JOHAN NYGREN
johan.nygren@beQuoted.com

Eurocine Vaccines har upptäckt att det adjuvans som tidigare testats tillsammans med DNA-vaccin ger en bredare immunrespons i möss än det hittills använda adjuvanset. Man beslutade därför att utöka sin fas I / II-studie av influensavaccinet.

Nya rön inom influensavaccinstudien
Eurocine har hittills använt ett anjoniskt (negativt laddat) adjuvans (tillsatsämne) i sitt influensavaccinprojekt. I slutet av november upptäckte man att det katjoniska (positivt laddade) adjuvans som tidigare använts i DNA-vaccinteknologin ger bättre resultat i musförsök.

- Det har inte framkommit några brister i det anjoniska adjuvanset. Men vi ser att det katjoniska adjuvanset ger en bredare immunologisk respons i musförsök, säger vd Hans Arwidsson till beQuoted.

Någon närmare förklaring av vari skillnaden ligger vill Hans Arwidsson inte ge, eftersom Eurocine utreder möjligheterna att söka ytterligare patent på teknologin.

Även om det katjoniska adjuvanset används i DNA-teknologin, så har det i sig ingen DNA-påverkan. Det består av lipidaminer (fettämnen), som dock, till skillnad från det anjoniska adjuvanset, inte är kroppsegna.

- I praktiken har det ingen större betydelse att adjuvanset inte är kroppseget, menar Hans Arwidsson. Läkemedelsverket ställer inte högre dokumentationskrav på det katjoniska adjuvanset än det anjoniska.

- Och vi tror inte heller att det kommer att inverka negativt på intresset från andra vaccinbolag att licensiera in vårt adjuvans. De ser främst till dokumentationen samt till sannolikheten för att problem ska uppstå, fortsätter Hans Arwidsson.

Studien utökas till att omfatta bägge adjuvanserna
I början av december beslutade Eurocine att låta den planerade fas I / II-studien av det nasala influensavaccinet omfatta både det anjoniska och det katjoniska adjuvanset. Studien beräknas starta kring årsskiftet 2008 / 2009, vilket innebär en senareläggning på ungefär ett år.

- Gissningsvis innebär detta ökade kostnader på 5 - 6 miljoner kronor, främst för preklinisk forskning och dokumentation. I höstens företrädesemission tog vi in lite mer pengar än vi trodde skulle behövas, så kassan räcker även för den utökade studien, berättar Hans Arwidsson.

- När beslutet om den utökade studien togs, beaktade vi också att patenttiden för det katjoniska adjuvanset löper ut sju år senare än det anjoniska, påpekar Hans Arwidsson.

- Vår styrelse, med bred erfarenhet inom såväl vaccinutveckling som läkemedelsindustrin, har varit till ovärderlig hjälp med hur vi skulle tackla situationen som uppkom i november, säger Hans Arwidsson.

Ingen direkt påverkan på övriga projekt
I nuläget går det ej att säga om de rön som gjorts inom influensavaccinprojektet är överförbara på andra nasala vacciner.

Beträffande vaccinet mot lunginflammation så löper projektet enligt plan, och man får framöver välja vilket adjuvans man ska använda.

I samarbetsprojektet med norska Bionor Immuno, som vill utveckla ett nasalt terapeutiskt HIV-vaccin, är planen att fortsätta med det ursprungliga anjoniska adjuvanset.

Första kvartalsrapporten 2007 / 2008 ingen överraskning
Eurocine Vaccines har ännu ingen försäljning, och kvartalsrapporterna bjuder inte på någon dramatisk läsning. Så här blev det första kvartalet (1 juli - 30 september) under det brutna räkenskapsåret 2007 / 2008:

      • Omsättning: 0,0 Mkr (0,0)
      • Resultat efter finansnetto: -3,0 Mkr (-0,2)
      • Vinst per aktie: -0,44 kr (-0,06)

Företrädesemission genomförd i oktober - november
Den tidigare annonserade nyemissionen blev större än beQuoted förväntat sig. 1.692.500 aktier emitterades till kursen 16 kronor, vilket inbringade 27,1 miljoner kronor före emissionskostnader. Emissionen övertecknades.

Årsstämman avhölls den 12 december
På en mycket välbesökt stämma fattades beslut i enlighet med styrelsens förslag. Mats Lidgard nyvaldes som styrelseledamot och blev även vald till ordförande. Styrelsen bemyndigades att emittera 2 miljoner aktier.

Aktien har tagit mycket stryk
Marknadens reaktion på meddelandet att Eurocine Vaccines övervägde att modifiera influensavaccinet var inte nådig. Kursen halverades på kort tid, för att senare hämta sig något i samband med informationen om den breddade studien.

beQuoted väljer att inte göra någon förnyad värdering av aktien utan står tillsvidare kvar vid sin tidigare (positiva) uppfattning.

Vi anser att bolagets information kunde ha varit tydligare, men tycker ändå att marknadens dom varit alldeles för hård. Visserligen försenas influensavaccinstudien med ett år, men samtidigt ökar chansen för en lyckad studie väsentligt.

Ponera att sannolikheten för att vaccinet med respektive adjuvans ska klara fas I / II är 50 respektive 40 procent. Eftersom dessa är oberoende av varandra blir sannolikheten att lyckas (med minst ett) betydligt högre än om man bara hade det ena. Faktum är att sannolikheten blir 70 procent i exemplet, alltså ganska mycket högre än vart och ett för sig.

- Min helhjärtade tro på bolaget är oförändrad, avslutar Hans Arwidsson, som med ovanstående exempel åtminstone har ett matematiskt underbyggt stöd för sitt uttalande.

GÖRAN OFSÉN
goran.ofsen@beQuoted.com

FormPipe har nu integrerat det danska förvärvet i sin egna verksamhet och ser flera synergier framöver. Samtidigt har bolaget breddat kompetensen inom styrelsen för att kunna möta den nationella och internationella expansionen.

Regeringsbeslut ger synergier i Sverige under våren 2008
Som beQuoted tidigare skrivit om (se nyhetsbrev nr 31 2007) införs en skyldighet för statliga myndigheter att hantera inkommande och utgående fakturor elektronisk från och med den 1 juli 2008.

EFS Technology som förvärvdes av FormPipe under tredje kvartalet 2007 är ett danskt bolag med en produkt som har funktionalitet för att underlätta just denna hantering.

Bolagen arbetar nu intensivt med att integrera varandras produkter för att kunna möta efterfrågan under våren. Vd Christian Sundin berättar för beQuoted att detta bara är en av många synergier mellan bolagen:

- I första skedet handlar det att nå ut till så många kunder som möjligt och låta dem ta del av våra produkter för att hantera sina fakturor enligt regeringsbeslutet.

Kärnverksamheten stärks av förlängt Verva-avtal
Viktigt att komma ihåg är att FormPipes kärnverksamhet fortfarande är dokument- och ärendehantering, via sin produkt W3D3.

Det är även här de största intäkterna kommer att ligga i framöver, medan de nya produkterna får en positiv inverkan på bolagets hävstång.

FormPipe har länge varit starkt mot kommuner och offentliga verksamheter, och genom att få ett förlängt ramavtal med Verva (Verket för förvaltningsutveckling, beQuoteds anm) ser Christian Sundin en fortsatt stor möjlighet på den marknaden:

- Verva-avtalet ger oss möjligheten att sälja direkt mot kommuner och myndigheter utan att gå den långa vägen via offentliga upphandlingar. Detta spar tid och pengar för båda parter.

- W3D3 är vår absolut viktigaste produkt och marknaden är långt ifrån mättat inom området.

Förbereder en internationell breddning
EFS har även ett stort internationellt nätverk med partners som säljer och implementerar företagets produkter på sina respektive hemmamarknader.

beQuoted ser en stor möjlighet för FormPipe att kunna utnyttja dessa kanaler framöver för sina egna produkter och då främst W3D3, vilket bekräftas av Christian Sundin:

- Med etablerade försäljningskanaler kan vi snabbare nå ut till andra marknader. Det handlar i många fall om värdeskapande återförsäljare som redan vunnit förtroende på hemmaplan.

Den första effekten av detta räknar beQuoted med att vi kommer få se under hösten 2008.

Erfarna namn till styrelsen
Vid en extra bolagsstämma i början av december bestämdes att styrelsen skulle bestå av fyra personer. Två nya personer valdes in och en har avgått.

De nya namnen tyder på att bolaget håller på att förbereda sig inför noteringen på Stockholmsbörsen, men också att man skall fortsätta växa via förvärv.

Lennart Pihl är 57 år och har bland annat arbetat som vd för Bong Ljungdahl. Han är styrelseordförande i MultiQ och har även styrelseuppdrag i Duroc, Readsoft och Effnet.

Jon Pettersson är 42 år och har bland annat arbetat som partner vid Öhrlings PricewaterhouseCoopers. Han driver idag verksamhet inom corporate finance och management. Han har även styrelseuppdrag i Swedol, Deflamo med flera bolag.

beQuoted skulle därför inte bli allt förvånad om FormPipe under 2008 kommer genomföra ytterligare ett par förvärv inom ECM-området för att bredda sig. Vi tror att bolag med produkter inom webbpublicering och / eller projekthantering kan bli ett bra komplement.

I samband med årsbokslutet kommer FormPipe att gå över till IFRS-redovisning, som medför att resultatet inte längre kommer belastas med avskrivningar för goodwill. beQuoted tror detta kan få en god effekt på aktiekursen då det faktiska resultatet tydliggörs på ett enklare sätt.

Tredje kvartalet i nivå med våra förväntningar
FormPipe har vuxit kraftig under året och intressant att notera är att de repetitiva intäkterna nu uppgår till över 22 miljoner kronor på årsbasis. Då är inte EFS samtliga repetitiva intäkter inkluderade.

Tredje kvartalets siffror blev i stort sett i nivå med våra förväntningar:

      • Nettoomsättning: 13,3 Mkr (11,9), +12%
      • EBITA: 1,9 Mkr (4,0)
      • EBITA-marginal: 15,1% (35,6)
      • Resultat efter finansnetto: 0,55 Mkr (3,27)
      • Vinst per aktie: 0,01 kr (0,23)

Bolaget poängterade i rapporten att motsvarande kvartal föregående år var ett extremt bra kvartal, vilket berodde på en enskild licensaffär på 4,6 miljoner kronor.

Motsvarande siffror för de första tre kvartalen 2007 tillsammans blev:

      • Nettoomsättning: 43,4 Mkr (27,4), +58%
      • EBITA: 5,6 Mkr (5,8)
      • EBITA-marginal: 13,5% (22,6)
      • Resultat efter finansnetto: 1,82 Mkr (4,02)
      • Vinst per aktie 0,06 kr (0,31)

En tuff prognos att nå, men bolaget står rustat för 2008
FormPipe har under 2007 haft en prognos att omsätta 75 miljoner kronor med en EBITA-marginal överstigande 20 procent. beQuoted har frågat Christian Sundin hur han ser på möjligheten att nå prognosen:

- Vi har ett stort antal offerter ute som vi har möjlighet att stänga under december. Vi hoppas fortfarande på att nå prognosen, även om det förstås är mycket svårprognostiserat då en eller ett par större licensaffärer kan göra hela skillnaden.

beQuoted tycker att marknadens fokus på prognosen tagit allt för stora proportioner. Marknaden har missat den faktiska tillväxten och bolagets strategiska förvärv under året.

Christian Sundin poängterar också att FormPipe utvecklas starkt och att framtiden ser ljus ut:

- Faktum är att vi växer ordentligt och ökar våra repetitiva intäkter månad för månad. Vi har i och med förvärvet av EFS också skapat en stabil grund att växa vidare på, genom olika synergier.

- Jag är också övertygad om att våren 2008 kommer bli mycket intressant då de svenska myndigheterna skall förbereda sig på hanteringen av elektroniska fakturor.

Tillväxten i bolaget har under året varit stark, men som Christian Sundin berättar så har fokus utifrån mer legat på prognosen än på tillväxten. Faktum är att bolaget genomfört ett riktigt intressant förvärv, med hög lönsamhet och stora repetitiva intäkter under året.

På längre sikt bör tillväxten fortsätta vara hög och inom en inte allt för avlägsen framtid kommer hävstången i FormPipes affärsmodell ge den effekt som marknaden väntat på.

JOHAN SKÅRBRATT
johan.skarbratt@beQuoted.com