Analysinstrumentutvecklaren Miris hade ett hyfsat första halvår 2008. Försäljningstillväxten avtog under det andra kvartalet. Men nu görs en satsning på den indiska marknaden samtidigt som mjölkskandalen i Kina gett aktualitet åt bolagets teknik.

Melaminskandalen i Kina
Enligt de senaste uppgifterna har fyra kinesiska barn avlidit och närmare 13.000 behandlas fortfarande på sjukhus i den mjölkskandal som avslöjades i Kina för ett par veckor sedan. Fler än 70 bolag inom mejeriområdet är indragna i skandalen, däribland svensk-danska Arla. 

Skandalen är inte bara en tragedi för de drabbade utan också förödande för Kinas mejeriindustri. Ett flertal länder i Asien och Afrika har som en följd av den infört importförbud för kinesiska mejeriprodukter.

Ömtålig produktionskedja som öppnar för lycksökare
Liksom i Sverige baseras de kinesiska mjölkböndernas ersättning på mjölkens innehåll, däribland protein. Melamin, som bland annat används vid framställning av plast, är rikt på kväve och kan tillsättas för att proteinhalten i mjölken ska verka högre än den egentligen är.

Kvävehalten mäts i kvalitetskontrollerna för att bestämma proteinhalten. De kinesiska mejerierna har laboratorier, men det går inte att med nuvarande rutinmässiga metoder mäta inslaget av främmande ämnen som melamin vid mejerierna. Mjölken har vid det laget redan passerat uppsamlings- och kylcentralerna och är alltför utspädd.  

Miris grundare Lars-Ove Sjaunja menar att kontrollerna måste flyttas ut till uppsamlingscentralerna för att man ska kunna stoppa främmande ämnen från att komma in i produktionskedjan. De kinesiska myndigheterna är inne på samma linje och har pekat ut dessa som ansvariga för melaminskandalen.

Vid sidan av de kylda mejeriprodukterna framställs i Kina även stora mängder mjölkpulver. Produkten är enklare att distribuera och exportera. Men pulvret innebär utmaningar för såväl betalnings- som produktionssystemet:

- När saker torkas, koncentreras innehållet. Några procent protein i mjölken blir flera tiotals procent proteininnehåll. Detsamma gäller det tillsatta melaminet, säger Lars-Ove Sjaunja och påpekar att pulvertillverkningen även innebär ytterligare ett steg där saker kan tillsättas.

Skolmjölksprogram på kinesiska
Den kinesiska staten har infört ett direktiv liknande det tidigare svenska skolmjölksprogrammet. Målsättningen är att alla kinesiska barn ska dricka en halv liter mjölk om dagen. Det handlar om närmare 200 miljoner barn och en ung mejerinäring som växt fram på mindre än 20 år.

En stor del av mjölken produceras i Mongoliet och fraktas lång väg till de tätbefolkade områdena längs Kinas östkust. Produktionskedjan har växt fram med amerikansk stordrift som förebild.

Ett relevant mätinstrument på 4 -5 månader
Miris för sedan tidigare samtal med kinesiska distributörer och har levererat ett flertal instrument till landet. Bolaget menar att det kan erbjuda en produkt som når långt ned i produktionskedjan. Därför kan det utgöra ett viktigt verktyg för att hindra manipulerad mjölk från att komma in i systemet.

- Vi har sagt till våra kinesiska vänner att vi på 4 - 5 månader kan ta fram en maskin som mäter melamin, om intresset finns. Vi behöver bara utöka vår apparat med en annan mätcell, berättar Tony Malmström.

Förnyad satsning på Indien
Miris genomför nu en förnyad satsning på Indien, världens största mjölkproducent. Genom landets 90.000 uppsamlingscentraler passerar mer än 100 miljoner ton mjölk varje år.

Satsningen omfattar en ny produktlinje, anpassad utifrån indiska förutsättningar och behov. Bolaget har inlett samtal med en indisk partner och hoppas att ett avtal ska ha nåtts innan 2009.

Målet är att nå ut till de indiska uppsamlingscentralerna. Når bolaget en procents marknadsandel handlar det om stora volymer med europeiska mått mätt.

Fusk med fett
De indiska mjölkböndernas ersättning baseras på mjölkmängd och fetthalt. Och även här finns möjligheter för lycksökare.

Hälften av den producerade mjölken kommer från buffel. Den fetare buffelmjölken kan spädas ut med vatten för att likna vanlig komjölk. Men vattnet är ofta förorenat eller av dålig kvalitet och de indiska uppsamlingscentralerna saknar utrustning att mäta vattenhalten i mjölken de tar emot.

Miris instrument kan mäta mängden vatten i mjölken och adresserar därmed ett aktuellt problem. Enligt Lars-Ove Sjaunja är fusket utbrett.

- Incitamenten är starka eftersom den fuskande bonden får dubbelt så mycket betalt för mjölken. Och i likhet med melaminproblemet handlar det om tillsatser man absolut inte vill få in i produktionskedjan. Även här handlar det om att göra kontrollerna så långt ned i kedjan som möjligt.

Decentraliserad analys
Enligt Miris är bolaget ensamt om att kunna erbjuda ett portabelt instrument med motsvarande analyskapacitet. Formatet förklaras av att instrumentet inte kräver en homogenisator (liknar en stor plåtcylinder och väger oftast ett tiotal kilogram eller mer, beQuoteds anm).

- Konkurrenternas analysapparatur är framtagen för centrala laboratorier till vilka prover ska skickas. Men det är tidskrävande och ställer höga krav på infrastrukturen eftersom proverna som skickas in måste vara analyserbara och rättvisande för att kunna ge tillförlitliga resultat, säger Tony Malmström.

Miris svar är en billigare lösning avsedd för gårdar, uppsamlingscentraler och mindre mejerier med den övergripande tanken att kontrollerna måste göras längre ned i kedjan för att kvaliteten ska kunna säkras.

- Vi menar att alla kan vinna på vår produkt, om den används på rätt sätt. Bönderna är intresserade av att få mer betalt för sin mjölk och kontroller vid uppsamlingscentralerna kan förhindra att undermålig mjölk kommer in i produktionsledet, säger Lars-Ove Sjaunja. Och väcker frågan om melaminkatastrofen kanske blir en vändpunkt för mejerinäringen:

- Kanske är skandalen den händelse som leder till ett ifrågasättande av de centrala laboratorierna?

Bröstmjölksanalysen dominerar fortfarande
Ströförsäljningen inom bröstmjölksanalys dominerar fortfarande bolagets omsättning. Enligt Tony Malmström har flera landsting budgeterat för att köpa in Miris instrument. Men köpbesluten låter vänta på sig, vilket avspeglas i bolagets rapportsiffror.

Året började bra med en rejäl omsättningsökning under det första kvartalet, något bolaget inte lyckades upprepa under det andra kvartalet. Siffrorna för det första halvåret 2008 blev följande:

      • Omsättning: 1,3 Mkr (0,3) 
      • Resultat efter finansnetto: -2,5 Mkr (-2,6) 
      • Vinst per aktie: -0,29 kr (-0,34)

Antal aktier är 8.433.750. Vid dagens kurs 4,40 kronor ger det ett börsvärde om 37 miljoner kronor.

Kostnaderna ligger kvar på en relativt konstant nivå. Utvecklingskostnaderna för de nya instrumenten inom Indiensatsningen har enligt Tony Malmström redan tagits. Han säger vidare att den fortsatta bearbetningen av sjukhus ligger inom budgetramarna.

Målet ligger fast
Miris har tidigare meddelat målet om en försäljning på 5 - 7 instrument per månad under 2008, för att nå break-even under det andra halvåret. Målet ligger fast och bolaget pekar på de intensiva satsningar som gjorts mot sjukhus i framförallt norra Europa. 

Men mot bakgrund av det första halvårets försäljningssiffror måste Miris sälja drygt 60 instrument under det andra halvåret för att nå svarta siffror för helåret 2008. Och dit bedömer vi vägen vara lite längre.

Under rådande omständigheter ser kassan ut att räcka in bit in på nästa år. Det bör ge bolaget respit att få upp försäljningen på bröstmjölkssidan och kanske nå ett avtal med en indisk partner.

För på avstånd hägrar marknader med enorm potential för Miris. Skulle de kinesiska myndigheterna förorda en effektiv kontroll vid landets uppsamlingscentraler, och Miris lyckas sälja instrument till en bråkdel av dessa, är det beQuoteds gissning att aktien skulle ta ett rejält glädjeskutt. 

JOHAN NYGREN
johan.nygren@beQuoted.com

Annehem köpte nyligen mark för projektet Point Hyllie i Malmö. Förvärvet är ett stort steg i förverkligandet av den nya stadsdelen som är värderat till 1,6 miljarder kronor. Samtidigt föreslår styrelsen en aktiesplit och inlösen av aktier. Vd Peter Strand är positiv inför framtiden.

Point Hyllie närmare projektstart
Annehem förvärvade nyligen fastigheten i Hyllie i Malmö där Point Hyllie ska uppföras. Förvärvet omfattar cirka 44.000 kvadratmeter och planerat tillträde är den 30 november 2008. Slutkostnad för köpet landade på 101 miljoner kronor.

Finansiering har blivit tuffare allteftersom marknadsklimatet kallnat. Men enligt Peter Strand ska en belåning på 75 procent inte medföra några problem för bolaget. Kassan överstiger i dagsläget 300 miljoner kronor.

Nu närmast väntar Annehem på att få detaljplanen prövad i kommunfullmäktige. Bygglovet beräknas vara beviljat tills den första veckan i december.

Projekt i fyra etapper
Point Hyllie kommer att byggas i fyra etapper. Etapp ett och två färdigställs först. Dessa består helt och hållet av kommersiella lokaler.

Därefter påbörjas bostäder i etapp tre och fyra. Ett av bostadshusen i etapp tre kommer att bli 95 meter högt, vilket gör det till Sveriges näst högsta bostadshus efter Turning Torso. 

- Vi förväntar oss att kunna ha inflyttning i de första kommersiella lokalerna i slutet av 2010. Försäljningen av bostadsrätter kommer vi sannolikt att påbörja om 1,5 år beroende på vart konjunkturen drar, berättar Peter Strand och tillägger att det i dagsläget inte är spikat att det blir bostadsrätter i hela etapp tre och fyra.

Styrelsen föreslår inlösenprogram
Annehems styrelse har lagt ett förslag om aktiesplit och inlösen av aktier. Spliten innebär att Annehemaktien delas upp i två aktier, varav en inlösenaktie. Föreslaget inlösenbelopp är 10 kronor per inlösenaktie. Styrelsen har kallat till extra bolagsstämma med anledning av förslaget.

Inlösenprogrammet omfattar 12.373.330 aktier, vilket motsvarar en återbetalning till aktieägarna om 123.373.330 kronor. 

Då aktiekapitalet kommer att minska med 6.186.665 kronor efter att inlösenprogrammet genomförts, föreslår styrelsen att genom en fondemission öka bolagets aktiekapital med lika mycket. Beloppet skall tillföras från bolagets egna kassa. Inga nya aktier kommer att ges ut.

Kvarteret Oket kan påbörjas redan i höst
Projektet Oket består av 140 lägenheter, centralt belägna vid Folkets Park i Malmö. Projektet väntar idag på ett nytt bygglov då några lägenheter ritats om för att få ut mer säljbar yta.

- De justeringar vi gjort kräver nytt bygglov, vilket vi beräknar få klart under oktober månad. Därefter är projektet klart för byggstart. Försäljningen av bostadsrätter kan ske först när vi har fått bygglovet, berättar Peter Strand.

Däremot är det inte säkert att Annehem kommer att påbörja försäljningen i höst. Det beror på åt vilket håll konjunkturen drar. Peter Strand säger att Annehem har råd att sitta på byggstarten och försäljningen om det anser sig kunna få ut ett högre pris vid ett senare tillfälle.

- Avmattningen i Danmark sprider sig. I Malmöregionen kan vi se en klar försämring. Intresset har minskat och det tar längre tid innan avslut görs. Projektet Oket ligger på ett sådant suveränt bra läge. Det är viktigt att de släpps ut till försäljning under så bra omständigheter som möjligt. 

Utvecklingen av Landskrona city går framåt
Annehem har under ett och halvt år arbetat aktivt med utvecklandet av sitt projekt i Landskrona. Projektet består i dagsläget av 14 fastigheter.

Bolaget äger cirka hälften av alla butiksfastigheter utmed de tre centrala gågatorna i staden. Uthyrningen av nya lokaler går framåt. Senast i ledet är en bokhandel och en restaurang som planeras öppnas till vintern.

När projektet startade låg hyrorna på 600 - 700 kronor per kvadratmeter och månad. Idag ligger de på närmare 2.000 kronor. Den totala uthyrningsbara ytan för bostäder är 20.500 kvadratmeter och för kommersiella lokaler 24.000 kvadratmeter. 

Halvårsrapporten 2008 visar inga större överraskningar
Resultatet och vinsten per aktie kan hänföras till att Annehem tvingades skriva ned sitt bestånd vid halvårsskiftet. Detta som ett led av de stigande direktavkastningskraven.

För det första halvåret 2008 blev siffrorna:

      • Hyresintäkter: 41,6 Mkr (32,1)
      • Realiserad värdeförändring: -31,0 Mkr (0,0)
      • Orealiserad värdeförändring: -19,7 Mkr (93,9) 
      • Resultat efter finansnetto: -10,3 Mkr (80,0)
      • Vinst per aktie: -0,83 Kr (6,46) 

Den realiserade värdeförändringen hänförs till avyttringen av de 45 förvaltningsfastigheter till danska Property Group som avträddes den 2 juni i år.

Antalet aktier uppgår till 12.373.330 stycken, vid dagens börskurs omkring 33 kronor ger det ett börsvärde på 400 miljoner kronor. Eget kapital ligger på 472 miljoner kronor vilket ger ett eget kapital per aktie på drygt 37 kronor, där 25 kronor per aktie återfinns i kassan. 

Ser positivt ut inför framtiden
Point Hyllie och Oket värderas tillsammans till cirka 2 miljarder kronor. En potentiell marginal på dessa två projekt ligger runt 15 procent, vilket skulle motsvara ett övervärde på 17 kronor per aktie.

Sammantaget anser beQuoted att risknivån har sjunkit ytterligare när det gäller Annehems största projekt, Point Hyllie. Att Oket 22 och Landskrona utvecklas åt rätt håll anses därtill väldigt positivt likaså. 

Trots en deppig fastighetsmarknad ser beQuoted en uppvärdering av Annehem på ett års sikt, förutsatt att Point Hyllie och kvarteret Oket faller väl ut. Men likviditeten i aktien är låg, vilket kan leda till svängningar i börskursen under tiden.

JOHAN FALK
johan.falk@beQuoted.com

Förvärvar kundstock av Phonera
AllTele har under de senaste två åren förvärvat kunder i rasande takt. Totalt har 115.000 kunder förvärvats genom bolagsköp och köp av enskilda kundstockar.

Det senaste förvärvet av Phoneras kundstock bestående av 30.000 privatkunder förvärvades under sommaren 2008. Priset uppgår till cirka 32 miljoner kronor eller runt 1.000 kronor per kund. Finansieringen sker via en riktad emission samt en apportemission till Phonera.

beQuoted: - Behöver ni anställa mer personal i samband med förvärvet?

- Vi behöver inte göra några ändringar av organisationen ur ledningssynpunkt, vi behöver dock öka personalstyrkan inom kundtjänst och support för att kunna tillgodose alla nya kunder.

- Vi har budgeterat upp en personalkostnad för Phoneraförvärvet på cirka 800.000 kronor per kvartal. Jag tror att vi kommer ligga något under budget och öka kundtjänsten med 5 - 6 nyanställda.

beQuoted: - Hur stor andel av kunderna säger upp sitt abonnemang i samband med övergång till en annan operatör?

- I Vattenfallsaffären med en övergång på 48.000 kunder räknar vi med att cirka 5 procent av kunderna av mycket varierande skäl inte gillar att bli flyttade, och därför byter leverantör inom de första månaderna efter överflytten. Detta bortfall ligger väl inom vad vi har kalkylerat inför köpet av kundstocken.

- I så gamla och stora verksamheter som Vattenfall och Phonera finns det ibland kunder som sitter på gamla abonnemangsformer som inte är lönsamma. Det kan röra sig om kampanjerbjudanden som tecknades för över 3 år sedan.

- I de fallen får man på ett bra sätt erbjuda kunden ett annat liknande alternativ, men som är lönsamt för AllTele. Det rör sig dock inte om några större kundantal, utan kan vara runt 500 kunder som sitter på liknande olönsamma abonnemang.

beQuoted: - Post och telestyrelsen sänkte från och med den 1 juli avgiften för röstsamtal till mobilnätet med 12 öre per minut, vad kan detta ha för betydelse för bolagets lönsamhet?

- Mellanskillnaden tillfaller AllTele, vilket innebär att vi direkt kommer få en kostnadssänkning motsvarande 12 öre per minut på våra kunders samtal mot mobiloperatörerna. Det kan låta lite med 12 öre, men om man producerar 2,1 miljoner samtalsminuter i månaden på mobiltelefoni så blir det dryga 250.000 kronor i direkt marginalförbättring.

- Vi räknar i runda slängar med att ha en EBITDA-marginal överstigande 20 procent och därav en rörelsemarginal på mellan 12 till 14 procent. Dessa marginaler kommer redan under tredje kvartalet men med full effekt framförallt i fjärde kvartalet då vi har migrerat in alla nya kundstockar.

Fina kassaflöden
Med de tillförda volymerna följer också bra kassaflöden i förhållande till resultatet. Bolaget räknar i dag med att direkt ur kassaflödet under andra halvåret amortera bort 21,7 miljoner av den totala låneexponeringen på 62,7 miljoner vid halvårsskiftet.

- I samband med tidigare förvärv upptogs en del korta lån som vi givetvis snabbt vill amortera bort för att skapa ett bättre finansnetto i bolaget, säger Ola Norberg.

Vinst i sikte under andra halvåret 2008
Ola Norberg lovar att AllTele kommer att visa vinst från och med tredje kvartalet 2008. Under det andra kvartalet 2008 uppvisade bolaget ett negativt resultat, med ett positivt kassaflöde. Siffrorna för första halvåret 2008 blev följande:

      • Omsättning: 52,8 Mkr (9,2)
      • Kassaflöde: 3,6 Mkr (-7,6)
      • Resultat efter finansnetto: -4,2 Mkr (-8,6)
      • Vinst per aktie: -0,73 kr (-1,71)

Siffrorna för andra kvartalet isolerat blev:

      • Omsättning: 26,3 Mkr (4,9)
      • Kassaflöde: 3,7 Mkr (-3,7)
      • Resultat efter finansnetto: -3,1 Mkr (-4,7)
      • Vinst per aktie: -0,54 kr (-0,89)

Rapporten visar en kraftig omsättningsökning jämfört med samma period ifjol, vilket förklaras av att flera kundstockar förvärvats.

AllTele tillämpar fortfarande Redovisningsrådets rekommendationer, vilket innebär att bolaget gör stora avskrivningar på förvärv direkt mot resultatet. Detta gör att det blir missvisande att jämföra bolagets resultat mot andra bolag som redovisar enligt IFRS.

Bolaget kommer inför beslutad notering på Stockholmsbörsen att övergå till IFRS som redovisningsmetod. Detta kommer att göra att bolagets nettoresultat blir betydligt enklare att jämföra och analysera mot övriga större operatörer.

Köpvärd aktie med utmaningar framför sig
AllTeles kundstock har en beräknad årsomsättning på 260 miljoner kronor. beQuoted räknar med att omsättningen för andra halvåret 2008 landar på 130 miljoner kronor. För helåret innebär det en omsättning på 180 miljoner kronor.

Bolagets mål är att nå en EBITDA-marginal på runt 20 procent från och med fjärde kvartalet 2008. Vi räknar med 15 procents marginal under det andra halvåret, då vi bedömer att synergieffekterna inte till fullo kan tillgodoräknas före årsskiftet 2009.

Med det landar EBITDA-resultatet för helåret 2008 på cirka 23 miljoner kronor, vilket ger en vinst per aktie på 0,35 kronor inklusive avskrivningar.

Men med tanke på att bolaget snart kommer att övergå till IFRS, är det intressant att räkna på vinsten per aktie exklusive avskrivningar. Då landar vinsten per aktie på 1,30 kronor. Aktuellt p/e-tal är således 10.

Vi ser emellertid några utmaningar för bolaget framöver. Kundvård och support är bitar som måste fungera väl för att bolaget ska lyckas behålla och utveckla de förvärvade kunderna. Och de här bitarna kan bli än viktigare om bolaget får svårt att fortsätta förvärva kundstockar till attraktiva priser.

beQuoted ser trots allt mycket positivt på aktien. Om Ola Norberg håller vad han lovar och levererar en EBITDA-marginal på 20 procent så är den billig.

PATRIK BLOMSTRÖM
patrik.blomstrom@beQuoted.com