Önskefoto har sedan introduktionen på First North den 16 april 2007 gått ned med 60 procent, från introduktionspriset 4 kronor till 1,70 kronor. Vi tycker att det är för mycket. Marknaden har missat säsongsmönstret.

Önskefoto finns på beQuoteds önskelista
Med ett p/e-tal runt 9 på 2007 års förväntade vinst och en kassa på 12 miljoner och en aktievärdering på 24,5 miljoner anser beQuoted att Önskefoto borde finnas på allas önskelista.

Önskefoto är Sveriges ledande aktör inom försäljning av personifierade bildprodukter baserade på digital tryckteknik som är den mest kostnadseffektiva produktionsprocessen vid framställning av moderna bildprodukter.

70 procent av försäljningen via internet
Önskefoto är ett företag som drar full nytta av internet. Av bolagets försäljning kommer 70 procent genom internet.

Marknaden för digitaltryck växer. Företaget håller på och breddar utbudet med nya tryckprodukter. Dessutom prövar man konceptet i Storbritannien, Holland och Frankrike. Etableringarna har låg risk eftersom allt sker genom internet.

Den största svagheten är den kraftiga säsongsvariationen, eftersom de största produkterna fotokalendrar och fotoböcker säljs under sista kvartalet. Det gör det svårt för aktieägare att prognostisera utvecklingen i början av året. Något som företaget försöker ändra på genom att introducera nya produkter.

Premiumprodukter är kärnan i företaget
Önskefoto erbjuder främst personifierade bildprodukter som kunderna inte kan tillverka själva med en vanlig skrivare, så kallade premiumprodukter. Dessa ska inte jämföras med vanlig utskrift av digitala foton som också andra tryckerier kan göra.

Det är just prioriteringen av premiumprodukter som skiljer Önskefoto från de flesta konkurrenterna. Andra tryckerier erbjuder visserligen också premiumprodukter, men har dessa som en biprodukt till den övriga verksamheten.

Produkterna som Önskefoto erbjuder är följande:

      • Fotokalendrar
      • Fotoböcker
      • Planeringskalendrar
      • Anteckningsblock
      • Hälsningskort / Julkort
      • Fototapeter
      • Tackkort
      • Fotohäften
      • Studentplakat
      • Framkallning av digitala bilder

Automatiserad produktion
All produktion är förlagd till Sölvesborg. Produktionen är helt automatiserad, från att kunden skickat in sin beställning fram tills produkten kommer ut från maskinerna. Därefter sker efterbearbetning och levereras till kund.

Kapaciteten är tillräcklig för att även ta hand om en ökad efterfrågan. Just nu arbetar man med tvåskift, men det finns plats för treskift om det skulle behövas.

Stor aktör på den svenska marknaden
Önskefoto är idag det ledande företaget inom försäljning av personifierade kalendrar och studentplakat i Sverige. Marknadsandelen uppgår till cirka 50 procent för kalendrar och mer än 60 procent för studentplakat.

Företaget har en egen kundbas med runt 100.000 aktiva kunder. Vd Peter Norrhede uppger för beQuoted att kunderna som köper premiumprodukter beräknas ha en återköpsgrad på över 50 procent.

- Vi ökar vår kundbas i år, och därmed basen för våra intäkter. Samtidigt ökar återköpen av premiumprodukter, fortsätter Peter Norrhede.

- Till exempel är många av kunderna föräldrar som ger bort kalendrar i julklapp till mor- och farföräldrar under flera år.

Växa genom utökat utbud och export
Önskefoto räknar med att 70 procent av alla hem i västvärlden kommer att äga en digitalkamera under 2008, allt som behövs för att bli en potentiell kund.

Med en breddad produktportfölj och en internationell satsning skall företaget fortsätta att växa. Själva uppskattar Önskefoto att de kommer att växa med 15 - 20 procent per år under de närmaste 3 - 5 åren. Under denna period är målet att uppnå en genomsnittlig rörelsemarginal på minst 10 procent.

Idag finns Önskefoto i Sverige, Norge, Storbritannien, Holland och Frankrike. De sista tre länderna, Storbritannien, Holland och Frankrike, har tillkommit under den senare delen av 2007.

De varumärken som används över internet är följande:

      • onskefoto.se, Sverige
      • önskefoto.se, Sverige
      • onskefoto.no, Norge
      • allfoto.no, Norge
      • snapsend.no, Norge
      • mijnfotokalender.nl, Holland
      • myphotokalender.co.uk, Storbritannien
      • mojfotokalendarz.pl, Polen (används ej för tillfället)
      • foto-kalendarz.pl, Polen (används ej för tillfället)

Nya marknader som Önskefoto undersöker är Belgien, Polen, Österrike och Schweiz.

Starka säsongsvariationer
Företaget har en våldsam säsongsvariation. Av försäljningen kommer 70 procent in under sista kvartalet. Det innebär att man under resten av året går med förlust.

Önskefoto jobbar aktivt med att göra kvartalen vinstgivande genom att öka försäljningen av nya produkter som är mindre säsongsberoende.

Även etableringen på nya geografiska marknader hjälper till eftersom de generellt bidrar med att höja volymerna.

Billig aktie med tillväxtpotential
beQuoted anser att Önskefoto är en billig aktie med tillväxtpotential. Under 2006 omsatte bolaget 48,4 miljoner kronor med ett resultat efter skatt på 3,3 miljoner kronor. Företaget har en kassa på 12 miljoner och värderas idag till 24,5 miljoner kronor vid en aktiekurs på 1,70 kronor.

Fotoboken går visserligen långsammare än vad företaget hade förväntat och skrev i prospektet. Men bortsett från det har allt gått enligt plan uppger Peter Norrhede.

Önskefoto har som mål att omsätta 51 miljoner kronor under 2007, vilket motsvarar en tillväxt på 5 procent. Under de tre första kvartalen uppgick omsättningen till 12,3 miljoner kronor, det vill säga 25 procent av helårsförsäljningen. Säsongsmönstret är tydligt, sista kvartalet förväntas således stå för 75 procent och omsätta runt 39 miljoner kronor.

beQuoted intar dock en något mer försiktig inställning och räknar med en oförändrad försäljning under 2007, det vill säga omkring 48 miljoner kronor. Detta på grund av hittills svagare kvartalsrapporter än föregående år samt att fotoboken inte har utvecklats i den takt som företaget hade räknat med.

Resultatet efter finansnetto tror vi kommer att hamna på 3,7 miljoner kronor. Under de tre första kvartalen uppgick resultatet efter finansnetto till -7,3 miljoner kronor. Sista kvartalet förväntas således bidra med 11 miljoner kronor.

Vi har räknat med att rörelsemarginalen kommer att sjunka något 2007 till 8 procent i förhållande till 11 procent förra året. Minskningen beror på utlandsetableringarna som har kostar pengar. Förhoppningen är att satsningarna ska ge ökad omsättning och bättre resultat på sikt.

- Inte minst ser vi den effekten på kundsidan. Den största kostnaden kommer första året när vi värvar kunder. Men sedan tjänar vi pengar på dem under efterföljande år, berättar Peter Norrhede.

- Eftersom vi har kapacitet i vårt tryckeri kan vi också växa ytterligare utan nämnvärda produktionsinvesteringar. Därmed kommer marginalerna att stiga allteftersom försäljningen ökar, fortsätter Peter Norrhede.

Attraktiva nyckeltal
2007 års förväntade omsättning och resultat ger följande nyckeltal, vid en aktiekurs på 1,70 kronor:

      • P/s: 0,51
      • P/e: 9,1
      • P/e efter avdrag för kassan: 4,6

Företagets mål från prospektet är att öka omsättningen med 15 - 20 procent per år med en rörelsemarginal på minst 10 procent. Detta nås inte under 2007, men ledningen menar att målet är oförändrat för kommande år.

Dessa mål ger följande nyckeltal för 2008:

      • P/s: 0,44
      • P/e: 6,1
      • P/e-tal med avdrag för kassa: 3,0

Som investerare bör man vara medveten om företagets kraftiga säsongsvariationer, samt att den framtida aktiekursen är beroende av att företagets nya produkter och expanderingen utomlands blir framgångsrika.

Önskefoto jobbar hårt med att utveckla nya produkter som är mindre säsongsvarierande. Eftersom sista kvartalet är det i särklass starkaste anser beQuoted att aktien borde finnas på allas önskelista inför bokslutskommunikén, då många troligtvis kommer att uppmärksamma företagets låga värdering.

PETER NYGREN
peter.nygren@beQuoted.com

Unlimited Travel Group UTG AB, eller bara Unlimited Travel Group som de brukar kallas, ser stora möjligheter att fortsätta konsolideringen av researrangörsmarknaden med god lönsamhet.

Ser flera intressanta förvärvsmöjligheter
Unlimited Travel Group har i nuläget sju dotterbolag. Dessa är researrangörer som är specialiserade inom olika segment. Det är där reseverksamheten bedrivs. Det finns flera andra segment som intresserar bolaget.

- Vi ser att våra kunder eftersöker allt högre grad av innehåll och upplevelser i reseprodukterna. Äventyrsresor och kryssningar är två exempel på sådana produktsegment där vi kontinuerligt tittar på att stärka vårt erbjudande, avslöjar vd Johan Schilow för beQuoted. 

- Geografiskt sett är vi framförallt intresserade av Sydamerika och ytterligare utöka vårt utbud i Afrika, fortsätter Johan Schilow.

- Sydamerika förknippas kanske mycket med inkaledsvandringar, men det finns mycket annat att uppleva. I Afrika ser vi möjligheter med safari- och naturupplevelseresor med färdledning, tillägger Johan Schilow.

Resemarknaden ser en stor kundpotential bland fyrtiotalisterna. 

- Många i denna grupp har god ekonomi, och ett flertal undersökningar har visat att resande är ett prioriterat intresse i Sverige. Vi tror att bland annat äventyrsresor kan vara intressant för denna grupp, menar Johan Schilow.

Har finansiella resurser
Möjligheterna ser fortsatt goda ut för kommande förvärv. Vid september månads utgång fanns cirka 30 miljoner kronor i kassan och på årsstämman i oktober gavs dessutom bemyndigande om att emittera upp till två miljoner aktier.

- Bemyndigandet är främst avsett för förvärv. Om en bra möjlighet dyker upp vill vi kunna slå till med en gång, förklarar Johan Schilow.

- Organisatoriskt är vi väl förberedda för fler förvärv, och vi har genom de köp som redan gjorts fått en betydande erfarenhet, påpekar Johan Schilow.

Man har hittills kunnat köpa bolag till attraktiva priser. Samordningsfördelar mellan dotterbolagen - fördelarna tenderar att växa efterhand - gör sedan förvärven ännu mer fördelaktiga för Unlimited Travel Group.

Bolaget har hittills hållit sig till researrangörer som verkar inom Sverige. Men man är öppna för att vidga gränserna, och framför allt arrangörer som verkar i både Sverige och andra skandinaviska länder kan vara tänkbara som förvärv.

Unlimited Travel Group är en välkänd köpare
Bolaget har blivit känt i branschen, dels genom de förvärv som gjorts och dels genom noteringen av aktien. Man ses som en bra köpare.

- Vi har gott anseende i marknaden. Man har sett vilka förvärv vi gjort och att det gått fortsatt bra för de bolag vi köpt. Vi är dessutom ensamma om vår idé att konsolidera researrangörsbranschen, så vi får många förslag, säger Johan Schilow.

Är välpositionerade inom researrangörsmarknaden
Marknaden kan delas in i charterbolag och specialresearrangörer. Unlimited Travel Group är nästan enbart verksamma inom specialresor. Man har höga marginaler då det inte finns något ytterligare led mellan bolaget och kunden.

Marknadsrisken är förhållandevis låg. Företaget köper inga flygstolar eller hotellrum förrän de har en betalande kund. Vidare finns möjlighet att styra om trafiken om något resmål skulle bli osäkert.

Charterbolagen har under senare tid börjat erbjuda resmål som specialarrangörerna tidigare varit ensamma om. Unlimitied Travel Group har dock inte märkt någon konkurrens från charterbolagen, utan tror i stället att mer långresande till exotiska platser gynnar bolaget.

Inte heller internet ses som något hot, då de arrangemang som bolaget erbjuder i regel är mer komplicerade att boka på egen hand.

Förra kvartalet blev som väntat svagt
Bolagets räkenskapsår löper från juli till juni. Första kvartalet för räkenskapsåret 2007 / 2008 (juli - september) gav följande siffror:

      • Omsättning: 47,4 Mkr (13,1), +262%
      • EBITA: -0,3 Mkr (-1,8)
      • Resultat efter finansnetto: -0,9 Mkr (ej redovisat)
      • Vinst per aktie: -0,25 kr (-0,78)

Av omsättningsökningen på 34,3 Mkr kom 24 miljoner kronor från förvärv. Företaget har också gått över till att vinstavräkna successivt. Denna ändrade redovisningsprincip har påverkat jämförelsen positivt med 9 miljoner kronor.

Vi nordbor reser främst bort under vinterhalvåret, och räkenskapsårets första kvartal (juli - september) är normalt sett Unlimited Travel Groups svagaste. Under sommaren är försäljningen lägre, medan de fasta kostnaderna finns kvar.

- Vi försöker jämna ut försäljningen över tiden. Vårt förvärv Wi-Resor säljer till exempel mest under juni - september. Men någon total balans mellan kvartalen kommer vi inte att nå, berättar Johan Schilow.

Man kan också konstatera att resultatet på rullande 12-månadersbasis är betydligt bättre än vad första kvartalet indikerar. Rörelseresultatet exklusive goodwillavskrivningar, EBITA, uppgår till 6,2 miljoner kronor och resultatet efter finansnetto till 5,7 miljoner kronor.

På rullande 12-månadersbasis framåt bedöms EBITA uppgå till 13 miljoner kronor. Detta meddelades första gången i samband med förvärvet av Eventyr och upprepades i delårsrapporten.

Orderingången opåverkad av finansoron
Företaget säger även att oron på finansmarknaderna inte haft någon märkbar påverkan på orderingången. Vidare sägs integrationen av JB Travel, som övertogs den 1 juli, ha gått mycket bra.

Under den senaste veckan har aktiekursen piggnat till. Innan dess har aktien legat i en två månaders fallande trend, liksom börsen i allmänhet och de mindre bolagen i synnerhet. beQuoted tycker att aktien drabbats alltför hårt och ser en stor potential när börsoron upphört.

GÖRAN OFSÉN
goran.ofsen@beQuoted.com

Xtracoms ledning och största aktieägare ser stora dolda värden i bolaget. Ett möjligt sätt att synliggöra detta är att dela ut konsultverksamheten till aktieägarna. Rapporten för tredje kvartalet belastades av ytterligare kostnader för förvärvet av CTCS, men exklusive engångskostnaderna visar Xtracom ett svagt positivt resultat.

Nytt avtal värt minst 20 miljoner under 2008
I samband med tredje kvartalsrapporten 2007 kunde Xtracom presentera ett nytt avtal som innebär att man mot avrop kommer att kunna utföra installationsarbeten för minst 20 miljoner kronor under 2008.

Uppdraget har man erhållit via Netel, ett dotterbolag till Peab Industri. Netel genomför en omfattande utbyggnad av fibernätet för Stockholms stad. Arbetet kommer att påbörjas i januari 2008 och pågå fram till 2010.

- Att vi återigen erhåller ett stort uppdrag av Netel visar på att samarbetet fungerar bra. Fokus ligger också mer och mer på kvalificerade uppdrag med högre marginal, berättar Xtranets vd Per Meurling för beQuoted.

Xtracom har sedan tidigare erhållit ett uppdrag via Netel på 21 miljoner kronor och option på ytterligare 27 miljoner kronor (se beQuoted nyhetsbrev nr 31 2007). 

Installationsverksamheten har under hösten plockat uppdrag för totalt 50 miljoner kronor, samt en option på 27 miljoner kronor. Beläggningen ser därför bra ut inför de sista månaderna och 2008.

Förvärvet av CTCS gick inte smärtfritt
När alla korten i CTCS-affären lagts på bordet visar det sig att bolaget haft större problem än man tidigare trott. CTCS belastar därför Xtracom med 2,6 miljoner kronor, som uppstod i bolaget innan integrationen med Xtracom slutfördes.

Det är alltså en förlust som uppstod i andra kvartalet i CTCS som bokföringstekniskt belastar Xtracoms tredje kvartal. CTCS faktiska resultat under tredje kvartalet 2007 visar ett positivt resultat på 0,5 miljoner kronor.

För beQuoted berättar Xtracoms vd Per Hallerby att alternativet hade varit att försätta CTCS i konkurs:

- Vi har diskuterat detta tillsammans med majoritetsägare för Xtracom och beslutade att agera som en långsiktig aktör på marknaden. Därför valde vi istället att genomföra en rekonstruktion av CTCS.

Om Xtracom istället hade valt att sätta CTCS i konkurs hade de sluppit förlusterna, men goda relationer och spetskompetensen inom bolaget kommer att behövas framöver.

- Att sätta bolaget i konkurs hade skadat våra långsiktiga relationer med underleverantörer och anställda. Vi ser ett behov av dessa relationer framöver för att möta orderingången.

Ett positivt resultat justerat för engångskostnader
Resultatet har under tredje kvartalet dels påverkats av CTCS, men Xtracom har även avsatt ett par konsulter att räkna på de senaste stororderna. Detta har i sin tur fört med sig att man inte kunnat använda dessa resurser för extern debitering.

Siffrorna för tredje kvartalet 2007 blev:

      • Omsättning: 18,9 Mkr (4,5), +320%
      • Resultat efter finansnetto: -2,55 Mkr (0,36), neg
      • Rörelseresultat: -2,76 Mkr (0,36), neg
      • Vinst per aktie: -3,17 öre (0,81), neg

Ackumulerade siffror för de senaste nio månaderna:

      • Omsättning: 49,8 Mkr (11,0), +353%
      • Resultat efter finansnetto: -3,87 Mkr (1,00), neg
      • Rörelseresultat: -4,07 Mkr (1,00), neg
      • Vinst per aktie: -4,46 öre (1,6), neg

Resultatet skulle ha hamnat strax ovan plusstrecket om koncernen inte hade behövt ta CTCS tidigare förluster och arbetet med storavtalen.

Lågt värderat bolag kan bli två
beQuoted har tidigare ansett att aktien varit lågt värderad. Men kursen har fortsatt att sjunka och idag värderas bolaget till 28 miljoner kronor.

Även Xtracoms ledning och största aktieägare tycker att det finns dolda värden i bolaget som måste tydliggöras.

- Vi ser att våra två huvudverksamheter var för sig har ett högre värde än Xtracom värderas till. Därför tittar vi nu på möjligheten att separera verksamheterna genom att dela ut konsultverksamheten till aktieägarna, uppger Per Hallerby.

beQuoted tror dock att det krävs ytterligare något förvärv eller sammanslagning för att konsultverksamheten skall vara tillräckligt stor för att bära sig som ett separat noterat bolag.

Att aktien sjunkit beror på att dotterbolagen inte nått sina tillväxtmål och marginaler, viket har fått marknaden att misstro aktien. Vi bedömer att Xtracom måste visa att marginalerna är realistiska för att marknaden ska värdera upp bolaget.

JOHAN SKÅRBRATT
johan.skarbratt@beQuoted.com