Linköpingsföretaget CybAero meddelade nyligen att provflygningar genomförts inom ramen för ett nytt samarbete, den här gången på den viktiga amerikanska marknaden. Bokslutet för 2007 pekade på fortsatt fokus på utveckling och vi drar slutsatsen att en nyemission är att vänta inom kort.

Helikoptrar som styrs från marken
CybAero med 20 anställda har sitt säte i Linköping, Sveriges flyghuvudstad. Bolaget grundades 2003 med rötter i forskning, inledd i början av 90-talet. Projektet var ett samarbete mellan Linköpings Tekniska Högskola och FOA. 

Affärsidén är att utveckla, tillverka och sälja kundanpassade obemannade luftburna system, så kallade UAS (Unmanned Aerial Systems). I CybAeros fall innebär det en förarlös, autonom helikopter som dirigeras via ett förprogrammerat styrsystem, övervakad av en kontrollstation på marken. 

Fördelarna är många jämfört med den traditionella helikoptern, både civilt och militärt. Säkerhetsbevakning av oljeledningar, mätning av radioaktivitet och fotografering av stridsområden är bara några exempel på när det finns fördelar att flyga autonomt. ”Dull, dirty and dangerous” kallas ofta de lämpligaste situationerna för användning av UAS:er.

Två helikoptersystem
Idag marknadsför bolaget två produkter, APID 55 och Vantage. APID 55 är i grunden en egenutvecklad produkt, men CybAero hade i slutfasen nytta av närheten till Saab. 2005 var bolaget för litet och hade inte rätt resurser för att få ut produkten tillräckligt snabbt på marknaden.

- Att Saab och CybAero ligger så nära varandra, både geografiskt och kundmässigt, kommer vi förhoppningsvis kunna dra nytta av även i framtiden, berättar CybAeros vd Mikael Hult för beQuoted.

CybAero har rätten att sälja APID 55 i 24 länder i Mellanöstern. Som ett resultat av samarbetet äger Saab rättigheterna till övriga världen. Saab säljer helikoptern under namnet Skeldar.

Öppning i Mellanöstern
APID 55 såldes första gången 2004. Ordern kom från Förenade Arabemiratens försvarsmakt och omfattade 7 enheter om totalt 3,6 miljoner euro. Enheterna började levereras under 2005. I maj 2005 skedde ett haveri vid en testflygning, varpå leveranserna stoppades. 
I samarbete med kunden tog ett förbättringsarbete vid. 

Av ordern kvarstår tre enheter för leverans, till ett värde om cirka 11 miljoner kronor. I februari 2007 meddelades att Förenade Arabemiraten inrättat en separat enhet för materialinköp, som också kommit att överta hanteringen av CybAeros order. 

Bolaget meddelar i bokslutskommunikén för 2007 att ordern kommer att slutlevereras under 2008. Sannolikheten för ytterligare beställningar bedömer Mikael Hult som god. Han nämner vidare att bolaget fått inbjudningar att genomföra demonstrationsflygningar och lämna offert i ytterligare ett land.

- Det är lättare att komma in i de länderna som ett litet nytt företag med vår typ av produkt. Barriärerna är lägre, de har gott om pengar och de vill gärna visa omvärlden att de tar till sig ny teknik.

Vantage, dörröppnare till den amerikanska marknaden
Under våren 2007 inledde CybAero ett samarbete med den amerikanska forskningsinstitutionen NRL, Naval Research Laboratory. 
Samarbetet avser kommersialiseringen av den av NRL utvecklade obemannade helikopterplattformen Vantage.

Vantage är utvecklad på uppdrag av amerikanska marinkåren och finansierad av marinen. Den är storleksmässigt som APID 55, men har andra prestanda och egenskaper. CybAero har efter avtalet med NRL de exklusiva säljrättigheterna för Vantage över hela världen.

NRL är ungefär tio gånger större än hela svenska FOI (Totalförsvarets Forskningsinstitut) och utgör en liten del av hela det amerikanska försvarets forsknings- och utvecklingsverksamhet.

- Att NRL valde oss är mycket hedrande och bekräftar vår position som ett av de ledande företagen i världen inom obemannade helikoptrar. Avtalet ger oss en realistisk chans att etablera oss på den annars så svårtillgängliga amerikanska marknaden, världens onekligen största för obemannade farkoster, säger Mikael Hult.

En växande men svårbedömd marknad
Enligt oberoende marknadsanalysföretag som Frost & Sullivan, Visiongain och Teal Group, har världsmarknaden för obemannade flygande farkoster vuxit kraftigt den senaste femårsperioden.

År 2000 uppgick omsättningen på världsmarknaden enligt uppskattningar till 2.400 miljoner dollar. Och denna siffra förväntas öka med över 400 procent det kommande årtiondet. Visiongain prognostiserar att marknaden för UAV:er kommer att vara drygt 15 miljarder dollar år 2016.

- Nu ser vi att marknaden blivit mogen och börjar växa snabbt. Vi ser att behoven av obemannade helikopterlösningar ökar dramatiskt, säger Mikael Hult.

Men i de flesta länder har lagstiftningen inte hängt med den tekniska utvecklingen. Bristande lagstiftning innebär som regel flygförbud för autonoma flygplan och helikoptrar i kontrollerat luftrum. 

I Sverige får autonoma helikoptrar inte färdas "utom synhåll", trots tillstånd att beträda luftrummet. Luftfartstyrelsen meddelar att ändringar i befintlig lagstiftning är under behandling men att det här är något som görs i samråd med EU och organisationer på europeisk nivå. 

Därmed får den huvudsakliga marknaden bedömas vara den militära. Med det generella förbud mot vapenexport och ISP:s (Inspektionen för strategiska produkter) individuella prövning av artiklar med dubbel tillämpning (det vill säga både civil och militär sådan) ter sig marknaden i dagsläget begränsad. Det oroar emellertid inte bolaget: 

- Vi ser att den tillgängliga marknaden ändå är betydande och snabbt växande, med mycket begränsad konkurrens, säger Mikael Hult.

Nyemission väntas
CybAero har satt ett mål om en omsättning på 500 miljoner kronor 2012, med 10 procent i vinstmarginal. Siffrorna bör sättas i relation till ordervärdet för ett helikoptersystem på ungefär 10 miljoner kronor exklusive den viktiga eftermarknaden. 

beQuoted anser det svårt att bedöma rimligheten i bolagets mål, men bokslutet för 2007 visar att det har en lång väg kvar till målet.

Börsvärdet på drygt 22 miljoner kronor är mindre än hälften av den förväntade vinsten om fem år. Bolaget värderas med andra ord med en rejäl riskpremie. Men kommer CybAero i närheten av sin prognos är utvecklingen på börsen en given succé. 

Bolaget tog in drygt 23 miljoner kronor i nyemissioner under 2007. Vid årsskiftet fanns bara 500.000 kronor kvar i kassan. Bolaget har kreditutfästelser som säkerställer likviden till och med maj månad. Därför väntar vi oss att bolaget kommer att påannonsera en nyemission inom kort. 

Sammanfattningsvis anser beQuoted att CybAero är ett företag med en spännande produkt men med en finansiellt ansträngd situation som i dagsläget inte går att bortse från. 

ANDERS WRIGHT
anders.wright@beQuoted.com

Glycorex Transplantation AB har nu förvärvat produktions- och teknologibolaget Glycorex AB. Rörelsen visar plus på helårsbasis, före avskrivningar för tidigare forskning och utveckling. Försäljningen av Glycosorb-ABO har ökat med 42 procent under 2007.

Försäljningen steg 42 procent under 2007 för Glycosorb-ABO
Försäljningen för 2007 blev 25 miljoner kronor. Efter intäkter på 3 miljoner kronor (0) från Glycorex Transplantations teknikplattform blir ökningen 42 procent för huvudprodukten Glycosorb-ABO.

Resultatet har förbättrats väsentligt under året. Före avskrivningar på 5,8 miljoner kronor för aktiverade kostnader för forskning och utveckling är resultatet positivt för helåret, med 0,3 miljoner kronor.

Tar vi en titt i balansräkningen återstår drygt 12 miljoner kronor att skriva av, så år 2010 lär bli första året utan forskningsavskrivningar.

Så här blev helårssiffrorna för 2007:

      • Omsättning: 24,9 Mkr (15,4), +62 %
      • Resultat efter finansnetto: -5,0 Mkr (-13,5)
      • Vinst per aktie: -0,09 kr (-0,25)

Tillväxten har minskat under fjärde kvartalet, då försäljningstillväxten för Glycosorb-ABO isolerat stannade på dryga 10 procent. En blygsam ökning kan tyckas, men ett enskilt kvartal säger inte mycket.

För fjärde kvartalet 2007 blev motsvarande siffror:

      • Omsättning: 5,9 Mkr (4,9), +22 %
      • Resultat efter finansnetto: -1,0 Mkr (-2,8)
      • Vinst per aktie: -0,02 kr (-0,05)

Revolutionerande operationsmetod
Idag använder 43 sjukhus i Europa Glycosorb-ABO. Det är ungefär en sjättedel av alla transplantationscentra som finns i Europa.

Räknar vi in USA (där alltså Glycosorb-ABO ännu inte är godkänt) stiger antalet transplantationscentra till cirka 500 stycken.

Även om alltså ett betydande antal transplantationscentra i Europa provat Glycosorb-ABO är det bara ett mindre antal som använder produkten regelbundet.

Nils Siegbahn, som är ordförande i Glycorex Transplantation, förklarar för beQuoted varför det är på det viset:

- Att transplantera organ är en väldigt komplicerad operation där patienten kan dö om något går riktigt galet. Att kunna transplantera över blodgruppsgränserna låter egentligen för bra för att vara sant för många läkare.

Eftersom metoden är revolutionerande tar det därför tid att få acceptans för produkten.

Lång tidsperiod för utvärdering
Marknadsföringsarbetet i ett land inleds normalt med att man låter ett ledande sjukhus göra en första operation med Glycosorb-ABO.

Man börjar med att testa på en enda patient och följer sedan upp denne under en längre tid, för att se att inga komplikationer tillstöter.

- Läkarna arbetar efter vetenskap och beprövad erfarenhet och vill kunna se med egna ögon att produkten verkligen fungerar, säger Nils Siegbahn.

När man ser att det verkar fungera kan man testa på några stycken patienter och så följer en ny utvärderingsperiod. Hela proceduren tar ganska lång tid, men successivt ökar transplantationsvolymerna.

- Egentligen går vi igenom denna procedur i varje nytt land som vi etablerar Glycorex i. Därför tar det tid innan man kan nå en regelbundenhet i behandlingarna, fortsätter Nils Siegbahn.

Cirka 10.000 operationer per år möjlig marknad
Nils Siegbahn berättar att teoretiskt kan man öka antalet transplantationer med cirka 30 procent genom att Glycosorb-ABO gör att man kan transplantera över blodgruppsgränserna.

Räknar man mycket ungefärligt skulle det kunna betyda en marknadspotential på 10.000 operationer med en intäkt på 100.000 kronor och uppåt per operation, eller totalt 1 miljard kronor.

I det allmänna börsraset har Glycorex Transplantation fallit tillbaka till nivån 15 kronor. Med knappt 56 miljoner aktier i bolaget efter förvärvet av Glycorex AB är börsvärdet 840 miljoner kronor. På lång sikt är aktien antagligen en bra placering.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

• Större pensionsavgångar är att vänta med personer med god disponibel inkomst
   
• Fritidsresandet ökar stadigt och det ställs högre krav på researrangörer att kunna erbjuda exotiska resemål med hög upplevelsefaktor och uppfinningsrikedom

Därtill menar UTG att internet inte visat sig vara det hot som förespeglats. Enligt bolaget värderar kunderna en personlig relation med hög servicegrad och högt kunskapsinnehåll i produkterna, något som inte rimmar väl med avpersonifierade internetlösningar.

Leder trenden
Resebranschen är starkt fragmenterad och för närvarande inne i en konsolidering där UTG på ett tydligt sätt tagit taktpinnen. Företaget har med sina förvärv sedan börsintroduktionen visat att de är kapabla att genomföra sin aktiva förvärvsstrategi och förstår sin marknad.

- Vi följer inte trenden, vi leder den, avslutar Johan Schilow.

Värdering
Som tidigare nämnts justerades prognosen för EBITA upp till 24 miljoner kronor i och med att det senaste förvärvet kommunicerades.

beQuoted uppskattar räntenettot till plus minus noll, trots att de senaste förvärven delfinansierats genom lån. Förklaringen är att UTG är välkapitaliserat tack vare kundernas förskottsbetalningar. Vi erfar till exempel att PolarQuests resor är helt eller delvis förskottsbetalade för hela 2008 och en bit in på 2009.

Med hänsyn till minoritetens intresse, som vi uppskattat till 4 miljoner kronor, landar resultatet efter finansnetto på 20 miljoner kronor. Vinsten per aktie med hänsyn till nyemissionen blir då 3,35 kronor. I beräkningen har vi lagt tillbaka beräknade avskrivningar av goodwill, för att få jämförelse med andra börsnoterade bolag som rapporterar enligt IFRS-reglerna.

Vid dagens kurs 26,50 kronor ger det ett p/e-tal på 7,9. Oskäligt lågt, anser beQuoted, med tanke på bolagets starka tillväxt och fina marginaler. Det genomsnittliga p/e-talet på börsen ligger på 12,6 vilket motsvarar en kurs om 42 kronor. Fortsätter bolaget på den inslagna vägen – att leverera det man lovar – ser vi en betydande uppsida i aktien.

JOHAN NYGREN
johan.nygren@beQuoted.com