Det tredje kvartalet bjöd inte på några större överraskningar. De stora säsongsvariationerna består men satsningar på ett bredare produktutbud ska få bukt på problemet. Den internationella satsningen ska koncentreras till Storbritannien. beQuoted har pratat med bolagets ordförande Göran Nordlund.

Säsongsvariationerna består
Önskefotos stora säsongsvariationer håller i sig och bolaget är nu i sitt historisk sett starkaste kvartal, årets sista med den viktiga julhandeln.

Enligt ordförande Göran Nordlund är ett breddat produktutbud ett sätt för bolaget att jämna ut säsongsvariationerna. Nya produkter som fotoböcker, canvas och kalaspaket har lanserats under året. Satsningen på den här typen av produkter till konsumenter kommer att fortsätta.

- Vår plats är att sälja till konsumenter. Historiskt har det funnits kunder som beställt mycket bilder efter semesterperioder. Det är något vi kan jobba vidare med och ett annat sätt att få bukt på säsongsvariationerna.

Satsningen på Storbritannien prioriteras
För två år sedan påbörjade Önskefoto en internationell lansering av bolagets produkter. Då genomfördes de första provförsäljningarna i Storbritannien, Nederländerna och Frankrike. Därefter slipades budskapen och kanalerna till kunderna.

Förra året genomfördes den egentliga satsningen. Av de tre marknaderna hade Storbritannien det bästa utfallet. Därför kommer Önskefoto att koncentrera satsningen där.

- Föregående år bidrog de internationella marknaderna med upp till 5 procent av den totala omsättningen. Det är tänkt att Storbritannien ska följa bolagets mål om en tillväxt på 15 – 20 procent per år, säger Göran Nordlund 

- Satsningen i Nederländerna och Frankrike fortsätter men vi gör inte lika stora investeringar där som i Storbritannien.

Förra året uppgick investeringar i form av marknadsinsatser till drygt 4 miljoner kronor, i första hand avsedda för exportmarknaden. Enligt Göran Nordlund kommer investeringarna även i år ligga på liknande nivå.

Ny vd ska fortsätta satsningen
Sedan en tid tillbaka har det stått klart att nuvarande vd Peter Norrhede ska lämna Önskefoto. Ny vd att ta över rodret blir Monika Dagberg, som lämnar en position som affärsområdeschef på Egmont Kärnan.

Göran Nordlund menar att Monika Dagbergs roll blir att fortsätta på den inslagna vägen att bredda Önskefotos produktutbud. Ett annat mål är att göra bolaget till ett renodlat e-handelsbolag.

- Redan förra året kom 70 procent av alla order från internet. Vi ska fortsätta att utveckla de möjligheter som internet ger våra produkter.

Satsningen på nya produkter har kostat på
Omsättningen för de första nio månaderna 2008 är lägre jämfört med motsvarande period förra året. Anledningen uppges vara att bolaget inte kunnat kompensera för vikande försäljning av analoga produkter.

Siffrorna för årets första nio månader gav följande:

      • Omsättning: 10,6 Mkr (12,3)
      • Resultat efter finansnetto: -11,8 Mkr (-7,3)
      • Vinst per aktie: -0,59 kr (-0,37)

Tredje kvartalet isolerat visade följande siffror:

      • Omsättning: 3,2 Mkr (3,3)
      • Resultat efter finansnetto: -4,5 Mkr (-3,6)
      • Vinst per aktie: -0,23 kr (-0,18)

Det sämre resultatet jämfört med motsvarande period förra året uppges vara en följd av satsningar på utveckling av nya produkter. Andra anledningar är åtgärder i syfte att förenkla beställningar via internet för kunder och kostnader för utlandssatsningar.

Fjärde kvartalet allt viktigare
Omsättningen har under varje kvartal i år understigit motsvarande kvartal förra året. Men Göran Nordlund menar att omsättningen för helåret kommer ligga på liknande nivå i år som föregående år, vilket innebär en kraftig omsättningsökning för fjärde kvartalet.

Fjärde kvartalet kommer då stå för 77 procent av omsättning för helåret 2008 jämfört med 73 procent för 2007. Samtidigt betyder det att tillväxten i år blir obefintlig.

Bolaget har tidigare kommunicerat målsättningen om 15 - 20 procents tillväxt per år. Göran Nordlund menar att bolaget ska jobba mer med den befintliga verksamheten för att nå dit. Förvärv är inte aktuellt i dagsläget:

- Redan när Önskefoto listades fanns förvärv som en möjlig väg att växa. Det bästa för våra aktieägare idag är att utveckla bolaget organiskt och se till att vi utnyttjar ett breddat produktutbud. Vi utesluter inte förvärv men det är inget huvudspår.

Tillväxt måste till för att aktien ska bli intressant
Bolaget är finansiellt stabilit. Kassan uppgår till 25 procent av tillgångarna och soliditeten är nära 60 procent. Bolaget gav i år även en god direktavkastning.

Efter fjärde kvartalet borde såväl kassan som soliditeten stärkas ytterligare. När helåret summerades för 2007 uppgick kassan till 40 procent av tillgångarna och soliditeten låg på 62 procent.

Bolaget har uppgett att rörelsemarginalen kommer understiga det långsiktiga målet om 10 procent. Räknar vi med en rörelsemarginal om 8,5 procent för helåret ger det en vinst per aktie på 0,27 kronor och ett p/e tal på nära 4. Aktien är därmed inte dyr, men inte heller särskilt lockande. 

För att aktien ska locka måste bolaget visa tillväxt och arbetet med att jämna ut säsongsvariationerna måste visa resultat.

ADI KRILIC
adi.krilic@beQuoted.com

I takt med den allmänna börsnedgången har riskkapitalbolaget Capilons aktiekurs halverats. Samtidigt verkar de båda dotterbolagen TermoRegulator och Österby Marine gå bättre i år än för ett år sedan. beQuoted har tagit en närmare titt på Capilon.

Förvärva och utveckla industriföretag
Capilon, tidigare Termo Holding, är ett riskkapitalbolag som riktar in sig mot att förvärva och utveckla industriföretag. Bolaget bedriver sin verksamhet från huvudkontoret i Helsingborg. Moderbolaget har 2 anställda och inom hela koncernen finns 286 medarbetare.

Bolaget startades 2006 som ett dotterbolag till det börsnoterade energi- och miljöföretaget Pilum. I ett led att refinansiera verksamheten valde Pilum att notera Capilon på First North senare under året.

Sedan 2006 har Capilon två helägda dotterbolag i sin bolagsportfölj, TermoRegulator som förvärvades 2006 och Österby Marine som förvärvades året därpå.

Capilon har kommunicerat målet om att utöka bolagsportföljen till 10 dotterbolag.

- Vi siktar framförallt in oss på bolag som genomgår generationsskifte. Vi bidrar med det dessa bolag ofta saknar, effektivare styrning och kapital att utveckla verksamheterna. Vi tillsätter även en extern styrelsemedlem med marknadsbakgrund i varje dotterbolag, säger vd Alex Molvin och fortsätter:

- För varje dotterbolag utser vi en investment manager som ska styra bolaget. Jag ansvarar för Österby medan Capilons vice vd Carin Bengtsson har hand om TermoRegulator.

Nedgång inom fordon vägs upp av uppgång i ventilation
TermoRegulators verksamhet är inriktad mot tillverkning och sammanbyggnad av tunnplåtsdetaljer. Kunderna finns inom branscherna vitvaror, fordon, ventilation, värme och inredning.

Till följd av en sämre konjunktur har två av bolagets marknadssegment drabbats hårt. Både vitvaror och fordon har upplevt minskad omsättning. Samtidigt upplever framför allt ventilation ökad tillväxt.

- De två segmenten står för en stor del tillsammans. Vitvaror utgör 30 procent av omsättningen, medan fordon står för en mindre del. Men vi har andra segment också. Det är inte så att vi står och faller med dessa två, säger vd Alex Molvin och fortsätter:

- Beroendet av vitvaror och fordon har dock minskat under året. Framför allt har ventilation visat stark tillväxt och står för 20 procent av omsättningen. Vi ser även tillväxt inom värme och inredning.

Förbättrings- och omstruktureringsprogram
Österby Marine levererar stålgjutgods i avancerade material och vidareförädlar produkter till den marina branschen.

Som en följd av rekordorder har Österby Marine haft problem med högt kapacitetsutnyttjande. Effekterna har varit försämrad leveransprecision och ökade produktionskostnader. För att komma till rätta med problemen har ett förbättringsprogram, Projekt +30, satts i bruk.

Programmet är tänkt att öka produktionsvolymen med 30 procent med befintliga resurser för att förbättra bolagets vinstmarginal, produktivitet, kvalitetsnivå och lönsamhet de närmaste två åren.

Även TermoRegulator har genomgått ett omstruktureringsprogram sedan bolaget i oktober 2007 fick utfärda en vinstvarning. Detta är något Capilon kunnat dra nytta av.

- Vi använder de erfarenheter vi har från TermoRegulator i Österby. Omstruktureringsprogrammet i TermoRegulator har gått över ledningens förväntningar, menar Alex Molvin och fortsätter:

- Sedan har bolagen olika cykler. TermoRegulator befinner sig tidigt i konjunkturcykeln medan Österby har en rekordstor orderstock. Här är utmaningen inte minskad efterfrågan utan mer att kunna leverera i tid. Därför startade vi åtgärdsprogrammet Projekt +30.

Siktar på ytterligare förvärv
Enligt bolaget förs diskussioner om förvärv med fem bolag för närvarande. Samtliga bolag har en vinstmarginal på 20 procent och ett eget kapital på mellan 20 - 150 miljoner kronor.

Alex Molvin menar att de inte har någon brådska i förvärvsprocessen. Planen är att förvärva två bolag per år:

- Vi ska inte genomföra alltför många förvärv för snabbt. Planen ligger att uppnå tio bolag inom en femårsperiod. Vi har som mål att göra förvärv som höjer lönsamheten. Det gör att vi måste kunna ta hand om de bolag vi har, säger han och fortsätter:

- Med nuvarande organisation skulle vi inte klara av att hantera 10 bolag. En investment manager ska klara av att styra 2 - 3 bolag. Vi behöver därför utöka vår organisation.

Första halvåret 2008
Siffrorna för första halvåret 2008 såg ut enligt följande:

• Omsättning: 303 Mkr (201)
• Resultat efter finansnetto: 8,5 Mkr (8,8)
• Vinst per aktie: 0,15 kronor (0,22)

Omsättningen för första halvåret steg med 50 procent medan vinsten är något lägre i år jämfört med motsvarande period föregående år. Ökade kostnader för råvaror och förnödenheter och kostnader för anställningen av Carin Bengtsson och konsulttjänster är några anledningar.

Vinstrika bolag men lägre efterfrågan
Capilons aktie har under det senaste året mer än halverats, samtidigt som bolagets dotterbolag verkar gå bättre idag än för ett år sedan.

TermoRegulator har vänt förlusten från tredje kvartalet förra året till vinst första halvåret i år och Österby Marine har under våren fått två order värda strax över 100 miljoner kronor.

Under första halvåret gjorde dotterbolagen en sammanlagd rörelsevinst på 13,9 miljoner kronor. Om dotterbolagen visar liknande utveckling för andra halvåret borde deras rörelseresultat uppgå till knappt hälften av Capilons totala börsvärde på 57 miljoner kronor.

Ett orosmoment är TermoRegulators exponering mot de konjunkturkänsliga segmenten fordon och vitvaror. Capilon meddelade nyligen att TermoRegulator minskar sin produktionskapacitet för att möta den lägre efterfrågan. Åtgärderna beräknas spara 8,2 miljoner kronor per fram till 2010.

Hur den minskade produktionen kommer slå mot lönsamheten återstår att se.

Minskad utlåningsvilja kan sätta käppar i hjulen
Ytterligare ett orosmoment är den pågående finanskrisen. Det finns en risk att kreditåtstramning från bankerna gör att Capilon inte får tillgång till nödvändigt kapital vid förvärv.

Bolagets aktie utgör inte heller något bra betalningsmedel vid förvärv för tillfället, då halveringen av aktiekursen skulle medföra alltför stor utspädning av aktien.

Det saknas dock inte handlingskraft från Capilons sida. Åtgärdsprogrammen i de båda dotterbolagen är ett tecken på detta. Därför anser beQuoted att aktien är värd att hålla ett öga på.

ADI KRILIC
adi.krilic@beQuoted.com

Ny storägare lägger bud på Enaco
- Mannerheim Invest bjuder 10 kronor per aktie

Igår meddelades att Mannerheim Invest lägger ett kontantbud på 10 kronor per Enaco-aktie. Budet kommer som en uppföljning på den nyblivne storägaren Gunnar Mannerheims köp av 29,9 procent av aktierna för en månad sedan. Hösten har varit en turbulent tid för den NGM-listade teknikkonsulten.

Ny storägare lägger kontantbud
I september meddelades att GTM Holding, ett bolag helägt av Gunnar Mannerheim, blivit ny storägare med 29,9 procent av aktiekapitalet och rösterna. Säljare är nio större aktieägare. Någon officiell förklaring varför de tidigare ägarna sålt sina aktier finns inte. 

Mannerheim har en gedigen bakgrund med närmare 35 års erfarenhet av värme- och kylsystem. Han har bland annat startat bolaget MCC (Mobile Climate Control) som specialiserat sig på mobila värme- och kylsystem för fordonsindustrin. I april förra året sålde Mannerheim 60 procent av MCC till investmentbolaget Ratos för runt 700 miljoner kronor.

I Mannerheim får Enaco en erfaren och ekonomiskt stark huvudägare, vilket borde gynna bolaget. GTM Holding har även gått in i det problemtyngda VKG (Värmekylsgrossisten) och är sedan tidigare ägare i börsnoterade Intellecta. Därutöver förvärvade Mannerheim fondkommissionären Remium i början av sommaren.

Kontantbudet innebär 10 kronor per aktie för samtliga utestående aktier i Enaco, motsvarande 58 miljoner kronor. Det är en premie på 30 procent jämfört med slutkursen dagen före budet offentliggjordes.

Bra tillväxt men höga kostnader under tredje kvartalet
Enaco släppte sin rapport för tredje kvartalet i mitten på oktober. Tillväxten ser fortsatt bra ut, men projektkostnaderna har ökat rejält.

De första nio månadernas siffror för 2008:

      • Omsättning: 161,6 Mkr (125,8)
      • Resultat efter finansnetto: 6,4 Mkr (3,5)
      • Vinst per aktie: 1,65 kr (0,40)

Tredje kvartalets siffror i korthet:

      • Omsättning: 50,6 Mkr (36,6)
      • Resultat efter finansnetto: -0,7 Mkr (0,5)
      • Vinst per aktie: 0,41 kr (0,02)

En avmattning har känts av i bolagets minsta affärsområde Intech, men övriga affärsområden går enligt bolaget fortfarande bra.

Uppskjuten skatt har aktiverats, vilket gett en skatteintäkt på 3,2 miljoner kronor. Det är anledningen till att vinsten per aktie blev positiv under kvartalet.

Något som sticker ut i rapporten är att projektkostnaderna ökade med 84 procent under tredje kvartalet, samtidigt som omsättningen ökade med 38 procent. Under första och andra kvartalet har projektkostnaderna ökat i något lägre takt än omsättningen, vilket då hjälpt till att förbättra marginalerna.

- Att projektkostnaderna ökat så pass mycket beror till stor del på att väldigt många projekt har startats under perioden, speciellt direkt efter sommarens semestertider. Vi kan bli bättre på att periodisera kostnaderna och på så sätt minska differensen mellan kostnader och intäkter, säger Lena Boman.

Fortsatt goda utsikter
beQuoteds prognos för helåret 2008 är en omsättning på minst 220 miljoner kronor med en rörelsemarginal på 5 procent. Och rörelsemarginalen ser ut att hålla. Under de första nio månaderna låg den på 4,1 procent.

Men fjärde kvartalet har historiskt sett inneburit starka marginaler, varför vi tror att Enaco kan höja marginalen för helåret till 5 procent.

Vi prognostiserade en vinst per aktie på 1,85 kronor i det fall ingen skatt betalades. Under tredje kvartalet valde emellertid bolaget att aktivera uppskjuten skatt med 4,7 miljoner kronor. 

Aktiveringen gav en skatteintäkt på 3,2 miljoner kronor, motsvarande 0,55 kronor per aktie. Resterande underskottsavdrag uppgår till 18,4 miljoner kronor.

Under förutsättning att Enaco inte betalar någon skatt under fjärde kvartalet, men heller inte får någon skatteintäkt, blir beQuoteds vinstestimat för helåret 2008 2,40 kronor per aktie. Därtill ser bolagets balansräkning bra ut, med en nettoskuld på 1,7 miljoner kronor.

För magert bud
Lena Boman tillträdde vd-posten i Enaco för drygt ett år sedan. Under den här perioden har bolaget visat en stadig tillväxt på närmare 15 procent och en fin resultatutveckling. Vi tror att bolaget har goda möjligheter att nå en rörelsemarginal på 5 procent för helåret 2008, trots det svagare tredje kvartalet.

På vår prognos innebär Mannerheims kontantbud ett p/e-tal på drygt 4. Mot den här bakgrunden anser vi att det är för magert och inte tar höjd för Enacos vinstpotential.