Central Asia Gold utvann 1.073 kilo guld under år 2007. Under 2008 kan ökningen bli 15 procent. I Tardan pågår förberedelserna för start av utvinning av de låghaltiga, men ändå omfattande guldtillgångarna. Byggstart för lakningsanläggningen kan det bli till hösten 2008.

Anrikningsgrad i Tardan hittills 45 procent
Anrikningsverket i Tardan har varit igång ett knappt år. Under 2007 har 200 kilo guld producerats. Hittills ligger utvinningsgraden på 45 procent. Något under målet på runt 50 procent.

- Verket har varit under inkörning under 2007 och utvinningsgraden har varierat, berättar vd Torbjörn Ranta för beQuoted.

Han berättar vidare att till exempel järnmalm i form av magnetit eller mer finkornigt guld i marken kan påverka anrikningen, så att en större andel faller i avfallssanden. Men för den totala utvinningsgraden så är det inte något problem.

- Det vi inte får ut via den gravimetriska anrikningen får vi istället ut via urlakningen, så totalt sett skall vi kunna nå en sammanlagd utvinningsgrad kring 90 procent.

Urlakning en väsentlig del av kalkylen
Andra steget i utvinningen blir en lakningsanläggning, så kallad heap-leaching. Här skall såväl avfallssanden från anrikningen av den höggradiga malmen som den nya låghaltiga malmen urlakas genom att begjutas med reagenser som löser ut guldet.

Vi presenterade tekniken i beQuoted nyhetsbrev nr 42 2007.

Den höghaltiga malmen innehåller drygt 10 gram guld per ton. Utvinningsgraden skall bli totalt 90 procent. Alltså är det ganska mycket guld (cirka 4 - 5 gram per ton) som kommer att frigöras från den höggradiga malmen när heap-leachingen kommer igång.

Å andra sidan är de totala reserverna av höghaltig malm begränsade.

Guldreserverna i det trettiotal kända malmkroppar som innehåller höghaltig guldmalm ligger totalt runt 230.000 uns. Till detta kommer kända höghaltiga guldmineraliseringar med cirka 180.000 uns.

Nya reserver i Tardan kan komma i juni 2008
Men lakningssteget skall även urlaka låggradig malm från Tardan, med halter runt 2,3 gram guld per ton malm. Mängden mineralisering här är mycket stort, totalt 4,3 miljoner uns indikerad mineraltillgång.

- Utvinningen av den låggradiga malmen blir ett separat dagbrott med separat utrustning, säger Torbjörn Ranta.

Men dessa mineraliseringar skall först godkännas som reserver av ryska myndigheter innan utvinningen kan påbörjas.

- Vi har 60 - 70 anställda inom geologiavdelningen på Tardan som samlar in data, bland annat avseende de låghaltiga tillgångarna. Vi har lämnat in resultat till de ryska myndigheterna och räknar med att få nya reserver registrerade i juni 2008, säger Torbjörn Ranta.

Gjutning för heap-leaching i höst
För att bygga en heap-leaching anläggning behövs även en genomförbarhetsstudie, så kallad feasibility-studie. Även den beräknas vara klar till sommaren 2008.

Därefter inleds byggarbetet av själva anläggningen. Torbjörn Ranta säger att det är det är viktigt att Central Asia Gold kommer igång under hösten.

- Vi måste göra en del gjutningsarbeten under den varma delen av året, senast i oktober 2008. Annars dröjer det till april. Vår ambition är att gjuta i höst och få vårt första lakningsguld andra halvåret 2009.

På sikt anläggning på en miljon ton
Anläggningen kommer att bestå av bassänger för urlakningen. Därtill skall krossanläggning för malmen och kemikalieanläggning byggas.

Efterhand kommer anläggningen att byggas ut, genom att nya bassänger byggs bredvid de tidigare. På sikt skall anläggningen kunna urlaka en miljon ton malm om året.

På sikt kommer mestadels låghaltig malm att urlakas. Räknat på bedömd maximal kapacitet och sjuttioprocentig utvinningsgrad kan det ge drygt 1,5 gram guld per ton. Eller totalt 48.000 uns guld per år.

I pengar räknat 260 miljoner kronor vid ett guldpris om 900 dollar per uns. Dessutom till låga produktionskostnader, då heap-leaching är kostnadseffektivt.

Försäljning och resultat 2007
Så här blev försäljningen och resultatet för helåret 2007:

      • Omsättning: 232,4 Mkr (88,1)
      • Resultat efter finansnetto: 6,6 Mkr (-13,9)
      • Vinst per aktie: -0,012 kr (-0,053)

För fjärde kvartalet isolerat blev siffrorna enligt följande:

      • Omsättning: 82,4 Mkr (49,7)
      • Resultat efter finansnetto: -4,3 Mkr (-1,9)
      • Vinst per aktie: -0,025 kr (-0,007)

Guldproduktion under 2008
Under året 2007 bröts totalt 1.073 kilo guld (311), varav 250 kilo under det fjärde kvartalet (81). Av detta kom cirka 200 kilo från Tardan och knappt 900 kilo från de alluviala guldfyndigheterna.

Målet för 2008 är att bryta 1.250 kilo guld, varav 350 kilo från Tardan och oförändrat från de alluviala guldfyndigheterna. Först när lakningen i Tardan startar sent år 2009 kommer vi att kunna se en rejäl ökning.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Micro Holdings samarbete med Preem och Vianor utvecklas väl. Genom att etablera fler "shop-in-shop"-lösningar kan Micro Bildelar på ett kostnadseffektivt sätt snabbt etablera fler säljpunkter. Förhoppningen är att nå break-even mot slutet av 2009.

Kostnadseffektiv expansion
Samarbetet med Preem och Vianor har blivit lyckat. För Micro Holding är det ett kostnadseffektivt sätt att få fler säljpunkter.

- Genom Preem och Vianor kan vi nå många fler kunder utan att behöva binda upp kapital i egna nyetablerade butiker, berättar Micro Holdings vd Kristina Jarring för beQuoted.

Shop-in-shop på många orter
Mot slutet av förra året 2007 fanns shop-in-shop-lösningar hos 16 av Vianors verkstäder. Totalt har företaget 70 enheter i Sverige. Beslut har tagits att samarbetet skall expandera till samtliga dessa.

- I en butik "shop-in-shop" blir sortimentet av naturliga skäl begränsat jämfört med en fullskalig Micro-butik, fortsätter Kristina Jarring.

- Men de produkter som rör på sig mest, som torkarblad och spolarvätska, får vi ut i mycket större skala genom det här samarbetet.

Dessutom kommer shop-in-shop-lösningar för reservdelar att etableras hos Preem. Bensinmacksföretaget har 120 butiker på ett 80-tal orter i Sverige.

Samarbete kan ge Vianor ett lyft
Vianor ägs av finländska Nokian Tyres och är ett klart lönsamt företag. Men lönsamheten kan höjas ytterligare genom synergieffekter från samarbetet med Micro Bildelar.

Däckföretag som Vianor får lejonparten av sin omsättning under några få månader om året, då folk byter till sommar- eller vinterdäck. Men även resten av året får man betala lön till personalen, som då har litet att göra.

Genom att även göra enkla reparationer som byte av avgassystem, kan man få ett täckningsbidrag även under lågsäsong. Därför passar det bra att få tillgång till kvalitetsreservdelar från Micro Bildelar.

- I den e-handelslösning som vi håller på att utveckla kommer vi att lägga till en modul som riktar sig mot Vianor, förklarar Kristina Jarring. Personalen skall enkelt kunna beställa hem reservdelar som de kan montera åt kunderna.

Förra året gav svagt resultat
Så här blev siffrorna för fjolåret 2007:

      • Omsättning: 153,2 Mkr (146,2), +5%
      • Resultat efter finansnetto: -27,8 Mkr (-6,9)
      • Vinst per aktie: -0,16 kr (-0,07)

Att jämföra resultaten åren emellan är inte relevant, eftersom Micro Holding har löst upp stora reserver under 2006. För 2007 har 2,5 miljoner kronor lösts upp under första kvartalet.

För fjärde kvartalet isolerat blev siffrorna enligt följande:

      • Omsättning: 38,0 Mkr (37,4), +2%
      • Resultat efter finansnetto: -7,5 Mkr (-3,3)
      • Vinst per aktie: -0,04 öre (-0,03)

Utvecklingen i butikerna går åt rätt håll, men det går ganska långsamt. Ökningen under 2007 blev knappt fem procent, så en hel del återstår innan man når målet om en fördubblad omsättning i befintliga butiker.

Ökad omsättning skall stärka resultatet
Tittar man på nyckeltal så blev rörelsemarginalen minus 19 procent under 2007. För en butikskedja är det naturligtvis svaga siffror och beQuoted undrar hur resultatet skall kunna vändas?

- Målet är att dubbla omsättningen i existerande butiker. Då får vi ner personalkostnaderna som andel av omsättningen med 6 procentenheter och hyreskostnaderna med 5 procentenheter.

- Därtill skall vi så småningom även expandera antalet butiker till totalt 25 stycken, vilket skall ge ytterligare utrymme för förbättrade marginaler, förklarar Kristina Jarring.

Overhead halverad på fyra år
Då skulle man onekligen nå en betydligt bättre situation. Som vi tidigare berättat om skall dessutom inköpsfunktionen centraliseras, vilket skall ge lägre inköpskostnader.

Kristina Jarring konstaterar att overhead inte kan skäras ner mer än vad som redan har gjorts.

- Vi har minskat personalen på huvudkontoret från tjugo personer till tio på fyra år. I dessa kvarvarande tio personer är hela inköpsfunktionen inkluderad, så vi kan omöjligt reducera mer.

- Men i takt med att vi når en ökad försäljning kommer även våra overhead-kostnader att minska som andel av omsättningen.

Mål om break-even under 2009
Samarbetena med Vianor och Preem skall ge ett omsättningstillskott. Till detta kommer den nya e-butiken sommaren 2008. Förhoppningen är att detta skall räcka till break-even mot slutet av 2009.

beQuoted håller tummarna, men väljer att se tiden an innan vi tar ställning till aktien. Tills vidare blir rekommendationen att avvakta.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Eurocine Vaccines mest intressanta produkt under utveckling är ett nasalt influensavaccin. I USA finns ett förslag att rekommendera nästan alla barn i åldersgruppen 6 månader - 18 år att vaccinera sig. Det ökar värdet på Eurocines projekt.

Myndighet i USA vill att fler får influensavaccin
En rådgivande kommitté till CDC (Centers for Disease Control and Prevention) föreslog den 27 februari att även barn i åldrarna 6 månader - 18 år ska rekommenderas att vaccinera sig mot influensa. Rekommendationen ska följas senast för influensasäsongen 2009 - 2010.

I USA innebär detta att antalet personer som rekommenderas vaccinering ökar med cirka 30 miljoner. Det kan jämföras med de totalt cirka 130 miljoner doser som tillverkades av vaccinproducenter inför innevarande influensasäsong.

beQuoted tolkar amerikanska media som att vaccinet kommer att erbjudas barnen gratis, men vaccinering kommer inte att vara obligatoriskt. Vi bedömer att 80 procent i den gruppen, alltså 24 miljoner barn, kommer att vaccineras år 2011.

Antalet personer som vaccinerar sig mot influensa ökar från år till år. Så av ovanstående 24 miljoner kan man räkna med att ett antal skulle vaccinera sig även utan någon myndighetsrekommendation.

CDC har ännu ej tagit ställning till den rådgivande kommitténs förslag, men vanligtvis följs deras förslag, som i det här fallet synes vara okontroversiellt. Och hur många av barnen som i så fall blir vaccinerade återstår att se.

beQuoted har märkt en allmän trend mot att satsa mer på förebyggande vård, där vaccinationer är en viktig del. Vaccinering mot influensa tror vi kommer att få ökad omfattning i fler länder än USA.

Det bör noteras att marknaden för influensavaccin ökar med ovanstående förslag, men det krävs att  Eurocine går iland med sin kliniska studie för att bolaget ska ha någon glädje av ökningen.

Verksamheten rullar på
Det har varit ovanligt tyst från Eurocine hittills i år.

- Vi jobbar på enligt plan, och det har inte hänt något speciellt att berätta om, förklarar Hans Arwidsson, vd i Eurocine Vaccines.

Bolaget förbereder två kliniska studier, båda är kombinerade fas I / II-studier. Den ena gäller ett nasalt influensavaccin och den andra ett nasalt vaccin mot lunginflammation. Den förra väntas komma igång runt årsskiftet, den senare under 2009.

Dessutom finns ett projekt tillsammans med norska Bionor Immuno med ett nasalt terapeutiskt HIV-vaccin. Bionor Immuno utvecklar på egen hand motsvarande injicerade vaccin, och de bägge projekten väntas löpa parallellt.

- Det ser fortsatt bra ut. Medimmune, den stora konkurrenten på nasalt influensavaccin, verkar främst satsa på barn. Men för den största gruppen, åldrarna 50+, är deras FluMist inte godkänt, säger Hans Arwidsson.

Resultatet för första halvåret 2007 / 2008 kom in som väntat
Bolagets kvartalsrapporter brukar inte innehålla några direkta nyheter förutom hur mycket pengar som gått åt. Man kan dock inte dra några större slutsatser utifrån ett enstaka kvartal, eftersom kostnaderna inte alltid är jämnt fördelade i tiden.

Kostnaderna har ökat jämfört med förra året beroende på att man först vid årsskiftet 2006 / 2007, då en nyemission nyligen genomförts, kunde öka tempot på verksamheten. Siffrorna från det  första halvåret (1 juli - 31 december) under det brutna räkenskapsåret 2007 / 2008 blev:

      • Omsättning: 0,0 Mkr (0,0)
      • Resultat efter finansnetto: -5,4 Mkr (-1,4)
      • Vinst per aktie: -0,64 kr (-0,23)

Olika faktorer påverkar aktiens värde
Vi ansåg i höstas att en motiverad aktiekurs var 46 kronor, se beQuoted nyhetsbrev nr 33 2007. Vad som påverkat värderingen av bolaget sedan dess är i huvudsak följande faktorer:

Beträffande den tredje punkten ovan, så förorsakas ju den senarelagda studien av att Eurocine funnit, att ett annat (katjoniskt) adjuvans än det först tänkta (anjoniskt) ger en bredare immunologisk respons. Därför väljer man att låta båda vara med parallellt i den kliniska studien.

Det måste ha varit ett tufft beslut att senarelägga studien ett år. Det indikerar att det katjoniska adjuvanset har en större chans än det anjoniska att bli godkänt. Att testa bägge parallellt ökar som vi tidigare skrivit sannolikheten för en godkänd fas I / II-studie betydligt.

Vi står fast vid 45 procents chans för ett godkänt anjoniskt adjuvans och tror på 50 procent för det katjoniska. Det gör att sannolikheten att minst ett av dem (i praktiken bara ett) godkänns blir 72,5 procent.

Med beQuoteds antaganden i övrigt (i stort sett samma som för ett halvår sedan), där vi bara värderar de tre längst gångna projekten, ger detta en teoretiskt beräknad kurs i dagsläget på 65 kronor.

beQuoted har ingen kristallkula. Det framräknade värdet bygger på ett antal mer eller mindre osäkra antaganden, vilka vi redovisat ganska detaljerat. Med andra antaganden kan man få helt andra resultat.

Vid värderingen är speciellt följande faktorer värda att beakta:

Det beräknade värdet är ett vägt medelvärde utifrån olika scenarier. Det faktiska utfallet kommer troligen att avvika från medelvärdet. Skillnaden blir sannolikt stor, vare sig den blir uppåt eller nedåt.

Som placerare måste man vara medveten om att det finns en risk att samtliga av Eurocine Vaccines projekt kan bli värdelösa. Risken i aktien är således hög.

Kursen i forskningsbolag brukar gå upp inför publiceringen av viktiga studieresultat. Ett sätt för placerare att minimera risken är således att sälja vid dessa tillfällen, i Eurocines fall om cirka ett år. Med beaktande av detta och risker med forskningsbolag generellt, står vi kvar vid vår positiva uppfattning om aktien.

GÖRAN OFSÉN
goran.ofsen@beQuoted.com