Svithoid Tankers har byggt en stark position inom den ökande marknaden för transport av biodiesel. Marknadsutsikterna är goda, behovet av transportkapacitet spås öka. Resultatet efter finansnetto är fortfarande negativt, men bör förbättras i snabb takt.

Politiska beslut ökar behovet av transportkapacitet
Klimatfrågan har gjort behovet av alternativa bränslen allt mer akut. Svithoid Tankers vill bli stora inom transport av biobränslen.

- Vi har satsat väldigt hårt på att bygga en marknadsposition inom det här segmentet. Min uppfattning är att vi lyckats göra oss kända som en ledande aktör inom transporter av biodiesel i Europa och en aktör som står för kvalitet i transporterna.

Men samtidigt höjs röster för att vissa biobränslen, till exempel etanol, kanske inte är så positiva för miljön. Fredrik Nygren, vd på Svithoid Tankers, är dock inte orolig att företaget ska ha gjort en felsatsning:

- Vi arbetar med biodiesel (från vegetabiliska oljor, särskilt raps, beQuoteds anm) och där är efterfrågan i hög utsträckning politiskt styrd, förklarar han.

Biodiesel är alltså inte samma sak som etanol. Transportbehovet för biodiesel förväntas öka under överskådlig framtid.

- Beslut inom inte minst EU slår fast att andelen biobränsle som ska blandas in i befintliga bränslen ska öka fram till 2010. Det finns även konkreta mål för 2015. Det skapar motsvarande ökande behov av transportkapacitet.

Goda utsikter för biodiesel
Svithoid Tankers har idag 16 fartyg i flottan eller under nybyggnation, och utesluter inte att man kan komma att bli ännu större

- Vi vill växa med våra kunder, fortsätter Fredrik Nygren. Värdet för oss ligger i att ha en nära relation med kunden.

Ett bakslag för Svithoid Tankers skulle vara ett miljöpolitiskt omslag, så att biobränslen inte längre ses som en bra lösning. Men beQuoted bedömer att ny framdrivningsteknik för fordon, såsom elmotorer eller bränsleceller, inte är aktuell i stor skala inom en överskålig framtid.

Stigande matpriser kan betyda att marken blir mer värd för livsmedelsproduktion. Men på samma sätt kan stigande oljepriser göra att det blir mer lönsamt att odla vegetabiliska oljor för biodiesel.

Och det finns mer som talar för biodiesel, enligt Fredrik Nygren:

- Säkerhetsskäl är en orsak. Man vill om möjligt ha kontroll över energiproduktionen och det gynnar biobränsle, som ju kan produceras lokalt i Europa.

- Biobränslen kräver dessutom ganska täta transporter. De går inte att lagra på samma sätt som fossila bränslen, som går att lägga upp i mycket större lager. Det ökar behovet av transportkapacitet.

Således är grundprognosen att marknaden lär komma att utvecklas positivt under överskådlig framtid. Därmed blir också den position som Svithoid Tankers byggt upp allt mer intressant.

Svag dollar sänker resultatet
Så här blev de första tre kvartalen 2007:

      • Omsättning: 74,4 Mkr (33,1)
      • Resultat efter finansnetto: -25,0 Mkr (-19,4)
      • Vinst per aktie: -1,60 kr (-2,27)

      • Eget kapital per aktie: 10,36 kr
      • Substansvärde per aktie: ca 21 kr

För tredje kvartalet isolerat blev siffrorna enligt följande:

      • Omsättning: 25,0 Mkr (14,3)
      • Resultat efter finansnetto: -9,7 Mkr (-7,0)
      • Vinst per aktie: -0,64 kr (-0,85)

Resultatet har dragits ner med fyra miljoner kronor av en svag dollar, som påverkat substansvärdet hos båtarna och dragit ner resultatet.

Resultatet lär successivt förbättras
Även om Svithoid Tankers resultat kanske inte är så starkt i nuläget är beQuoteds bedömning att resultatet kommer att vända i takt med att flottan växer och de fasta kostnaderna kan bäras upp av fler fartyg.

Viktigt att komma ihåg är att samtliga av Svithoid Tankers fartyg redan vid beställningstillfället är uthyrda på långtidskontrakt.

Raterna ger rederiet en avkastning på 12 procent på sysselsatt kapital. I bästa fall kan det tolkas som en resultatgaranti över de år som kontraktet löper.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Omsättningen för ICM Logistik ökar inte lika starkt under tredje kvartalet och en av orsakerna är att det har varit viss brist på resurser. Dessutom har företaget haft visst behov av att konsolidera sig efter tillväxten som företaget har haft. Men p/e-talet är bara 7 - 8.

Resursbrist och konsolidering ger lägre tillväxt
Tillväxten för ICM Logistik blev svagare under tredje kvartalet 2007 och stannade på lite drygt en procent.

- Nu under högsäsongen är det svårt att hitta alla resurser vi behöver, berättar vd Thomas Hanbo för beQuoted. Vi skulle gärna göra ytterligare förvärv för att skaffa mer resurser och kanske även bredda oss geografiskt.

- Vi är naturligtvis intresserade av kompletteringsförvärv där vi redan är verksamma. Men även nya områden, som till exempel Östergötland med den fjärde storstadsregionen (Norrköping-Linköping) skulle kunna vara intressant.

Han berättar också att förvärvsdiskussioner äger rum, men att det kan vara lite svårt att hitta rätt.

- Vi har löpande diskussioner om förvärv. Men det måste vara bolag som passar in i ICMs kultur, med fokus på kvalitet, nöjda kunder och stabil lönsamhet, berättar Thomas Hanbo.

- Sedan måste det också vara till ett rimligt pris. Ibland har säljarna orealistiska förväntningar på vad deras bolag är värda.

Bra resultat till och med tredje kvartalet 2007
För årets inledande tre kvartal gör företaget ett bra resultat.

      • Omsättning: 141,8 Mkr (133,3), +6,4%
      • Resultat efter finansnetto: 10,4 Mkr (7,1)
      • Vinst per aktie: 2,71 kr (1,93)

För tredje kvartalet isolerat blev motsvarande siffror:

      • Omsättning: 48,7 Mkr (47,9), +1,7%
      • Resultat efter finansnetto: 4,5 Mkr (5,0)
      • Vinst per aktie: 1,15 kr (1,39)

Här har alltså vinsten per aktie sjunkit med drygt 17 procent. En bidragen orsak är att antalet aktier ökat i ICM efter den riktade emissionen till aktiva investerare som gjordes i våras.

Nu uppgår antalet aktier till 2,825 miljoner.

Hög soliditet behövs
ICM Logistik har en mycket stark finansiell ställning. De goda resultaten parat med att utdelningarna ökats långsammare än resultaten gått upp, har medfört att soliditeten stärkts.

beQuoted undrar om detta kommer att leda till någon förändring.

- Tidigare har vi haft ett mål att soliditeten ska ligga på 35 procent. Med tanke på att soliditeten nu ligger på 47 procent antyder ju det att vi är överkapitaliserade, medger Thomas Hanbo.

- Men dels kommer vårt nybygge i Spånga att kosta över tio miljoner kronor och det är inte säkert att vi vill belåna den fastigheten. Därtill vill vi ha finansiell beredskap att göra förvärv.

- Sedan bör vi heller inte ha för låg soliditet för det är en faktor som kunderna tar hänsyn till i upphandlingar.

Kan bli uppdaterad utdelningspolicy
Men han öppnar ändå för att det kan bli en förändring längre fram.

- Styrelsen har sagt att vi inte ska ha kapital i bolaget som vi inte behöver, utan då ska det delas ut till aktieägarna, fortsätter Thomas Hanbo.

- Vi kommer att diskutera vår utdelningspolicy under hösten och om det blir en förändring kommer den att publiceras i samband med bokslutskommunikén.

Andra halvåret brukar vara starkt. beQuoted tror att omsättningen för 2007 kan hamna runt 190 - 195 miljoner kronor och vinsten per aktie kan bli 3,60 kronor. Därmed handlas aktien till ett p/e-tal på 7 - 8. Även om det är högkonjunktur är det lågt för att kvalitetsföretag.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

beQuoted följer upp sammanslagningen av A+Science och Sedoc, som görs efter att Vita Nova Ventures köpt upp Sedoc. Intrycket är att integrationen löper över förväntan. Samtidigt förbereds riktade emissioner som innebär prislappar på Vicore Pharma och I-Tech.

Lyckad sammanslagning mellan A+Science och Sedoc
Göran Wessman är vd i Vita Nova Ventures och tillika vd i A+Science.

- Sammanslagningen med Sedoc har gått över förväntan. De tidigare ägarna har ställt upp på ett väldigt bra sätt för att få integrationen att löpa smärtfritt, säger Göran Wessman.

Genom sammanslagningen kan stora synergieffekter realiseras:

- Bolagen kompletterar varandra väldigt väl och hela verksamheten arbetar nu under namnet A+Science. Vi märker redan och dagligen att vi genom sammanslagningen kunnat förbättra vår konkurrenskraft, säger Göran Wessman.

- A+Science har haft tonvikt på större kunder. Vi har haft svårt att kunna knyta till oss små och unga företag, som inte varit stora nog att gå in och göra större kliniska prövningar. Inom det segmentet har Sedoc sin styrka, med tio års erfarenhet.

- Å andra sidan har A+Science, med sin erfarenhet inom clinical data management (hantering av kliniska data, beQuoteds anm) och att kunna hantera stora volymer i kliniska prövningar, stor styrka i att bearbeta större företag. Där har Sedoc inte haft samma förmåga.

Sammanslagna företag når kritisk massa
Men det finns flera synergivinster att göra:

- Genom sammanslagningen av bolagen når A+Science även storleksmässigt en kritisk massa, säger Göran Wessman.

- Tillsammans blir vi tillräckligt stora för att kunna bygga upp en stab inom områden för marknadsföring, kvalitet och ekonomi och därtill ett vetenskapligt råd. Det kunde inget av företagen bära på egen hand förut.

- Därtill vill jag även nämna vår geografiska breddning, med vårt nya kontor i Lund, bland annat.

Ny ledningsorganisation på plats direkt efter förvärvet
Företagsförvärv är svåra att göra. Ja, kanske inte att göra själva förvärven, men att efteråt få ihop företagen på ett bra sätt. beQuoted undrar varför det har gått så bra i det här fallet.

- En viktig anledning är att vi hade den nya ledningsorganisationen på plats redan när det formella tillträdet ägde rum. På så vis blev det aldrig något utrymme för organisatoriska tveksamheter, förklarar Göran Wessman.

- Därtill är det positivt att vi alla redan arbetar under bolagsnamnet A+Science.

Fem effektiva affärsområden
För närvarande är A+Science uppdelat i fem affärsområden:

      • Clinical Operations Göteborg
      • Clinical Operations Stockholm
      • Clinical Operations Umeå
      • Data Management och statistik
      • Outsourcing (uthyrning av personal till läkemedelsföretag)

Dessutom finns ett bolag i Vita Nova Ventures-koncernen som hanterar uthyrning av forskningssjuksköterskor till kliniker, A+ Clinical Services AB.

Ytterligare tilläggsförvärv möjliga
Vita Nova Ventures har gjort flera förvärv inom klinisk prövningsverksamhet och vill enligt vd Göran Wessman fortsätta med detta.

- Förvärven behöver inte geografiskt vara avgränsade till Sverige, utan vi kan tänka oss att gå in i ett annat nordiskt land, avslöjar Göran Wessman.

Underliggande global tillväxt i den bransch som A+Science verkar i ligger på 15 procent.

- Vi står fast vid att A+Science i ett rullande 36-månaderperspektiv ska dubbla sin omsättning, organiskt och via förvärv, det vill säga vara dubbelt så stora om tre år. Men naturligtvis blir tillväxten ryckig, säger Göran Wessman.

A+Science når en vinstmarginal på 4,4 procent
Vita Nova Ventures har lämnat rapport för de första nio månaderna 2007 med följande resultat:

      • Omsättning: 68,6 Mkr (62,5)
      • Resultat efter finansnetto: -2,3 Mkr (1,5)
      • Vinst per aktie: -0,21 kr (0,13)

För tredje kvartalet 2007 isolerat blev motsvarande siffror:

      • Omsättning: 21,2 Mkr (17,7)
      • Resultat efter finansnetto: 0,1 Mkr (1,0)
      • Vinst per aktie: 0,01 kr (0,09)

Förlusterna kommer av att utvecklingsverksamheten går med löpande underskott eftersom man inte nått den kommersiella fasen än.

beQuoted utesluter inte att en del investerare inte inser att utvecklingsverksamheten inte ska värderas på löpande resultat, utan bör värderas utifrån förväntade framtida vinster. Detta skulle i så fall kunna vara en förklaring till den låga värderingen av Vita Nova Ventures.

A+Science i sig går med ett överskott på 3,0 miljoner kronor (2,2) under årets första nio månader, respektive 1,4 miljoner kronor (1,6) under tredje kvartalet.

Vinstmarginalen under nio månader blev 4,4 procent (3,5) för A+Science. beQuoted bedömer att vinstmarginalen kan få ytterligare en knuff uppåt av en lyckad fusion med Sedoc, vilket i så fall kommer att märkas under 2008.

Riktade emissioner kan synliggöra substans
I dotterbolagen Vicore Pharma och I-Tech, vars löpande underskott från utvecklingsverksamheten ingår i resultatet ovan, förbereds riktade emissioner på cirka 20 miljoner kronor per bolag.

Lyckade emissioner kan sätta en prislapp på dessa innehav. Därmed kan underliggande substans i Vita Nova synliggöras.

beQuoteds bedömning är att Vita Nova är kraftigt undervärderat och att det bara är en tidsfråga innan företaget får en högre värdering.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com