processen att få igenom alla beslut tar väldigt lång tid. Man bör dock följa beslutet från FDA noga. Ett avslag där kan få aktien att falla.

ADI KRILIC
adi.krilic@beQuoted.com

Mycket har hänt sedan vi senast skrev om Guideline. Dotterbolaget Malå Geoscience har fått en ny vd och en ny teknisk plattform inom hydraulisk bergspräckning har utvecklats. Under sommaren och hösten har bolaget tecknat flera nya samarbetsavtal, bland annat med Atlas Copco Secoroc.

Nya verksamhetsområden och nya partners
Dotterbolaget Guideline växte fram som ett utvecklingsbolag med fokus på positionsbestämning av borr. I somras breddades bolagets tekniska plattform med en lösning för övervakning av hydraulisk bergspräckning. 

Den nya plattformen innebär ett insteg på en marknad som bolaget bedömer kan växa till en miljardmarknad. Enligt analysföretaget Spears & Associates uppskattningar omsatte den underliggande marknaden för hydraulisk bergspräckning 85 miljarder kronor förra året. 

Den övervakningsteknik Guideline nu utvecklar i samarbete med kanadensiska Kobold Services är en tredimensionell visualisering med modesta krav på sensorspridning, logistik och personal. Applikationen bygger på samma grundteknik som Guidelines metod för positionsbestämning av borr.

Peter Hjorth bedömer potentialen i det nya verksamhetsområdet som kanske större än den för positionsbestämning av borr. Han pekar på en lättare konkurrenssituation och en fördelaktigare marknadsstruktur för en liten aktör som Guideline:

- Vi ser det som relativt jungfrulig mark och jag tror att vår lösning har stor potential att utvecklas till en kommersiell produkt med god konkurrenskraft. Det finns konkurrerande tekniker men de är dyra, mycket personalintensiva och förutsätter en tung logistik, säger han och fortsätter:

- Vår lösning bygger på betydligt färre sensorer nyttjas än i konkurrenternas lösningar. Sensorerna mäter in området i realtid och kan visualisera sprickan nere i berggrunden med några sekunders fördröjning till borroperatören. På så vis kan arbetet fortskrida tills sprickzonen ser bra ut.

Tester på den kanadensiska prärien
Fälttesterna, som även till viss del innefattar positionsbestämning av borr, genomförs i samarbete med Kobold Services i Kanada. På plats arbetar parterna med prospekterande oljebolag. Och Peter Hjorth är påtagligt nöjd över hur samarbetet utvecklats så här långt:

- Vi kommer att fortsätta med våra utvärderingar under vintern och in på nästa år. De preliminära testresultaten ser lovande ut och samarbetet med Kobold har gett oss ingångar till större amerikanska och kanadensiska oberoende oljebolag.

Guideline lämnade in en patentansökan för övervakningstekniken i Sverige, USA och Kanada i slutet av augusti och Peter Hjorths förhoppning är att utvärderingarna ska leda fram till en intäktsgenererande produkt under nästa år. 

Nytt samarbete med Atlas Copco
Nyligen meddelade Guideline att det tecknat ett avtal med borrutrustningsföretaget Atlas Copco Secoroc. Avtalet omfattar ett samarbete kring tester och utveckling av Guidelines seismiska teknik för användning tillsammans med Atlas Copco Secorocs borrutrustning.

Verkstadskoncernen Atlas Copco har sedan länge en ledande position inom gruvborrning men växer nu även inom prospekteringsborrning avseende såväl gas- som oljeborrning. Atlas Copco Secoroc ingår i divisionen för borrteknisk utrustning. Intäkterna från gruvbolagen utgör närmare en femtedel av koncernens omsättning.

Peter Hjorth kan i dagsläget inte kommentera samarbetet ytterligare men säger att han är nöjd med hur det har utvecklats så här långt.

Utvecklingen i nyförvärvade dotterbolaget Malå Geoscience
Guideline-koncernens andra dotterbolag, markradarspecialisten Malå Geoscience, har fortsatt utvecklas bra med ett flertal viktiga order på radarutrustning till tillväxtmarknaderna i bortre Asien.

- Malås försäljning drabbades inte särskilt hårt under den förra lågkonjunkturen och vi hoppas att bolaget även klarar den nuvarande marknadsoron på ett lika bra sätt. Försäljningen första halvåret 2008 var bättre än motsvarande halvår förra året, säger Peter Hjorth och fortsätter:

- Bolaget har en bra geografisk spridning och många lösningar som är relativt konjunkturokänsliga.

En förklaring är det stora antalet infrastrukturprojekt som löper på i bortre Asien, varav merparten måste utföras, finansoro eller inte. Det handlar exempelvis om vägunderhåll och broinspektioner. En annan förklaring ligger enligt Peter Hjorth i dess erbjudanden till den akademiska världen:

- Malås produkter på geofysiksidan går bra och vi ser en god efterfrågan på markradarlösningar från bland annat polarforskningen.

Ny vd med expansion i fokus
I somras rekryterades Niclas Ingemarsson som ny vd för Malå. Han har tidigare erfarenheter från bland annat ett amerikanskt vattenteknikbolag som under hans ledning utvecklats starkt de senaste åren. 

Peter Hjorth berättar att Guideline-koncernen sett ett behov av att hitta en person med erfarenhet av organisationsbyggande och förvärv för Malå Geosciences räkning. Samtidigt påtalar han ett koncernbehov av tydligare ledning: 

- Vår tanke var att Malå Geoscience kan komma att växa organiskt och genom förvärv. Och det finns mycket att göra där. Med rekryteringen av Niclas kan jag koncentrera mig på de koncernövergripande frågorna som finansiering och nya förvärvsmöjligheter medan han tar den operativa rollen i Malå.

Viktig tillväxtstrategi
Och tillväxtstrategin för Malå Geoscience är viktig eftersom dotterbolaget är Guideline-koncernens intäktsgenererande motor i dagsläget. Rörelsemarginalen har pendlat runt 10 procent de senaste åren.

Vi tror att utvecklingen kommer att stå sig hyfsat även i år. Koncernens omsättning för helåret 2008 bör då landa på 70 miljoner kronor med ett rörelseresultat runt 5 miljoner kronor, under förutsättning att inte kostnaderna skenar andra halvåret.

På den prognosen handlas aktien till ett p/e-tal på 23 för helåret 2008. Dyrt kan tyckas, men vi anser att Guideline i första hand ska betraktas som ett utvecklingsbolag som förvärvat en vinstdrivande rörelse. Och med förvärvet anser man sig kunna nå såväl tekniska som affärsmässiga synergier på sikt.

I ena vågskålen väger därmed en stabil verksamhet, i den andra en utvecklingsdel med potential och osäkerhet. Aktiemarknaden tycks ha diskonterat en fortsatt lång resa till kommersiellt genombrott för någon av Guidelines tekniker men Peter Hjorth tror att det kan komma redan nästa år:

- Chanserna är mycket goda och vårt mål för Guideline-delen är att nå positivt kassaflöde och rörelseresultat på månadsbasis före slutet av 2009. Vi siktar på att nå nära ett nollresultat för helåret 2009.

Aktien handlas nu till 3 kronor. Börsvärdet uppgår till 74 miljoner kronor, vilket är i nivå med köpeskillingen för Malå Geoscience. beQuoted anser att en försiktig värdering är befogad men vi tror att Guidelines tekniska plattformar inrymmer en betydligt större ekonomisk potential än aktiekursen återspeglar i dagsläget.

En annan faktor som kan tala till bolagets fördel är det volatila oljepriset. Sedan toppen tidigare i år har priset mer än halverats, vilket torde öka oljeproducenternas kostnadsmedvetenhet och intresse för produkter som kan effektivisera deras produktion.

På måndag släpps rapporten för det tredje kvartalet. Då får vi möjligtvis fler nyheter kring Guidelines utvecklingsprojekt och siffror på utvecklingen i Malå Geoscience.

JOHAN NYGREN
johan.nygren@beQuoted.com

I våras genomgick Carl Lamm en rekapitalisering. Den innebar att skuldbördan ökade med 250 miljoner kronor. När marknaden står still behöver bolaget förvärva för att säkerställa sina tillväxtmål. För att inte räntekostnaderna ska radera ut hela vinsten behöver Carl Lamm förvärva klokt.

Knoppa av Carl Lamm
M2 Capital Management, Nove Capital och Straumur Burdaras köpte stora aktieposter i IT-bolaget Scribona under 2005. I slutet av det året  kontrollerade trojkan tillsammans mer än 40 procent av aktiekapitalet i Scribona.

Förutom att försöka vända Scribonas långvariga förlusttrend (har visat vinst en gång sedan 2001) ville aktieägarna även kapitalisera på det vinstgivande dotterbolaget Carl Lamm. En avknoppning stod för dörren.

Vid en extra bolagsstämma i december 2005 beslutades att Carl Lamm skulle förberedas för utskiftning till aktieägarna. Sedan 2006 är bolaget noterat på Stockholmsbörsen.

Rekapitalisering
De större aktieägarna i Carl Lamm nöjde sig dock inte med det. För att ytterligare kapitalisera på bolaget togs under våren 2008 beslut om att Carl Lamm skulle rekapitaliseras. Enligt bolaget var syftet att skapa en effektivare kapitalstruktur genom en högre nettoskuldsättning.

Tidpunkten att genomföra rekapitaliseringen var kanske inte den bästa då rådande finanskris skördar sina offer. Processen slutfördes dock i somras och skuldbördan ökade med 250 miljoner kronor. Kapitalet skiftades ut till aktieägarna.

Enkelt uttryckt innebar processen att ett nytt bolag, Carl Lamm Holding, skapades och förvärvade det gamla Carl Lamm.

Högre skuldsättningsgrad kan påverka tillväxtmål
Carl Lamms uttalade strategi och målsättning är att växa dubbelt så snabbt som marknaden. Prognosen för det brutna räkenskapsåret 2008 / 2009 (brutet räkenskapsår på grund av rekapitaliseringen) är en omsättning på 1,2 miljarder kronor och en tillväxt på 12 procent.

Således ska omsättning uppgå till 1,35 miljarder kronor 2009 / 2010. För rullande tolv månader ligger omsättningen på strax under 1,1 miljarder kronor. Rörelsemarginalen bedöms öka successivt för att nå 8 procent räkenskapsåret 2010 / 2011.

Trots en trög marknaden som en följd av lågkonjunkturen låter ledningen för Carl Lamm målsättningen vara kvar. Målsättningen om 12 procent i tillväxt kan dock bli tuff att nå då Carl Lamm själva gör bedömningen att marknaden inte visar någon tillväxt. 

Enligt bolaget har det inlett diskussioner om olika affärsmöjligheter vilket, kan tolkas som att bolaget ser över möjliga förvärvsmöjligheter. Förvärvsplanerna i sig är inget märkvärdigt om det inte hade varit för de 250 miljoner kronorna som bolaget redan ökat skuldbördan med.

Resultat efter finansnetto negativt för första gången
När nu skuldbördan ökat, har räntekostnaderna följt med. Det märks i rapporten för det första kvartalet 2008 avseende perioden 1 juli till 30 september 2008. För första gången sedan 2005 blev resultat efter finansnetto negativt. Siffrorna blev följande:

      • Omsättning: 213,9 Mkr (206,1)
      • Resultat efter finansnetto: -3,8 Mkr (0,5)
      • Vinst per aktie: -0,20 kronor (-0,03)

Rörelsemarginalen har dock ökat med en halv procentenhet jämfört med motsvarande period 2007.

Inget utrymme för felsatsningar
Carl Lamm har länge varit ett vinstgivande bolag. Från 2002 till 2005 låg helårsvinsten i snitt på 25 miljoner kronor. Förra året var helårsvinsten uppe i 35 miljoner kronor. Det beror främst på att Carl Lamm sedan 2006 bedrivs som ett självständigt bolag.

Som en följd av rekapitaliseringen uppgår de räntebärande skulderna till drygt 300 miljoner kronor. Om räntan för lånen ligger kring 7 procent innebär det att drygt halva Carl Lamms vinst raderas ut enbart av räntekostnader.

För att säkerställa sina tillväxtmål och samtidigt bibehålla en god vinstnivå måste Carl Lamm förvärva med precision. Således blir det än viktigare att förvärva framgångsrika och vinstgivande bolag för att kunna betala räntekostnader, amortera av lån och ha utdelning till aktieägarna. Det finns inget utrymme för felsatsningar.

Billigare alternativ finns
För rullande tolv månader ligger vinsten per aktie på 2,80 kronor. Det ger en rörelsemarginal på drygt 5 procent och en vinstmarginal på 3 procent. Om tre år ska Carl Lamm nå målsättningen 8 procent i rörelsemarginal.

Om bolaget kan höja rörelsemarginalen med en procentenhet per år innebär det att rörelsemarginalen för det brutna räkenskapsåret 2008 / 2009 ska upp till 6 procent.

Om vi antar att Carl Lamm under året lånar ytterligare 100 miljoner kronor till förvärv innebär det att räntekostnaderna ökar till 28 miljoner kronor. Vinstmarginalen hamnar således åter på 3 procent för 2008 / 2009. Vinst per aktie hamnar på strax under 3 kronor med ett p/e-tal på 14.

För att inte rekapitaliseringen ska hämma Carl Lamms tillväxtmål under bibehållen vinstnivå måste bolaget förvärva klokt. Om bolaget inte lyckas med det är det vår bedömning att det finns fallhöjd i aktien.

ADI KRILIC
adi.krilic@beQuoted.com