Enaco har börjat året med en osedvanligt god orderingång inom nybyggnation av datorhallar. beQuoted har pratat med vd Lena Boman om framgångarna. Vi har även fått en uppdatering av hur den nya satsningen på installations- och klimatkonceptet Intech går.

Lägre energikostnader hos nya datorhallar
Normalt sett brukar Enaco ha sitt bästa kvartal mot slutet av året och sedan brukar det vara lite trögt efter jul.

Men i år ser det annorlunda ut. Affärsområde Entreprenader har fullt med uppdrag efter en god orderingång mot slutet av 2007.

Lena Boman, nytillträdd vd i Enaco sedan ett knappt halvår, bekräftar att försäljningen gått bra. Orsaken är att ny datorutrustning med allt högre prestanda ställer ökade effekt- och kylkrav som äldre hallar inte kan matcha. En annan orsak är de ökande energikostnaderna.

- Allt högre energikostnader gör att driftskostnaderna stiger för äldre datorhallar. Genom att uppgradera till modernare utrustning sänker man driftskostnaderna och det skapar ett ökat intresse för att göra investeringar, förklarar Lena Boman.

Satsning på Intech går enligt plan
I höstas presenterades en ny satsning på installationskonceptet Intech, som Enaco gjort stora utvecklingssatsningar på.

- När det gäller Intech känner vi att vår målsättning om en installationsvolym på 30.000 kvadratmeter och en betydligt högre omsättning för 2009 är realistisk, fortsätter Lena Boman.

beQuoted konstaterar att det i så fall rör sig om en kraftig ökning. Sedan 2003 har Enaco ackumulerat sålt och installerat 15.000 kvadratmeter för 45 miljoner kronor.

Konservativ byggbransch kan bli hinder
Dock kan en begränsande faktor för försäljningen vara motstånd i byggbranschen, som är känd för att vara en konservativ bransch.

Det tar tid att få accept för nya lösningar, eller så går det inte alls. NCC:s nedlagda fabrik för industriellt byggda flerbostadshus i Hallstahammar är ett exempel.

Lena Boman befarar att det kan ta tid att få accept för Intech.

- Våra lösningar är klart billigare, men byggentreprenören vinner inget på att välja en billigare lösning åt slutkunden, eftersom den i allmänhet arbetar med procentpåslag. Byggherren däremot betalar mindre för entreprenaden och får dessutom fastigheter med lägre driftskostnader. Det är en utmaning för oss.

Stora besparingar med Intech
Men förutsättningarna för att Enaco skall kunna nå sina högt uppställda mål för Intech måste ändå anses vara goda.

Sebastian Wrethagen, divisionsansvarig för Intech, förklarar att systemet blir klart billigare för slutkunden, även om besparingarna nås på flera olika sätt.

- Intech ger ett lägre pris eftersom kunden får ett komplett system med el, kyla, ventilation, belysning, väggar och golv i en lösning. Alternativet är att handla upp varje del för sig.

Han berättar att investeringskostnaden för Intech totalt sett blir minst 20 procent lägre för kunden, jämfört med en konventionell lösning.

Lägre hyresanpassningskostnader
Så långt investeringskostnaderna, men kunden når även besparingar på driftskostnaderna när fastigheten är färdigbyggd.

- Det som verkligen sticker ut är att fastighetsägaren får mycket lägre hyresanpassningskostnader, när första hyresgästen flyttar ut och nästa hyresgäst skall in, fortsätter Sebastian Wrethagen.

Han förklarar att det rör sig om en reduktion med 85 procent. Fördelen med Intech är nämligen dess flexibilitet, med väggar som är enkla att flytta och med andra fördelar.

Lägre energikostnader största fördelen
Men hyresanpassningskostnader är ändå en liten post i den totala kostnadsportföljen för fastighetsägaren. Dessa läggs ofta på hyresgästerna som borde vara angelägna att hålla kostnaderna nere.

Lägre energikostnader är nog det tyngsta skälen till att välja Intech. I klimatförändringarnas spår blir det allt mer uppenbart att man måste få ner energiförbrukningen.

- Intech är en energisnålare lösning jämfört med konventionella sätt att installera ventilation och kyla. Det är något som håller på att gå upp för folk i branschen, berättar Sebastian Wrethagen.

Enligt honom finns det forskningsresultat som tydligt visar att denna typen av lösningar reducerar energikostnaderna med 15 - 20 procent. I energisammanhang är det en mycket stor besparing.

Målsättning 10.000 - 15.000 kvadratmeter 2008
Sebastian Wrethagen tror på framgång för Intech redan under 2008.

- Vi har en väldigt stor prospektstock och vi har lämnat många offerter. Nackdelen är att projektledtiderna är långa och att det tar tid att få acceptans för nya lösningar.

Fastighetsägarna är positiva till det nya systemet, men de stora byggentreprenörerna brukar vara mindre positiva. Här finns alltså en intressekonflikt som naturligtvis kan påverka hur lång tid det tar för den nya ventilations- och kyltekniken att få sitt definitiva genombrott.

- Min förhoppning är dock att vi skall teckna order på 10.000 - 15.000 kvadratmeter till halvårsskiftet (motsvarar cirka 40 miljoner kronor, beQuoteds anm), säger Sebastian Wrethagen.

beQuoted konstaterar att det i så fall kommer att innebära ett rejält tillskott till omsättningen, som vi för 2007 har prognostiserat till cirka 190 miljoner kronor. Intech kan göra Enaco till ett tillväxtföretag. 

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

ICM Logistik övertar den nationella flyttverksamheten från landets mest kända flyttföretag, Kungsholms Express & Spedition AB. Tillskottet i omsättning uppskattas till 40 miljoner kronor. För 2008 tror beQuoted på en vinst på 4 kronor per aktie, motsvarande ett p/e-tal på 6.

Omsättningstillskott på 40 miljoner kronor
Genom förvärvet av den svenska flyttverksamheten i Kungsholms Express & Spedition AB byter man varumärket till ICM Kungsholms.

Förvärvet beräknas ge ett omsättningstillskott som kan uppskattas till 40 miljoner kronor. Av detta ligger 60 procent inom bohagsflytt och resterande 40 procent inom företagsflyttar.

I och med övertagandet växer ICM på marknaden för företagsflyttjänster och bedöms nu vara störst i Sverige.

- Vår marknadsandel är svår att uppskatta eftersom det sker mycket dubbelräkning via underleverantörer, säger Thomas Hanbo, vd i ICM Logistik.

- Min bedömning är dock att vi kan ligga på 25 - 30 procent av företagsflyttarna, som mest förekommer i storstäderna och vi är ju verksamma i alla storstadsområdena.

Men omsättningsökningen sker inte per automatik.

- Även om vi tror på en omsättningsökning kring 40 miljoner kronor, så måste vi ändå övertyga Kungsholms kunder om att de skall fortsätta att köpa av oss, fortsätter Thomas Hanbo.

Osäker fördelning mellan varumärke och goodwill
beQuoted undrar om förvärvet av Kungsholms kommer att leda till någon goodwillpost i balansräkningen.

- Vi har både betalat för hårda tillgångar som flyttbilar och för varumärket Kungsholms. När det gäller goodwill beror allt på hur varumärket skall värderas, förklarar Thomas Hanbo.

- Vi menar att namnet Kungsholms har ett så stort värde att vi inte skall behöva få någon goodwillpost i balansräkningen. Men det kommer att avgöras av externa värderingsmän.

De immateriella tillgångar som kommer uppstå i balansräkningen, kommer således att antingen bokas in som varumärke eller som goodwill, alternativt som en kombination av båda. Den enda praktiska skillnaden som beQuoted kan se är att goodwill inte behöver skrivas av jämfört med varumärket, i och med att bolaget tillämpar IFRS-reglerna.

Förlorat avtal inom transporttjänster
Samtidigt som en del omsättning tillkommer, tappar ICM på annat håll. Nyligen meddelade man ett förlorat upphandlingsavtal på IT-transporttjänster, som man tidigare haft.

- Vi hade gärna behållit avtalet med IT-transporter på 15 miljoner kronor i omsättning, eftersom vi arbetat upp en bra hantering av det och därför nått bra marginaler.

Enligt ICM låg konkurrentens anbud ungefär två tredjedelar lägre i pris. Det visar hur enskilda aktörer inte sällan köper marknadsandelar på transportmarknaden via prisdumpning.

Företag som vill hålla marginalerna uppe kan periodvis tvingas acceptera en lägre omsättning. Det är viktigt att ha i åtanke när man bedömer ICM.

Nytt statligt avtal på gång
Å andra sidan ser det ut som att ICM kommer att bli en av tre slutliga leverantörer som blir godkända att leverera flyttjänster till statliga myndigheter i storstadsregionerna Stockholm, Göteborg och Skåne.

- Det statliga avtalet är svårt att veta hur mycket det kommer att ge i slutändan eftersom hela upplägget är nytt från upphandlarnas sida, säger Thomas Hanbo.

-  Min bedömning är att det för vår del kan bli fråga om 20 miljoner kronor per år, alltså totalt 60 miljoner kronor över en treårsperiod.

Tror på 225 miljoner kronor för 2008
beQuoted har tidigare gjort en prognos för omsättningen för 2007 på 195 - 200 miljoner kronor.

En uppdaterad prognos från beQuoted för 2008 kan fås genom att addera nettoeffekterna av Kungsholmsförvärvet (+40 Mkr), förlorade transporttjänster (-15 Mkr) och nytt statligt avtal (+20 Mkr). 2008 års omsättning skulle då komma upp till 240 miljoner kronor.

Lägger vi på en skopa inflation och normal organisk tillväxt hamnar vi på 250 miljoner kronor. Men Thomas Hanbo tror inte på det.

- Vi måste ställa det mot vårt mål att nå en rörelsemarginal på 7 procent även i lite sämre tider. En omsättning på 250 miljoner låter väldigt tufft. Jag tror att 220 - 230 miljoner kronor är realistiskt.

Thomas Hanbo tycker sig alltså ana att lite sämre tider kan vara i antågande.

- Vi har själva mycket att göra genom att vi skall integrera våra nya förvärv, men vi märker att våra konkurrenter börjar få lite mindre att göra.

Han befarar att den amerikanska bolånekrisen kommer att spilla över på Sverige, med framför allt färre bohagsflyttar, men att det kommer att dröja till andra halvåret innan det märks av.

P/e-tal på 6 för 2008
beQuoted väljer att räkna med en omsättning på 225 miljoner kronor, en rörelsemarginal på 7 procent och ett finansnetto runt nollan. Då hamnar vi på en vinst per aktie på 4 kronor jämnt för 2008.

Utgår vi från dagens kurs kring 24 kronor per aktie blir p/e-talet för 2008 omkring 6, vilket får sägas vara väldigt lågt. Men det är med en rörelsemarginal på tuffa 7 procent.

Tidigare har ICM Logistik haft ett mål för rörelsemarginalen på likaledes goda 5 procent.

Det skulle kunna ses som ett rimligt mål över en konjunkturcykel, och innebär en vinst på 2,90 kronor per aktie. P/e-talet stiger då till 8,4, vilket likaledes får sägas vara lågt.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

För att vända den negativa resultattrenden i det helägda Fotosport sjösätter Amago ett nytt åtgärdsprogram. Dessutom skruvar Fotosport upp tempot i det pågående franchiseprogrammet. beQuoted har kikat närmare på en portfölj med tydligt fokus och stor geografisk spridning.

Ett fokuserat innehav
Amago är ett holdingbolag som äger och förvaltar företag inom bild- och fotobranschen. Affärsidén är att förvalta företag som verkar i branscher under förändring. Marknaden för digitaltryck spås växa kraftigt de kommande åren.

Amagos portfölj består idag av följande innehav:

      • Fotosport, ägarandel 100 procent
      • Eirikuva, ägarandel 57 procent
      • Önskefoto, ägarandel 48 procent
      • MyScoop, ägarandel 12 procent

Fotosport, onoterat Portugal
Fotosport är ett väletablerat varumärke inom den portugisiska fotobranschen. Bolaget har 65 fotobutiker i utvalda shoppingcenters och ett centrallabb i Porto. Samtliga butiker erbjuder digital framkallning. 

Som komplement till den ordinarie butiksverksamheten erbjuder bolaget tjänster inom studio- och eventfotografering samt fotoboksproduktioner kring bröllop, högtider och företagsevenemang. En lovande onlineverksamhet är under utveckling. 

Fotosport driver en kontinuerlig förändring av sitt butiksnät och ökar under 2008 takten i det franchiseprogram som inleddes förra året. Till dags dato har 5 butiker lagts ut på franchise och under året kommer ytterligare 13 butiker att läggas ut.

Fotosport omsätter cirka 16 miljoner euro årligen, men har sedan en längre tid dragits med negativa resultat. Nyligen meddelades att Amago strukturerar om Fotosport genom ett nytt åtgärdsprogram. 

Åtgärdsprogrammet omfattar en ackordsuppgörelse med Kodak. Fotosport har sedan en tid förhandlat med Kodak om fordringar om totalt 1,3 miljoner euro. En uppgörelse har träffats i vilken Kodak betalar 0,5 miljoner euro, varav merparten kontant. I gengäld skrivs resterande fordran av.

I åtgärdsprogrammet ingår även att Fotosport lånar 400.000 euro i form av ett konvertibelt lån. Lånet utges av Digital Image SA och bolagets tidigare vd Ernesto Granja.  Det löper under 24 månader med avtalad ränta om 15 procent och medger vardera part rätt att konvertera sitt lån till aktier motsvarande 33 procent av aktierna i Fotosport. 

Fotosport är ett helägt dotterbolag och Amagos exponering för Fotosports finansiering begränsas efter åtgärdsprogrammet till 0,5 miljoner euro i säkerhetsförbindelser. Enligt rapporten för det tredje kvartalet 2007 är det bokförda värdet på aktierna i Fotosport 2,2 miljoner kronor. beQuoted gör emellertid bedömningen att Amago kommer att skriva ned det bokförda värdet till noll. 

Eirikuva Digital Image, First North Finland
Eirikuva är Finlands ledande leverantör av digitala bildprodukter. Verksamheten är fokuserad på framkallning av bilder och produktion av anpassade bildprodukter. Försäljning sker genom ett nät av 300 detaljister. Bolaget har grossistförsäljning av foto- och bildrelaterade produkter.

Eirikuvas omsättning förväntas nå 6,4 miljoner euro under 2007. Bolaget har idag en kassa på 482.000 euro, efter en nyligen genomförd nyemission. Syftet med emission var att säkra finansieringen av en fortsatt expansion i Sverige och Finland.

Bolaget är noterat på First North i Finland. Det värderas idag till cirka 10,6 miljoner kronor. Amago äger 57 procent av aktierna i bolaget.

Önskefoto, First North Sverige
Önskefoto är Sveriges ledande aktör inom försäljning av personifierade bildprodukter baserade på digital tryckteknik. Företaget breddar sitt produktutbud kontinuerligt. Affärskonceptet testas för närvarande i Storbritannien, Holland och Frankrike. Etableringarna har låg risk eftersom allt sker över internet.

Bolagets försäljning påvisar kraftiga säsongsvariationer där det fjärde kvartalet står för cirka 70 procent av omsättningen. De största produkterna fotokalendrar och fotoböcker säljs under sista kvartalet. Det gör det svårt för aktieägare att prognostisera utvecklingen i början av året. Något som företaget försöker ändra på genom att introducera nya produkter.

Nyligen kommunicerade bolaget att årsomsättningen för 2007 landade på 46,1 miljoner kronor, med ett rörelseresultat på 6,2 miljoner kronor. Bolaget räknar med en årlig tillväxt på mellan 15 och 20 procent de tre nästkommande åren. Önskefoto har idag en kassa på 20 miljoner kronor. 

Önskefoto är noterat på First North och har vid dagens kurs ett marknadsvärde på 38,7 miljoner kronor. Bolaget kommer i år dela ut 0,26 kronor per aktie vilket motsvarar en direktavkastning på 9,6 procent. 

Amago minskade nyligen sitt innehav i Önskefoto från 70 till 48 procent. Likviden för aktierna har oavkortat använts till amortering av Amagos skulder. Avyttringen tjänade även syftet att öka synligheten för Önskefotos aktie, något som kan inverka positivt på dess likviditet.

För ytterligare information om Önskefoto, se beQuoted nyhetsbrev nr 48 2007.

MyScoop International, AktieTorget
MyScoop är Amagos senaste innehav och tillkom under 2007. Bolaget erbjuder mobila och internetbaserade mediatjänster till konsumenter och företag. Tjänsterna omfattar allt från lagring av foto och film, till framkallning och försäljning av användarproducerad media.

MyScoop meddelade nyligen att företaget tecknat avtal med Telenor Sverige om leverans av system för foto- och videohanteringstjänster. Avtalet omfattar Telenor Sverige samt Mobilstart och Telenors Flashcast-projekt. Det löper under två år.

MyScoop är noterat på AktieTorget och värderas idag till cirka 3,5 miljoner kronor. Amago äger 12 procent av aktierna i bolaget.

Skuldminskning prioriterad
De noterade innehaven uppbär tillsammans ett värde på nästan 25 miljoner kronor, medan Amago värderas till drygt 6 miljoner kronor. En möjlig förklaring till substansrabatten är att marknaden oroas av koncernens skuldsättning. 

beQuoted noterar att bolaget gjort betydande ansträngningar för att reducera den och att jakten på kostnadsbesparingar fortsätter: 

- Under 2008 planerar vi att reducera förvaltningsavgifterna för att få en mer anpassad förvaltningsavgift för portföljvärdet, säger Amagos vd Robert Ejermark till beQuoted.

Portfölj med potential
I och med möjligheten för långivarna att konvertera sina lån mot aktier i Fotosport öppnar sig möjligheten till ökad ägarspridning i det förlusttyngda innehavet, något beQuoted ser som positivt. Vi vill även betona att Amagos chanser till uppsida i Fotosport ökar om vårt antagande om nedskrivningen materialiseras. 

Sammanfattningsvis tolkar beQuoted sjösättandet av åtgärdsprogrammet som att Amago har visioner för Fotosport. Vi ser fram mot att följa upp pågående aktiviteter och portföljen efter bokslutet.

PETER NYGREN
peter.nygren@beQuoted.com