Annehem har skiftat ut Victoria Park till aktieägarna och är nu återigen ett renodlat fastighets- och utvecklingsbolag. Hyllieprojektet börjar samtidigt få sin slutgiltiga utformning. Aktien är billig.

Point Hyllie istället för Malmö Tower
Byggprojektet i Hyllie är nu omdöpt till Point Hyllie. Med namnbytet vill man markera att Hyllie både är en mötesplats och Sveriges sista utpost mot Danmark innan kontinenten tar vid.

Något Malmö Tower blev det som bekant inte. Kostnaderna för att bygga på höjden sköt likaså i höjden. Men även Point Hyllie kommer att bli att ansenligt byggnadsverk, bestående av fyra huskroppar.

Den högsta huskroppen blir 95 meter hög och därmed Sveriges näst största bostadshus, efter 190 meter höga Turning Torso i Malmö.

Totalt blir byggprojektet på 45.000 kvadratmeter, varav bostäder täcker 32.000 kvadratmeter, butiker 10.000 kvadratmeter och kontor 3.000 kvadratmeter. Lägenheterna blir 300 stycken bostadsrätter.

Substanstillskott på 19 kronor per aktie
Hyllie Point beräknas gå loss på 1,6 miljarder kronor. Peter Strand, vd i Annehem, poängterar för beQuoted att dessa projekt ofta har en marginal på 15 - 20 procent. Inget av detta finns i balansräkningen.

Räknar vi med 15 procent marginal, blir det 19 kronor per aktie i övervärde.

Sedan tidigare har beQuoted räknat med ett övervärde för beståndet i Landskrona på 11 kronor per aktie, se beQuoted nyhetsbrev nr 38 2007. Totalt blir det 30 kronor per aktie.

Victoria Park till de egna aktieägarna
Annehem har även slutfört utskiftningen av Victoria Park till de egna aktieägarna.

Utskiftningen gick i två steg: först såldes en tredjedel av aktierna för 15 kronor per aktie, totalt 93 miljoner kronor. Sedan fick aktieägarna resterande två tredjedelar utskiftat gratis; en aktie i Victoria Park för varje aktie i Annehem.

Deltog man fullt ut i erbjudandet fick man alltså tre aktier i Victoria Park för två aktier i Annehem, för ett genomsnittspris på fem kronor per aktie.

Sedan ett par veckor tillbaka handlas Victoria Park på First North. Kursen är 13 kronor, vilket ger ett börsvärde på 241 miljoner kronor.

Aktien överdrivet pressad
Börsturbulensen har pressat aktier överlag. Om vi utgår från att 15 kronor var ett tämligen rättvisande värde för Victoria Park vid utförsäljningen, så har Annehem tappat 15 kronor i substans per aktie genom de aktier som delades ut gratis i Victoria Park.

Men tittar vi på aktiekursen så är den 32 kronor. Även om vi lägger på 15 kronor för Victoria Park ser vi att aktien tappat rejält jämfört med kursen kring 58 kronor innan börsraset.

Annehem verkar ha fallit mer än börsen, vilket känns lite orättvist. Skall aktien tillbaka till tidigare nivå (43 kronor efter utdelningen av Victoria Park) ser beQuoted en uppgångspotential på 34 procent.

Delårsrapport tredje kvartalet
Annehem har kommit med sin delårsrapport för tredje kvartalet 2007. För de första nio månaderna ser siffrorna ut enligt följande:

      • Hyresintäkter: 51,8 Mkr (9,0)
      • Orealiserad värdeförändring: 94,3 Mkr (77,1)
      • Resultat efter finansnetto: 104,3 Mkr (95,6)
      • Vinst per aktie: 7,02 kr (6,01)

För tredje kvartalet isolerat ser resultatet ut så här:

      • Hyresintäkter: 19,7 Mkr (9,0)
      • Orealiserad värdeförändring: 0,4 Mkr (32,5)
      • Resultat efter finansnetto: 7,1 Mkr (53,1)
      • Vinst per aktie: 0,57 kr (3,55)

      • Eget kapital är 38,87 kronor per aktie (15,31).

Aktien köpvärd
I ovanstående siffror är inte utskiftningen av Victoria Park genomförd. Men de fick med sig ett mycket litet eget kapital (värdet är affärsidén samt övervärdet i exploateringsprojektet på Limhamn), och det betyder att Annehem har ett ganska oförändrat eget kapital.

Idag ligger börskursen runt 32 kronor. Att ett välskött fastighetsbolag med ett avkastningsmål på 15 procent värderas under eget kapital känns väldigt snålt. Skulle företaget värderas i nivå med substans från Landskrona och Hyllie skall aktien upp till närmare 70 kronor.

beQuoted konstaterar att mellandagsrean tycks ha startat ovanligt tidigt i år. Annehem är ett mycket bra köp på nuvarande nivå.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Nordic Mines har verifierat tidigare antagna guldmineraliseringar i Laiva i norra Finland. Därtill har man hittat nya mineraliseringar. Sammantaget stärks uppfattningen att fyndigheten kan utvecklas till Nordens största guldgruva. Produktionen beräknas starta år 2009.

Totalt nästan 28 ton guld i Laiva
Nordic Mines har numera 24 ton guld i kända och indikerade mineraltillgångar med genomsnittig guldhalt på 2,34 gram guld per ton i Laiva. En ökning med 7 ton sedan förra uppdateringen.

Dessutom har företagen antagna mineraltillgångar på 3,7 ton guld.

Minst lika intressant är att företaget hittat nya mineraliserade zoner i Laiva, som sträcker sig 600 meter åt norr och öster. Där skall provborrningar genomföras. Mängden guld kan alltså stiga ytterligare.

- Vi måste åtminstone ha borrat ett glest rutnät för att undersöka om det finns något guld innan vi eventuellt kan gå ut med uppgifter om ytterligare antagna mineraltillgångar.

- Innan vi har gjort det vill vi inte göra några spekulationer om det kan finnas mer guld, säger vd Michael Nilsson till beQuoted.

Företaget har dessutom provbrutit 1.000 ton malm från Laiva som fungerat väl att köra i anrikningsverket i kontinuerlig drift.

beQuoted erfar att det dock ännu för tidigt att säga vilka slutgiltiga procenthalter som kan utvinnas, men att detta är information som bedöms kunna lämnas inom kort. Normalt brukar man kunna räkna med 85 - 90 procent vid utvinning i två steg (anrikning plus lakning).

Ingen omsättning ännu i bolaget
För de första tre kvartalen 2007 blev resultatet enligt följande:

      • Omsättning: 0,0 Mkr (0,0)
      • Resultat efter finansnetto: -3,1 Mkr (-2,8)
      • Vinst per aktie: -0,17 kr (-0,11)

Tredje kvartalet isolerat blev så här:

      • Omsättning: 0,0 Mkr (0,0)
      • Resultat efter finansnetto: -1,5 Mkr (-1,5)
      • Vinst per aktie: -0,08 kr (-0,03)

Således har Nordic Mines ännu inga intäkter att tala om.

Goda utsikter för guldpriset
Guldpriset har successivt rört sig uppåt och det är naturligtvis bra för lönsamheten i Laiva. Michael Nilsson tror att guldpriset kommer att fortsätta att befinna sig på en hög nivå.

- En samstämmig bedömning i branschen är att guldpriset inte ligger på någon anmärkningsvärd hög nivå i ett historiskt perspektiv.

- Underliggande trend är snarare att det finns stöd för ett starkt guldpris under lång tid framöver.

Fyndighetens värde 31 kronor per aktie
beQuoted har tidigare beräknat att fyndigheten motsvarar ett värde på 31 kronor per aktie, med ett avkastningskrav på 12 procent.

I en uppdatering räknar vi med en lägre dollarkurs på 6,30 och med ett högre guldpris på 790 dollar per uns. Vi räknar också med full produktion först från år 2010.

Vidare med en försiktigt hållen utvinningsgrad på 87 procent och höjda produktionskostnader, från 200 till 220 miljoner kronor per år. Produktionskostnaderna höjs bland annat på grund av dyrare energi.

Räntesatsen för att låna till investeringen på 500 miljoner kronor för att starta gruvan sätter vi till 6 procent. Här tar vi dock hänsyn till att företaget har en nettokassa på 100 miljoner kronor.

Med 12 procent avkastningskrav blir nuvärdet 31 kronor per aktie.

Aktien ett bra köp
Oförändrat nuvärde alltså, men med större säkerhetsmarginal än tidigare genom att vi tar höjd för stigande produktionskostnader.

Men 31 kronor per aktie täcker bara gruvan i Laiva, vars storlek kan komma att utökas. Här är dessutom inte någon av Nordic Mines ytterligare fyndigheter medräknade.

Sammantaget gör beQuoted därför bedömningen att aktien idag är ett bra köp, med chans till en rejäl uppsida.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

AllTele är efter förvärvet av bredbandskundstocken från TDC Song på väg att bli en stor operatör. Omsättningen år 2008 spås hamna på 120 miljoner kronor med en vinstmarginal EBITDA på 15 procent av omsättningen. Även efter finansnetto spås vinsten för 2008 bli god.

Korsförsäljning kan ge nya telefonikunder
AllTele har senaste åren satsat på ett bygga upp en position inom fast IP-telefoni. Vi beskrev konceptet i beQuoted nyhetsbrev nr 39 2007.

Genom att förvärva främst TDC Songs stock av bredbandskunder har man även blivit en stor leverantör av internettjänster. Nu har AllTele totalt 50.000 bredbands- och telefonikunder.

Tanken är att erbjuda TDC Songs bredbandskunder att bli telefonikunder hos AllTele, och på så vis nå en hög grad av korsförsäljning. Den är extra värdefull av två skäl:

• Kunderna kan få allting på en faktura, vilket uppskattas. Det gör att de blir lättare att sälja till
• När väl kunderna har telefoni och bredband från samma leverantör leder det till stordriftsfördelar för operatören

Att sälja IP-telefoni till TDC Songs bredbandskunder är alltså dubbel vinst för AllTele.

- Vårt mål är att konvertera åtminstone 50 procent av de 40.000 kunder som vi förvärvat från Wasadata, Skellefteå Kraft och TDC Song, till IP-telefonikunder. Jag utesluter inte ännu högre siffror, förklarar Ola Norberg, vd för AllTele.

- Bruttomarginalen blir dessutom god vid korsförsäljning, eftersom vi slipper tillkommande kostnader för hantering av fakturor och liknande för kunder som vi redan har.

Kundtjänst i egen regi ska få kunder att stanna
Konkurrensen bland operatörerna är stor och kunder som byter är vanligt. En förlorad kund är inte lätt att återvinna. Ola Norberg har dock receptet klart för hur kunderna ska stanna kvar hos AllTele.

- De som byter operatör anger ofta som anledning till bytet att de är missnöjda med företagets kundtjänst. Servicen upplevs inte hålla den kvalitet som man förväntar sig som kund.

- På AllTele tänker vi trygga kvaliteten genom att behålla kundtjänsten i egen regi. Vi tänker inte lägga ut den på entreprenad som andra operatörer har gjort, för då riskerar kvaliteten att bli lidande. När man ringer ska man få betjäning av AllTeles egen personal.

Något som irriterar många är att tvingas knappa sig fram mellan alternativ som läses upp i telefonen. Det tar lång tid innan man får prata med någon, och det är ändå inte säkert att man hamnar rätt.

- När man ringer till AllTele ska man alltid få svar direkt och därefter få göra en eller högst två knapptryckningar. Sedan ska man inom sex signaler få prata med en människa, lovar Ola Norberg.

Förlustavdrag ger låg skatt
Så här blev de första tre kvartalen 2007:

      • Omsättning: 14,7 Mkr (10,0)
      • Övriga intäkter: 0 Mkr (2,5)
      • Resultat efter finansnetto: -13,8 Mkr (-5,0)
      • Vinst per aktie: -2,67 kr (-1,33)

För tredje kvartalet isolerat blev siffrorna enligt följande:

      • Omsättning: 5,4 Mkr (3,0)
      • Resultat efter finansnetto: -5,2 Mkr (-3,7)
      • Vinst per aktie: -0,95 kr (-0,98)

Sålunda har AllTele under sin uppbyggnadsfas ackumulerat betydande förlustavdrag, som kommer att göra att företaget inte behöver betala någon skatt åtminstone under 2008.

Resultatet lär successivt förbättras
Prognoserna för 2008 ligger på ett EBITDA-resultat (resultat före avskrivningar) på 15 procent, eller 3 kronor per aktie. Även efter finansnetto bör resultatet bli bra:

- Eftersom vi lånat upp köpeskillingen för TDC Song kommer vi att dra ganska stora finansiella kostnader framöver, förklarar Ola Norberg.

- Men resultatet efter finansnetto för 2008 tror jag ändå kan hamna på en nivå som ger en vinstmarginal på 5 - 10 procent.

Vinsten per aktie skulle då kunna hamna runt en krona efter schablonskatt. Dessa siffror räknar då inte in effekter av korsförsäljning, som vi nämnt enligt ovan och som kan bli betydande.

beQuoted är därför positiva till AllTele och tror att bolaget kan överraska i rätt riktning framöver.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com