SRAB bygger upp substans. Tredje kvartalet 2007 tog man emot sin andra båt i satsningen på nya moderna tankfartyg. Första kvartalet 2008 kommer tredje båten, som befraktas hos Preem. Båtarna nummer fyra till sex är beställda för leverans under 2008 - 2009.

Leverans av M/T Pakri Glory genomförd
Under tredje kvartalet kom leveransen av SRABs andra nya fartyg, Pakri Glory. Det är ett led i företagets satsning på att förnya flottan mot moderna tankfartyg. Det aktuella fartyget har isklass 1A och är på 7.000 dödviktston.

Pakri Glory finansieras till 75 procent med bankfinansiering. Eget kapital har tagits in via en övertecknad emission av preferensaktier till ett trettiotal ägare i ägarbolaget SRAB Kemtank 2.

Det är samma koncept som användes vid förvärvet av M/T Pakri Victory, och som presenterades i beQuoted nyhetsbrev nr 24 2006.

Tredje båten till Preem
Tredje båten i samma serie kommer att levereras mot slutet av första kvartalet 2008. Bankfinansieringen är klar, medan finansieringen med eget kapital inte är färdigmejslad.

- Exakta utformningen är inte klar, berättar vd Rolf Hollmén för beQuoted. Vi har mandat att genomföra en företrädesemission till aktieägarna eller en riktad emission till externa ägare. Det kan även bli en liknande finansiell lösning som för de två första fartygen, det vill säga ett SRAB Kemtank 3 AB.

Befraktningen är dock klar. Båten kommer att gå på ett längre timecharteravtal med oljebolaget Preem. Båten kommer att få namnet M/T Prima och är utrustad med katalytisk avgasrening.

På Stockholm Corporate Finance kapitalmarknadsdag, som arrangerades tillsammans med Financial Hearings i slutet av november, berättade Rolf Hollmén att avtalet är en fjäder i hatten. Preem tecknar nämligen sällan externa timecharteravtal.

Fler fartyg ska förbättra siffrorna
Samarbetet med det turkiska varvet Eregli Shipyard som bygger båtarna har fungerat väl. Så pass väl att SRAB nu har bestämt sig för att beställa ytterligare tre något större båtar, på 8.400 dödviktston vardera.

Det totala förvärvsvärdet för de tre båtarna är drygt 500 miljoner kronor. De ska levereras under 2008 och 2009. Särskilt positivt är att SRAB bara behöver betala 5 procent i handpenning. Resten betalas vid leverans.

Dessutom har rederiet fått en option att beställa ytterligare två båtar under 2010. På kapitalmarknadsdagen förklarade Rolf Hollmén att det ökade antalet båtar efterhand ger ekonomiska stordriftsfördelar.

När flottan utökats ska också en marknadsorganisation byggas upp eller förvärvas. SRAB planerar själv att befrakta båtarna gentemot transportköpare som tecknar volymkontrakt.

Substansökning i sikte
Så här blev de första tre kvartalen 2007:

      • Omsättning: 45,5 Mkr (42,0)
      • Resultat efter finansnetto: -9,2 Mkr (-1,2)
      • Vinst per aktie: -0,27 kr (-0,04)

Resultatet är alltså klart minus, men enligt Rolf Holmén är det ingen överraskning och förlusten härrör sig i huvudsak till M/T Skagica, ett äldre fartyg som såldes vid halvårsskiftet.

- Vad vi gör är att bygga substans för att sedan kunna bygga resultat. I takt med att flottan expanderar kommer resultatet att förbättras.

För tredje kvartalet isolerat blev motsvarande siffror:

      • Omsättning: 11,3 Mkr (15,2)
      • Resultat efter finansnetto: 7,8 Mkr (0,5)
      • Vinst per aktie: 0,16 kr (0,02)

Reavinst från Pakri Glory lyfter resultatet
För tredje kvartalet har resultatet dragits upp av att fartyget Pakri Glory sålts in till ägarbolaget SRAB Kemtank 2.

Sedan SRAB gjorde beställningen har fartygspriserna stigit. Eftersom överföringen till SRAB Kemtank 2 innebär en försäljning av en del av båten till externa ägare uppstår en reavinst på 12,4 miljoner.

Reavinster vid fartygsförsäljningar är en normal del av ett rederis verksamhet. Men det underliggande resultat under tredje kvartalet exklusive reavinster blev ändå -4,6 miljoner kronor.

- Tredje kvartalet är av tradition svagt, förklarar Rolf Hollmén. Ryssland brukar dra ner på exporten av oljeprodukter, då de har en hög inhemsk efterfrågan i jordbruket i samband med skördesäsongen. Det blir bättre inför vintern.

Fallande tankrater gäller ej SRAB
Under tredje kvartalet 2007 har det varslats om lägre fraktrater på tankmarknaden. Men det berör inte SRAB:

- Stora svängningar i fraktrater gäller i första hand stortank det vill säga fartyg av storleken VLCC (Very Large Crude Carrier, 260.000 dödviktston, beQuoteds anm), säger Rolf Hollmén. För småtank är raterna mycket mer stabila.

- Däremot kan vi påverkas indirekt genom att en del investerare inte är bekanta med de här förhållandena. Faller tankraterna för stortank så tror de att även SRAB påverkas negativt, och det kan göra dem mindre benägna att investera.

Således rullar verksamheten på enligt plan. beQuoted förväntar sig en successiv resultatförbättring under 2008 - 2009 i samband med att flottan expanderar upp till första målet på sex moderna kemikalietankers.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Glycorex Transplantation AB förbereder en breddning av verksamheten genom att förvärva produktions- och teknologidelarna i ägarbolaget Glycorex AB.

När det gäller godkännandet av Glycosorb-ABO i USA har FDA inga fler frågor, men vill se en sista sammanställning av materialet innan beslut kan komma. beQuoted erfar dock att FDA alltid reserverar sig och att man inte kan utesluta nya frågor framöver.

Glycorex Transplantation AB köper Glycorex AB
Orsakerna till uppdelningen av verksamheten i Glycorex Transplantation AB och Glycorex AB är historiska.

I Glycorex inledningsskede fanns flera applikationer med medicinska kolhydrater som var möjliga att utveckla. Applikationer som fortfarande finns kvar.

För att säkerställa att fokus skulle ligga på att utveckla just transplantationsapplikationen, valde man att lägga denna i ett eget bolag, Glycorex Transplantation AB.

Glycorex AB har svarat för produktionen av kolhydraterna och har rättigheterna till andra applikationer av tekniken. Nu när allt vuxit anser styrelsen att det känns mest naturligt att föra samman allt under ett paraply.

Köpeskilling 50 miljoner kronor
Värderingen av Glycorex AB har gjorts av Danske Bank Corporate Finance.

Köpeskillingen på 50 miljoner kronor är en kassaflödesvärdering av i första hand Glycorex AB:s förväntade överskott från produktion av kolhydrater för Glycorex Transplantation AB.

- Noteras kan att i värderingen har väldigt lite uppmärksamhet fästs vid möjligheterna till utveckling av ytterligare medicinska kolhydrater, säger Nils Siegbahn, ordförande i Glycorex Transplantation AB, till beQuoted.

Under 2006 omsatte Glycorex AB 6,5 Mkr, vilket i huvudsak kom från försäljning till Glycorex Transplantation AB.

Betalning sker via 23 miljoner kronor i kontanter och 1,5 miljoner aktier i en riktad emission. Eftersom det finns 54 miljoner aktier idag blir utspädningen drygt tre procent. Vid en kurs på 15,90 kronor har Glycorex Transplantation AB ett marknadsvärde på 863 miljoner kronor innan förvärvet.

Glycosorb-ABO ökade 47 procent under tredje kvartalet
Så här blev siffrorna för de första tre kvartalen 2007 i Glycorex Transplantation AB:

      • Omsättning: 19,0 Mkr (10,5), +81 %
      • Resultat efter finansnetto: -4,0 Mkr (-10,7)
      • Vinst per aktie: -0,07 kr (-0,20)

Avskrivningar enligt plan på tidigare produktutvecklingskostnader uppgår till 4,4 miljoner kronor (4,2). Resultatet före avskrivningar uppgår således till 0,4 miljoner kronor (-6,3).

Noteras ska att 2,4 miljoner kronor (0,0) av intäkterna för första halvåret 2007 (varav 1,5 miljoner under första halvåret) kommer från försäljning av Glycorex Transplantations teknikplattform.

Det gör att underliggande ökning för Glycosorb-ABO stannar vid 58 procent.

Tredje kvartalet 2007 blev i linje med första halvåret:

      • Omsättning: 5,9 Mkr (3,4), +74 %
      • Resultat efter finansnetto: -2,3 Mkr (-3,4)
      • Vinst per aktie: -0,04 kr (-0,06)

Rensat för försäljning av teknikplattformen stannar försäljningsökningen för Glycosorb-ABO på 47 procent.

Steg mot godkännande i USA
FDA har nu förklarat sig nöjda med informationen och de inte har några fler frågor beträffande godkännandet av Glycosorb-ABO. Även om man inte utesluter att nya frågor kan dyka upp.

Dock vill FDA att Glycorex gör en sammanställning av materialet som lämnats in under de senaste två åren av godkännandeprocessen.

- Vi ser det som ett positivt besked att FDA inte har några fler frågor, säger Nils Siegbahn.

Han betraktar sammanställningen som mer av en formalitet, även om den i sig innebär ett grannlaga arbete.

- FDA är väldigt noggranna med att inte riskera att släppa igenom godkännanden som kan leda till att de kan bli stämda. Därför vill de nu ha ansökningsmaterialet sammanställt i enlighet med det reglemente som de arbetar efter.

Godkännande kan komma första halvåret 2008
Ett viktigt steg har alltså tagits mot att erhålla ett godkännande. Men processen har tagit lång tid och ännu är man inte garanterat framme.

- Vi hoppas att vi har tagit i tillräckligt när vi bedömer att vi kan ha ett godkännande klart från FDA under första halvåret 2008, avslutar Nils Siegbahn.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Med en strategiskt viktig genombrottsorder och en nyligen genomförd nyemission har Axlon tagit sin produkt för sluten kontanthantering flera steg närmare kommersialisering. Serietillverkning av det modulbaserade systemet har påbörjats vid dotterbolaget HGL.

Genombrottsorder med Direkten
Axlon har tecknat ett ramavtal med butikshandelskedjan Direkten. Avtalet avser installation av företagets slutna kontanthanteringssystem AxlonRS och omfattar Direktens samtliga 180 butiker i Sverige. Axlon betecknar ramavtalet som ett strategiskt viktigt steg i linje med bolagets marknadsstrategi.

Nytankad sedelenhet
Nyligen genomfördes en nyemission för att trygga kapitalförsörjningen under resten av 2007 och 2008. Vid full teckning beräknades emissionen tillföra bolaget 62 miljoner kronor före emissionskostnader. Teckningsgraden nådde 70 procent och beQuoted frågar vd Peter Fischer om kapitalet kommer att räcka:

- Vi hoppas på det. Vi ska inte behöva göra några större avkall på strategin som vi har lagt fram, svarar Peter Fischer innan han ger sig iväg till Arlanda och flyget till Hong Kong.

Bråda dagar på HGL i Guangdong
Kontraktstillverkaren HGL förvärvades i oktober 2006 i syfte att skapa förutsättningar för en kostnadseffektiv produktion av kontanthanteringssystemet AxlonRS.

- Det är en fabrik som ska stå på egna ben med sina egna kunder. Vi ser möjlighet till en bra omsättningstillväxt med god lönsamhet. Det ska vi ha och det ska vara grunden i bolaget. Sedan ska vi se till att Axlon-produkten kan tillverkas där på ett billigt och effektivt sätt så att vi kan tjäna pengar i båda ändar, förklarar Peter Fischer.

Utvecklingen av AxlonRS har pågått sedan 2002. Produkten lanserades i början av året och under hösten har serietillverkning av de första beställningarna inletts. HGL levererar komponenter och har också påbörjat montering av modulerna som ingår i systemet.

Och det är bråda dagar hos HGL. Bolaget har sedan tidigare kontrakt med bland andra Atlas Copco och upplever just nu stor efterfrågan på sina tjänster från bolag i Kina och Västeuropa.

Den ökande efterfrågan har tagit mer resurser i anspråk än väntat och höjt trycket på organisationen, men Peter Fischer försäkrar att det inte finns någon risk att AxlonRS hamnar i skymundan av kontraktstillverkningen.

HGL står för hela omsättningen hittills
Utvecklingen i HGL återspeglas i rapporten för det tredje kvartalet. I väntan på att försäljningen av AxlonRS ska ta fart står HGL ensam för koncernens intäkter.

Ackumulerat för de nio första månaderna 2007 visade bolaget följande siffror:

      • Omsättning: 33,1 Mkr (0)
      • Resultat efter finansnetto: -28,2 Mkr (-29,4)
      • Vinst per aktie: -0,07 kr (-0,10)

Årets siffror har utvecklats svagare än förväntat till följd av att två större kundprojekt hos HGL har försenats. Bolaget har vidtagit åtgärder för att förbättra lönsamheten, vilket väntas börja få effekt under det första halvåret 2008.

Enligt en analys av Redeye omsatte HGL cirka 40 miljoner kronor under 2006, med ett rörelseresultat på 3 miljoner kronor. Analysfirmans prognos för helåret 2007 är att HGL kommer att omsätta drygt 43 miljoner kronor med ett nollresultat (prognosen gjordes innan rapporten för tredje kvartalet hade offentliggjorts).

Koncernresultatet tyngs dock av avskrivningar på aktiverade utvecklingskostnader för AxlonRS samt marknadsbearbetningar.

Det är insidan som räknas
Efter den första installationen hos en Vi-handlare i Älvsjö i april 2007 fortsätter arbetet med att integrera AxlonRS mot flera kassasystem. Ett mindre antal pilottester pågår och nyligen tillkännagavs två beställningar som kommer att installeras under sista kvartalet i år.

Kontanthanteringssystemets stora utmaning är kommunikationen med butikens övriga system. Produktens mjukvara måste integreras mot varje enskilt butikssystem, vilket görs på plats. Därför har Axlon gjort ansträngningar att utveckla en mer kundanpassad organisation.

- Vi måste integrera AxlonRS mot kassa, värdetransportör och bank för att få till loopen över den säkra kontanthanteringen. När flera system ska kopplas ihop får man barnsjukdomar. Vi har jobbat på detta och nu fungerar systemet i huvudsak bra, berättar Peter Fischer.

I takt med försäljningen kommer systemets tillförlitlighet och Axlons förmåga att möta kundernas behov att sättas på prov.

Peter Fischer förklarar att bolaget kommer att försöka gå med egna resurser i Sverige och vid lanseringar utomlands söka partnerskap. Men partnerskap kan även bli aktuellt i Sverige, till exempel via värdetransportbolag som servar sina kunder med att ta hand om kontanthantering.

Marknaden vill köpa trygghet
Enligt Axlons bedömningar är bara några få procent av Sveriges mer än 100.000 kassaarbetsplatser försedda med ett system för hantering av kontanter. Motsvarande siffra för Europa är betydligt lägre. Marknaden är således långt från mättad.

Antalet rån mot butiker och värdetransporter har ökat mer eller mindre konstant sedan mitten av 1970-talet. Utvecklingen har fört upp säkerhetsfrågorna på handelns agenda och arbetsmiljöverket ställer numera krav på att utsatta butiker med nattöppet installerar slutna system för kontanthantering.

Fördelarna med slutna system som AxlonRS är emellertid inte enbart att risken för rån och stöld minimeras. Systemen ger även en säkrare intern hantering och effektivare betjäning av kunderna. I förlängningen därmed också en tryggare arbetsmiljö för de butiksanställda.

Axlon menar därför att de tagit hänsyn till marknadens reella behov när de utformat sitt system. Genom att i första hand rikta sig till mindre och medelstora butiker (med ofta långa öppettider) vill bolaget skapa en marknadsnärvaro och trovärdighet för sin produkt. Det långsiktiga målet är att nå de stora kedjeföretagen.

Försäljningen visar vägen
Vid en aktiekurs på 11 öre har Axlon Group ett börsvärde på 96 miljoner kronor. Med hänsyn till nyemissionen som inbringade knappt 30 miljoner kronor, efter emissionskostnader och kvittning av lån, värderas därmed AxlonRS och HGL till cirka 66 miljoner kronor.

HGL förvärvades genom en apportemission där priset fastställdes till 33,6 miljoner kronor. Vi bedömer att HGL försvarar detta värde och kanske lite till, årets omsättningstillväxt till trots. Redeye har genom en relativvärdering skattat värdet på HGL till cirka 35 miljoner kronor, en bedömning beQuoted således anser rimlig men försiktig.

Om vi räknar av kapitaltillskottet och HGL värderas då AxlonRS till högst 33 miljoner kronor. Sedan utvecklingen av systemet inleddes 2002 har totalt omkring 140 miljoner kronor investerats i det. Rådande värdering ter sig därmed aningen blygsam vilket möjligen kan förklaras av att systemet ännu inte bevisat sin tillförlitlighet fullt ut.

Redeye har i sin analys värderat bolaget till 182 miljoner kronor vid en fulltecknad emission. Hade emissionen fulltecknats hade bolaget haft ytterligare 16 miljoner kronor på banken. Om vi justerar för dessa pengar blir bolagets värde 166 miljoner kronor.

Det motsvarar 19 öre per aktie. Vid fullteckning hade värdet blivit 17,5 öre per aktie (teckningskursen var 10 öre varför en ökad teckningsgrad hade medfört större utspädning).

För ett bolag som är under utveckling betingar reda pengar alltid ett högt värde. Därför hade det varit berättigat att göra en ännu större neddragning än krona för krona i ovanstående räkneövning, och kalkylen ska endast ses som ett räkneexempel.

HGL står alltjämt för koncernens intäkter, men med ett par beställningar av AxlonRS i produktion kan den trenden komma att brytas under det fjärde kvartalet.

Mot bakgrund av utvecklingen inom HGL:s kontraktstillverkning, de första orderna på kontanthanteringssystemet och det nyligen kommunicerade ramavtalet med Direkten är beQuoteds samlade intryck att Axlon Group idag är ett intressantare bolag än då vi analyserade det i januari. Det är därför med stor förväntan vi ser fram mot att följa utvecklingen i bolaget.

JOHAN NYGREN
johan.nygren@beQuoted.com