Rejlers märker inte av någon konjunkturförsvagning. Istället tror bolagets vd Peter Rejler på en fortsatt god tillväxt på 10 - 15 procent per år fram till 2010, då bolaget skall omsätta minst en miljard med 1.000 medarbetare. beQuoteds prognos ger en årsvinst för 2008 på 5,25 kronor per aktie. Därmed handlas aktien till p/e på 9 för 2008.

Ett år på Stockholmsbörsen för Rejlers
Ett drygt år har gått sedan Rejlers tog steget in på Stockholmsbörsen. beQuoted frågade Peter Rejler om noteringen har inneburit några märkbara effekter för bolaget.

- Vi har haft lättare att rekrytera folk och även fått in fler affärer. Våra kunder ser det som en kvalitetsstämpel att vi är noterade, med det regelverk och den insyn som följer med en notering, och ser oss därför som en trygg leverantör.

Få förvärv trots notering
Ett vanligt skäl till att gå till börsen är att få möjlighet att göra förvärv, där man betalar med en marknadsnoterad aktie.

Men förvärven under 2007 har varit få, trots att Peter Rejler tidigare berättat om att det har varit fler förvärvsprocesser igång än vanligt.

- Mycket skall stämma när man köper ett konsultbolag. Tillgångarna i balansräkningen är personalen och den är inte livegen på något sätt. Magkänslan måste vara helt rätt, förklarar Peter Rejler.

Men även om magkänslan är rätt måste även priset vara rätt. Peter Rejler berättar att under 2007 har priserna på bolagen stigit rejält.

- I flera fall har vi hamnat i budgivningar och då har vi valt att stiga av, fortsätter Peter Rejler. Det är viktigt att inte ryckas med av den goda konjunkturen och riskera att betala för mycket som man sedan får ångra.

Lugnare aktiemarknad ger ej lägre priser
Att aktiemarknaden nu går ner är dock ingen orsak till att bolagen skulle bli billigare att förvärva framöver.

- Bara för att aktiemarknaden går ner betyder det inte att bolagen blir billigare. Förvärvsobjekten är onoterade och man betalar på bolagens resultat. Det är därför priserna har gått upp. De som vill sälja har ingen anledning att gå ner i pris, förklarar Peter Rejler.

Grundtipset är ändå att förvärvstakten kommer att öka framöver.

- Trots de höjda priserna tror jag att vi kommer att göra fler förvärv under 2008. Vi har en bra balansräkning och vill vara lite aktivare på marknaden. Vi känner att vi kan ta på oss lite mer, säger Peter Rejler.

Fortsatt god tillväxt under 2008
Rejlers har haft en mycket god omsättningstillväxt under flera år. Företagets mål är som sagt att nå en omsättning på en miljard kronor och 1.000 medarbetare under 2010. Man tror på en fortsatt god tillväxt under 2008.

- Personalmässigt kommer vi nog att behöva rekrytera 150 medarbetare för att täcka ökningen i volym och viss personalomsättning, säger Peter Rejler.

Konjunkturbedömare har de senaste veckorna sänkt sina prognoser för Sveriges tillväxt. För Rejlers ser det dock oförändrat bra ut.

- Vår orderingång är god och vi ser inga moln för 2008, fortsätter Peter Rejler.

- Skall jag nämna något litet undantag får det bli byggbranschen, men där kan amerikanska räntesänkningar kan få fart på marknaden igen. Det finns ett underliggande stort byggbehov och det ligger stora projekt i pipeline.

Prognos 5,25 kronor i vinst per aktie under 2008
För året 2007 har beQuoted en omsättningsprognos på 660 miljoner kronor. Lägger vi på 10 procent i organisk volymtillväxt och prishöjningar på 3 - 4 procent, eller väl i nivå med inflationen, kan vi nå en omsättning för 2008 på 750 miljoner kronor.

beQuoted har prognostiserat rörelsemarginalen för helåret 2007 till 10,3 procent. Peter Rejler har tidigare flaggat för att lönsamheten i branschen borde genomgå en strukturell höjning. Vi dristar oss därför till att höja rörelsemarginalen för 2008 till 10,5 procent.

Med ett finansnetto runt nollan blir vinsten per aktie 5,25 kronor. Till dagens kurs på 46,50 kronor handlas Rejlers därmed till ett p/e-tal om 9 på 2008 års vinst, om beQuoteds prognos blir verklighet.

Rejlers en köpvärd aktie
Till detta kommer förvärv, där volymerna dock är osäkra. Vi kan räkna med allt mellan 50 till 200 miljoner i möjligt omsättningstillskott.

Blir det förvärv bör de kunna öka vinsten per aktie något, men vi vill inte spekulera i hur mycket det kan komma att röra sig om.

beQuoted har sedan länge ansett att Rejlers är en långsiktigt trygg och köpvärd aktie. Den senaste kursnedgången i samband med börsraset har förstärkt den slutsatsen.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Midelfart Sonesson gör förlust för andra året i rad. beQuoted har tagit pulsen på bolagets nye vd Peter Åsberg, som lär ha ett digert arbete framför sig för att vända den svaga resultatutvecklingen i koncernen. Ett åtgärdsprogram med namnet Avstamp 2008 är dock på gång.

Nystart inför 2008
Midelfart Sonesson gjorde ett resultatmässigt svagt 2007. Totalt blev det indikerade resultatet minus 340 miljoner kronor på en omsättning på 1.660 miljoner kronor.

Resultatet före skatt hamnade på minus 40 miljoner kronor. Då ingår dock diverse kostnader av engångskaraktär, där den förlorade skiljedomen mot Semper från våren 2007 på 17 miljoner kronor utmärker sig mest.

Men även andra halvåret var svagt och resultatet blev klart sämre än den prognos på plus 25 miljoner kronor som beQuoted trodde på efter halvårsrapporten (se nyhetsbrev nr 34 2007).

- Resultatet för 2007 är naturligtvis en stor besvikelse, sammanfattar Peter Åsberg, nytillträdd vd för Midelfart Sonesson sedan december 2007.

Nedskrivning av goodwill
Till detta kommer nedskrivning av goodwill på 250 miljoner kronor. Därtill engångskostnader på 50 miljoner kronor för ett åtgärdsprogram som sjösätts inom kort och som skall vända resultattrenden.

- På kort sikt kommer vårt arbete att fokusera på hur vi redan under 2008 skall kunna nå en anständig resultatnivå i Midelfart Sonesson, fortsätter Peter Åsberg.

- Långsiktigt är ledningsgruppen i en analysfas. Vi skall ta fram ett åtgärdsprogram för hur vi skall kunna realisera den stora potential som bolaget har på den nordiska marknaden.

Ser möjligheter i Midelfart Sonesson
Ty även om resultatet för 2007 är en besvikelse ser Peter Åsberg att det finns stora värden i Midelfart Sonesson.

- Bolaget har klara styrkor i en mycket kompetent personal, en stark varumärkesportfölj och bra marknadsposition på våra hemmamarknader i främst Sverige och Norge, förklarar Peter Åsberg.

- Dessutom ser jag stora möjligheter i att vi verkar i hälsosektorn, som är en mycket intressant framtidsbransch.

beQuoted noterar att Peter Åsberg nämner den kompetenta personalen som en styrka och ber honom utveckla detta.

- Att jag nämner kompetent personal kan låta som en floskel, men jag är verkligen imponerad av vad jag hittills har sett.

- Vi har otroligt kompetenta medarbetare med en väldig vilja att göra något åt det här och förbättra företagets resultat väsentligt.

Starkare samordning nödvändigt
Men kompetent personal är bara en förutsättning för att åstadkomma en förändring. Frågan är vad som konkret måste göras för att nå en varaktig resultatförbättring i företaget.

- Faktiskt har koncernen flera starka portföljbolag som går väldigt bra, men tendensen har hela tiden varit att ett eller flera bolag fallit ur ramen och dragit ner helheten.

beQuoted håller med och undrar om inte Midelfart Sonesson blivit lite väl mycket av ett konglomerat av ganska fristående dotterbolag.

- De tendenser till konglomerat som finns måste vi komma till rätta med. Vi måste tydligare samordna bolaget. Det finns stora synergier att få ut, både på intäkts- och kostnadssidan, fortsätter Peter Åsberg.

Han berättar att ledningskonferensen som nyligen avhållits har visat att det finns många beröringspunkter mellan dotterbolagen, i form av gemensam kärnkompetens och kunder. Möjligheterna till fördjupad integration är goda.

Ökad resultatmedvetenhet
Peter Åsberg tar själv upp att Midelfart Sonesson har haft en väldigt svag lönsamhet generellt sett.

beQuoted konstaterar att det underliggande resultatet för 2007 var väldigt svagt. Men koncernen gjorde förlust även 2006, då rörelseresultatet blev minus 24 miljoner på en omsättning på en dryg miljard.

- Jag ser ett stort behov av en ökad resultatmedvetenhet i bolaget. Vi måste bli bättre på att förstå vilka kostnader som hjälper till att bygga affären och vilka som inte gör det, säger Peter Åsberg.

Fler produktinnovationer
Nedskärningar allena räcker dock inte för ett företag som verkar i en bransch med snabba konsumentprodukter. Produktinnovationer är en nyckelfaktor för att behålla ett marknadsledarskap.

Midelfart Sonesson har dock lyckats väl med produktinnovationer, i dotterbolagen Friggs, Miwana och Bioglan.

- Allmänt har vi varit väldigt framgångsrika med de innovationer som vi har haft. Vi måste dock öka innovationstakten och driva många fler nya produkter till marknaden, säger Peter Åsberg.

- Vi har definitivt kompetensen och resurserna i bolaget för detta. Genom att sätta fokus på det här och samordna våra resurser bättre skall vi kunna få ut många fler nya produkter.

Fokus på hemmamarknaderna
beQuoted undrar om de nya produkterna skall lanseras på en bredare marknad, det vill säga även utanför Norden. Men Peter Åberg menar att det i så fall är ett steg som ligger längre fram i tiden.

- Sverige och Norge är våra hemmamarknader och de måste vi först se till att få bra ordning på, det är vårt definitiva fokus.

- På sikt kan en väl fungerande hemmamarknad vara ett stark tillgång för att enkelt få ut och testa nya produkter, som även kan lanseras på en bredare marknad. Men det kommer i så fall i ett senare steg, förklarar Peter Åsberg.

beQuoted håller med Peter Åsberg i analysen av vad som måste göras, men tror samtidigt att arbetet kommer att ta flera år. Vi vågar oss inte på en prognos för 2008, mer än att bolaget bör kunna göra vinst igen.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com 

Unlimited Travel Group (UTG) äger idag åtta researrangörer såsom exempelvis Västindienspecialisten, Birdie Golf Tours och Ski Unlimited. Kännetecknande för UTG-koncernen är att de arbetar med hög personlig service och ett högt kunskapsinnehåll, vilket genererar nästan dubbelt så höga marginaler som branschsnittet.

Hög aktivitet
UTG listades på First North för ett drygt år sedan, i december 2006, och omsatte vid den tidpunkten omkring 100 miljoner kronor. Inför noteringen uttalade bolaget ett mål om att nå en rullande omsättning på 300 miljoner kronor under räkenskapsåret 2008 / 2009.

Detta nåddes redan i september 2007. Det var alltså är mer än ett år tidigare än förväntat. Samtidigt justerades prognosen upp, se beQuoted nyhetsbrev nr 42 2007.

De senaste två förvärven, Världens Resor och Eventyr, har båda höga vinstmarginaler. När 75 procent av Världens Resor förvärvades den 29 januari i år justerades prognosen upp ytterligare en gång.

Koncernen räknar nu med att på rullande 12-månadersbasis omsätta 325 miljoner kronor. Under samma period räknar man med att göra ett EBITA-resultat (rörelseresultat exklusive goodwillavskrivningar) på 16 miljoner kronor. Prognosen är en uppjustering från 13 miljoner kronor.

Tillväxten är urstark
Researrangören UTG befinner sig i en tillväxtfas. Den genomsnittliga årliga tillväxttakten har legat runt 40 procent de senaste tre åren.

beQuoted ser flera faktorer som inverkar gynnsamt på bolaget:

• Större pensionsavgångar är att vänta med personer med god disponibel inkomst
   
• Fritidsresandet ökar stadigt och det ställs högre krav på researrangörer att kunna erbjuda exotiska resemål med hög upplevelsefaktor och uppfinningsrikedom

Bransch i förändring
Resebranschen är starkt fragmenterad och är inne i en konsolidering där UTG på ett tydligt sätt tagit taktpinnen. Företaget har med sina fyra förvärv på tolv månader visat att de är kapabla att genomföra sin förvärvsstrategi.

Förvärven har dessutom skett till attraktiva värderingar. I takt med att ytterligare researrangörer köps upp kan företaget dra nytta av kostnadsfördelar, korsförsäljning och en mer avancerad produktmix

beQuoted anser att aktien har mer att ge
Den uppjusterade prognosen innebär att UTG kommer att nå en vinst efter skatt på 3,40 kronor per aktie. I beräkningen har vi lagt tillbaka beräknade avskrivningar av goodwill, för att få jämförelse med andra börsnoterade bolag som rapporterar enligt IFRS-reglerna.

P/e-talet för 2008 ligger därmed under 7, vid aktiekurs om 23 kronor.

Vi anser att med den starka tillväxten och de fina marginalerna borde UTG värderas som ett tillväxtbolag. Med andra ord borde p/e-talet ligga över 10, inte minst mot bakgrund av att genomsnittet på börsen ligger på p/e 12,6. Att UTG dessutom visat sig vara ett pålitligt bolag som inte bara levererar vad de lovat utan också justerar upp sina prognoser försämrar inte bilden.

Vi nöjer oss i denna kortanalys med att konstatera att om aktien ska värderas till p/e 10 ska börskursen upp till 34 kronor. Skulle den värderas som börssnittet skulle en motiverad kurs vara 43 kronor. Jämfört med dagens aktiekurs på 23 kronor ser vi därmed en betydande kurspotential.

THOMAS LINDGREN
thomas.lindgren@beQuoted.com