Guideline kommer att förvärva det norrländska företaget Malå Geoscience. Förvärvet passar väl in i Guideline nuvarande verksamhet och bör skapa starka synergier både inom teknikutveckling och på marknadssidan.

Malå Geoscience världsledande inom markradar
Malå Geoscience har funnits i sin nuvarande form som privat aktiebolag sedan början av 1990-talet, men har rötter i Statens Geologiska Undersökningar som startade verksamhet i Malå för 70 år sedan.

Huvudkontoret finns i Malå i norra Sverige och säljkontor finns också i USA, Kina och Malaysia. Försäljning sker även globalt via ett nätverk av cirka 80 distributörer som täcker samtliga kontinenter.

Malå är världsledande inom sin nisch, radarteknologi med fokus på markradar och borrhålsradar. Marknadsandelen uppskattas till drygt 20 procent. Företaget utsågs 2005 till Sveriges bästa elektronikföretag av branschtidningen Elektronik i Norden.

Företaget är välskött och vinstgivande med cirka 40 medarbetare. Bolaget har de senaste åren växt med cirka 10 procent per år. Under 2006 uppgick omsättningen till 64 miljoner kronor och rörelseresultatet till drygt 9 miljoner kronor före jämförelsestörande poster.

Guidelines vd Peter Hjorth ser en fin framtid i Malås verksamhet, förutom i kärnverksamheten ser han även en stor potential i bolagets militära och säkerhetsapplikationer. Värdet på order inom dessa applikationsområden kan uppgå till flera miljoner kronor varför det är intressant att växa inom segmenten.

Positiva synergieffekter
Affären innebär en breddning och komplettering av Guidelines nuvarande verksamhet. Även om bolagen kommer att drivas som två separata dotterbolag bör förvärvet ge positiva synergieffekter.

- Jag ser betydande synergieffekter inom teknikutveckling och marknadsbearbetning, säger Peter Hjorth till beQuoted.

Förvärvet passar väl in i Guidelines strategi att skapa ett ledande företag inom geoteknik med fokus på visualisering av objekt under marken. Malå sysslar precis som Guideline med tolkning av signaler.

Att nu kunna använda specialistkunskap inom företaget istället för externa konsulter skapar ökad stabilitet och kostnadseffektivare verksamhet. Malå Geoscience har en kompetent organisation inom teknikutveckling och delar av Guidelines utvecklingsarbete kan förmodligen förläggas dit.

Förvärvet ger båda företagen tillgång till varandras kundbaser. Bland Malås kunder är till exempel LKAB och SKB även intressanta för Guideline. Försäljning av Malås borrhålsradar mot oljeservicesektorn via Guideline kan också bli aktuell.

- Nu får vi än bättre möjlighet att bearbeta dessa kunder, säger Peter Hjorth förhoppningsfullt.

Rent ekonomiskt skapar förvärvet ett stabilare bolag. Tillsammans med ökande intäkter i Guideline från bland annat Tesco Corporations bedömer Peter Hjorth att koncernen kommer visa vinst och positivt kassaflöde i slutet på 2008.

GPR - Ground Penetraing Radar
Kärnverksamheten i Malå Geosciences stavas GPR - Ground Penetraing Radar. Det är en geoteknisk metod som använder radarpulser för att detektera ett objekt eller en struktur under mark.

Den oförstörande metoden använder elektromagnetiska mikrovågor för att tyda signaler från det undersökta området. GPR kan användas i flera olika material som sten, jord, is, vatten, byggnader med mera.

GPR använder två olika antenner, en som sänder ut en signal ner i marken och en som tar emot information om markens variation. På så sätt kan intressanta objekt i marken lokaliseras.

Olika antenner används för olika användningsområden. Låga frekvenser används för att hitta stora föremål på stora djup. Små objekt nära markytan detekteras med hjälp av antenner med höga frekvenser.

Köpeskillingen maximalt 100 miljoner kronor
Guideline betalar i ett första steg 50 miljoner kronor kontant. Därutöver kan en tilläggsköpeskilling om maximalt 30 miljoner kronor utgå (hälften kontant och hälften i aktier) om en resultatprognos på 10 miljoner kronor nås för 2007. Det innebär att Guideline betalar 8 gånger rörelseresultatet eller ungefär p/e 11 på 2007 års vinst.

Ytterligare maximalt 20 miljoner kronor kontant betalas om resultatet för 2008 och 2009 blir minst 20 respektive 30 miljoner kronor. beQuoted anser att priset verkar rimligt även om det inte är något fynd.

Malå Geoscience är på egen hand är ett mycket intressant bolag med god utvecklingspotential, men framförallt bör man beakta de starka synergier både inom teknikutveckling och på marknadssidan. Guideline har efter förvärvet både en bättre finansiell situation och en starkare organisation att bearbeta marknaden med.

- I Malå Geosciences fina produktportfölj finns särskild potential i nylanserade plattformen MIRA som är ett avancerat system för professionella användare. Första miljonorden var redan tagen och levererad innan officiell lansering skedde i november och intresset för produkten är mycket stort, berättar Peter Hjorth.

Ingen utspädning
Aktiekursen har sjunkit kraftigt sedan förvärvet av Malå annonserades. beQuoted tror att emissionskursen på 12 kronor tillsammans med den allmänna börsoron har tyngt kursen.

Många placerare verkar anse att kursen är ett riktmärke på den korrekta bolagsvärderingen. Motargumentet till detta resonemang är bland annat att man inte har rätt att köpa några aktier för 12 kronor om man inte redan är aktieägare.

Köpet sker kontant där alla aktieägare hade rätt att teckna sig för nya aktier. Den som tecknar nya aktier kommer alltså inte att bli utspädd, vilket annars är vanligt vid riktade emissioner.

Dagens värdering tar inte hänsyn till Malå
beQuoted tycker att det är ett fint bolag som Guideline kommer att köpa och som på flera sett förstärker värdet. För att göra en korrekt värdering bör Malås verksamhet och potentialen för Guidelines teknik värderas separat.

Innan förvärvet värderade marknaden Guideline till drygt 400 miljoner kronor. Dagens värdering inklusive förvärvet av Malå är ungefär 340 miljoner kronor räknat på en aktiekurs på 14 kronor.

beQuoted tycker att Malå är värt minst 80 miljoner kronor. Allt annat lika borde dagens aktiekurs vara drygt 20 kronor (justerat för emissionen). Investeraren som var beredd att betala 25 kronor för Guideline innan förvärvet kan med andra ord göra ett riktigt fynd på dagens kursnivåer.

I likhet med beQuoteds senaste artikel om Guideline vågar vi oss inte på någon exakt riktkurs. Bolaget är dock helt klart mer köpvärt nu med nästan halverad kurs och ett intressant förvärv i bagaget.

ANDERS WRIGHT
anders.wright@beQuoted.com

Björn Borg passerade under tredje kvartalet en rullande omsättning i konsumentledet på två miljarder kronor. Den fantastiska utvecklingen återspeglas även i resultatet och humöret i bolaget. beQuoted ser också att företaget vågar satsa lite extra för att kunna växa vidare.

Resultatet för tredje kvartalet kom in över vår prognos
I vår tidigare prognos för tredje kvartalet 2007 räknade vi med ett resultat efter finansnetto på runt 45 miljoner kronor. Utfallet blev 49 miljoner kronor, mycket tack vare en extremt stark bruttomarginal på 54,6 procent (46,9).

Tredje kvartalets siffror i korthet:

      • Omsättning - Varumärket: 657 Mkr (409), +60%
      • Omsättning - Företaget: 148,6 Mkr (93,4), +59%
      • Resultat efter finansnetto: 48,9 Mkr (24,0), +104%
      • Vinst per aktie: 1,41, kr (0,74), +91%

Ackumulerade siffror för årets första nio månader:

      • Omsättning - Varumärket: 1.584 Mkr (920), +72%
      • Omsättning - Företaget: 355,6 Mkr (216,0), +64%
      • Resultat efter finansnetto: 71,8 Mkr (34,2), +110%
      • Vinst per aktie: 2,92 kr (1,48), +97%

Orsaken till den höga bruttomarginalen är att dollarn tappat mot den svenska kronan och att försäljningen i Sverige därför får en väldigt hög bruttomarginal.

Köpet av varumärket Björn Borg har också bidragit till en högre bruttomarginal, eftersom delar av köpet bokförs som en tillgång under immateriella tillgångar istället för en direkt kostnad.

Expansionen går vidare mot Spanien och USA
Ledningen annonserade också att man skrivit avtal för etablering i Spanien och försäljningen beräknas påbörjas under 2008. Den stora nyheten var dock att man nu aktivt lyft blickarna mot USA.

- Vi har anställt en person som kommer arbeta med vår USA-satsning på heltid. USA är en stor marknad och det är viktigt att vi gör en ordentlig analys innan vi ger oss in mer aktivt, berättar vd Nils Vinberg.

beQuoted tycker detta är en sund inställning då den amerikanska marknaden är stor och tuff att ta sig in på. Samtidigt är tennisspelaren Björn Borg ett av de mest välkända svenska namnen i USA, vilket säkerligen kommer att underlätta för bolaget.

Etablering på nya marknader tar tid
I England flyter arbetet på bra och man börjar komma in i allt fler betydelsefulla varuhus som skapar en bra grund för att nå ut till fler återförsäljare. Den tyska marknaden är svårare och man har ännu bara nått ut i ett 50-tal butiker med sina produkter.

beQuoted vill därför ytterligare poängtera att det tar tid att etablera sig på nya marknader och att det krävs mycket arbete innan några betydande mängder frukt kan börja skördas.

Björn Borg i tiden
Även om storhetstiden för tennisspelaren Björn Borg går tillbaka till 70-talet verkar bolaget Björn Borg hänga med i trenden. Under 2008 eller senast 2009 kommer man att lansera en helt ny ekologisk kollektion. 

- Arbetet tar tid och vi vill se till att hela produktionskedjan är ekologisk inte enbart materialet, berättar Nils Vinberg.

beQuoted ser flera fördelar i satsningen då klimatfrågan blir allt viktigare. Har man väl lyckats bygga upp en produktion för en klädserie, kan man i framtiden bredda produktionen om behovet skulle uppstå.

Förväntningar på framtiden
Björn Borg har vuxit fantastiskt under de senaste åren och har en försäljning i konsumentledet på två miljarder kronor under de senaste tolv månaderna.

Detta gör förstås att det blir allt svårare att växa i samma procentuella takt.

- Vi växer starkt, men jämförelsetalen blir allt tuffare att matcha allt eftersom, säger Nils Vinberg.

Enligt vår prognos kommer omsättning för helåret öka med knappt 200 miljoner kronor vilket motsvarar en tillväxt på drygt 60 procent.

Skulle man under 2008 kunna öka omsättningen med ytterligare 200 miljoner kronor ger det en tillväxt på drygt 35 procent. Jämförelsetalen blir som vd säger, svårare och svårare att matcha.

Eftersom försäljningen till distributörerna utanför Sverige sker i dollar bör man även ta hänsyn till dollarfallet på drygt tio procent under året.

Dollarkursen påverkar inte bolagets bruttomarginal på den internationella försäljningen då även inköpen sker i dollar. Men täckningsbidraget blir lägre när det räknas om till svenska kronor.

Den sjunkande dollarn påverkar även omsättningen negativt när den räknas om. Det gör det än tuffare att öka omsättningen i samma hastighet som tidigare.

Köprekommendationer och värdering
Omedelbart efter rapporten kom SEB med en uppdaterad köprekommendation på 165 kronor. beQuoted tycker också det finns en potential för aktien att nå denna nivå på sikt. Börsläget gör dock att vi tror det kan dröja ytterligare ett tag innan aktien orkar sig ända upp.

För att göra en bra värdering av bolaget är det viktigt att se till helheten. Björn Borg har vuxit under lönsamhet vilket innebär att kassan är proppfull, redan i år kan bolaget betala av hela köpet av varumärket som man köpte för 125 miljoner kronor i fjol.

Vi väljer därför att exkludera kassan minus skulderna i vår värdering av bolaget. På vår prognos för helåret värderas bolaget till p/e 24 - 25, medan värderingen för 2008 ligger runt p/e 14.

Även om tillväxten procentuellt kommer att sjunka framöver är det troligt att man även under 2008 kommer att hålla en vinsttillväxt som motiverar en mycket hög värdering. Vi ser senaste tidens nedgång i kursen som en möjlighet att komma in i aktien på en fördelaktig nivå.

JOHAN SKÅRBRATT
johan.skarbratt@beQuoted.com

New Nordic gör ett svagt tredje kvartal. Främst har försäljningen på etablerade marknader fallit igenom. Marknadsföringskampanjerna för nya produkter har misslyckats. Nu blir det på stället marsch för att företaget ska hitta tillbaka till sitt gamla jag igen.

Svag försäljning under tredje kvartalet
Hälsokostföretaget New Nordic tappade 35 procent av sin försäljning under tredje kvartalet 2007. Främst har etablerade marknader som Sverige, Storbritannien och Polen varit svaga.

- Hälsokostmarknaden har varit vikande som helhet, med bland annat 22 procents nedgång i Storbritannien, berättar vd Karl-Kristian Jensen för beQuoted.

- Därtill har marknadskampanjerna för våra nya produkter, Christian Bergman och Daily Detox, gått helt fel.

Christian Bergman före sin tid
New Nordics kärnverksamhet ligger i att satsa på hälsokostprodukter under eget varumärke.

Satsningen på varumärket Christian Bergman (hälsosam kosmetika) och hälsodrycken Daily Detox har varit ett sätt att försöka bredda produktfloran. Men det har inte alls lyckats marknadsföringsmässigt.

- Christian Bergman har tagits emot väl, men marknaden har inte varit mogen för produkten. Trots stora marknadsföringsinsatser har omsättningen förblivit liten, berättar Karl-Kristian Jensen.

Konklusionen är att Christian Bergman är en så pass ny produkt att det kommer att ta tid att få människor att bli medvetna om dess fördelar. En process om inte går snabbare med intensiv marknadsföring.

Daily Detox inte tillräckligt bra
Försäljningen av Daily Detox har gått bättre, men inte tillräckligt bra.

- Vi måste ut i bredare marknadskanaler med Daily Detox än bara via hälsofackhandeln, säger Karl-Kristian Jensen till beQuoted.

New Nordics mål har varit att via kraftig tillväxt nå en omsättning på en miljard kronor år 2011. Men naturligtvis med ett bra resultat. Nu blir det istället stopp i maskin.

- Vårt svaga resultat under tredje kvartalet 2007 gör att vi nu måste prioritera vinst och ett positivt kassaflöde framför tillväxt. Vi måste tillbaka till det gamla New Nordic, förklarar Karl-Kristian Jensen.

Landetableringar skjuts upp
I själva verksamheten kommer en hel del förändringar att göras.

- I Ryssland, Frankrike och Mexico kommer vi att skjuta upp etableringen av egna dotterbolag, säger Karl-Kristian Jensen.

Även marknadsföringsarbetet kommer att genomgå förändringar. Målet är att spara 18 miljoner kronor under 2008, utan att det ska drabba försäljningen. Ett ambitiöst mål kan tyckas.

- Marknadsföringskostnaderna är vår största utgift. Tidigare har marknadsföringsbeslut legat på landchefernas ansvar, men framöver kommer besluten att tas centralt istället.

Karl-Kristian Jensen är dock hoppfull om att insatserna ska bära frukt ganska snart.

- Vi gör förlust även under fjärde kvartalet 2007 som helhet, men räknar med att det ska bli vinst i december. Från första kvartalet 2008 ska vi åter ska kunna göra vinst.

Försäljningsmålet för 2007 skjuts till 2008
Resultatet för helåret 2007 kommer alltså att bli svagt. Siffrorna för årets första tre kvartal tillsammans blev:

      • Omsättning: 130,7 Mkr (143,9)
      • Resultat efter finansnetto: -12,7 Mkr (2,0)
      • Vinst per aktie: -1,95 kr (0,19)

För tredje kvartalet isolerat blev siffrorna:

      • Omsättning: 33,7 Mkr
      • Resultat efter finansnetto: -15,7 Mkr
      • Vinst per aktie: -2,15 kr

Tidigare var försäljningsmålet för 2007 en omsättning på 220 miljoner kronor. Detta mål skjuts till 2008, med ett resultat före avskrivningar på 10 miljoner kronor, eller cirka 1 krona per aktie efter schablonskatt.

Ny långsiktig prognos under 2008
Företagets långsiktiga prognos har varit att år 2011 omsätta en miljard kronor med god lönsamhet.

Men Karl-Kristian Jensen erkänner att prognosen inte längre är realistisk. En ny långsiktig prognos kommer, men det blir först någon gång efter halvårsskiftet 2008.

- Vi skulle inte ha trovärdighet om vi redan gick ut med en ny prognos, efter den senaste kvartalsrapporten. Först måste vi visa att vi åter kan bli lönsamma, avslutar Karl-Kristian Jensen.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com