IP-telefoni har de senaste åren blivit allt hetare. Men kvaliteten i IP-telefonin har varit ojämn. Teleoperatören AllTele erbjuder högkvalitativ fast IP-telefoni. Via förvärvet av TDC Songs kundstock blir man också en stor leverantör av internettjänster.

Förvärv av TDC Songs kundstock dubblar omsättningen
Det hör till ovanligheterna att man börjar skriva en artikel om ett företag, och när artikeln är klar har det blivit ett helt annat företag.

Men det är nästan så man får beskriva AllTele, efter det helt färska förvärvet av TDC Songs kundstock för privatpersoner i Sverige, totalt uppgående till 24.000 hushåll.

För det första dubblar AllTele genom förvärvet sin omsättning:

- Under 2008 räknar vi, inklusive kundstocken från TDC Song, med en total omsättning på 120 miljoner kronor, säger AllTeles vd och grundare Ola Norberg till beQuoted.

För det andra gör förvärvet AllTele till ett mycket mer lönsamt företag. Företaget lämnar prognosen att EBITDA-resultatet kommer att hamna runt 3 kronor per aktie nästa år.

- Förvärven finansieras inom ramen för det egna kassaflödet, någon extra nyemission behövs inte, fortsätter Ola Norberg.

Aktiemarknaden har satt stort värde på affären. Aktiekursen låg före förvärvet runt 9 kronor, men sedan förvärvet annonserades har kursen hoppat upp till drygt 16 kronor.

IP-telefoni vinner mark från klassisk analog telefoni
AllTeles huvudverksamhet är högkvalitativ fast IP-telefoni. Övertagandet av 37.000 bredbandskunder via förvärv (vi berättar mer nedan) skall leda till rejäl nyförsäljning av teleabonnemang.

Marknaden för fast telefoni (ej mobiltelefoni) kan delas upp i två segment: Privatkunder respektive Företagskunder. Rent tekniskt kan man sedan göra ytterligare en uppdelning:

      • Fast telefoni över det traditionella kopparbaserade nätet
      • IP-telefoni över internet
      • IP-telefoni över fasta IP-baserade nät

Skillnaden mellan teknikerna är att samtal över det kopparbaserade nätet överförs analogt. Vid IP-telefoni digitaliseras röstinnehållet till ettor och nollor och samtalsöverföringen sker därefter via datapaket.

Genom att röstinnehållet överförs digitalt kan större mängder information överföras. Därmed blir överföringen billigare.

Bakom intresset för IP-telefoni ligger således att samtalskostnaderna blir lägre. Särskilt stor blir skillnaden på utlandssamtal.

Högre kvalitet på fast IP-telefoni
Nackdelen med IP-telefoni över internet är att kvaliteten kan variera. Avbrott och störningar i röstöverföringen förekommer.

- Internet är egentligen inte anpassat för telefoni, eftersom telefoni kräver absolut realtidsöverföring, berättar Ola Norberg.

- När man surfar på internet kan man acceptera att datapaket som inte nått fram skickas om, det märker man inte. Men i telefonluren märks det direkt i form av störningar. Det kan bli hackade samtal, ekon eller brus.

AllTele erbjuder därför i första hand fast IP-baserad telefoni.

- Med fast IP-baserad telefoni över stadsnät slipper man den här problematiken. Samtalskvaliteten blir lika god som vid traditionell fast analog telefoni, men till en lägre kostnad, upplyser Ola Norberg.

- Stadsnätens fördel ligger i att de är baserade på modern fiberinfrastruktur, vilket ger hög överföringskvalitet.

Bättre pålitlighet på fast IP-telefoni
Som bekant förekommer det dessutom att internetuppkopplingen av något skäl är helt utslagen. Då fungerar inte IP-telefoni över internet.

- AllTele har etablerat en egen nationell nätstruktur där vi byggt in full redundans. Det betyder att om en grävmaskin skulle råka gräva av en kabel så kan vår samtalstrafik ta en annan väg. Vi har betydligt lägre sannolikhet att drabbas av avbrott, förklarar Ola Norberg.

Andra skillnader är att IP-telefoni över internet saknar många av de plustjänster som vi kommit att vänja oss vid.

- Leverantörer av IP-telefoni över internet tillhandahåller bara ett begränsat antal plustjänster, dessutom olika mellan olika leverantörer, upplyser Ola Norberg. Men med fast IP-baserad telefoni fungerar plustjänsterna som vid vanlig fast telefoni.

- IP-telefoni över internet är heller inte tillrådligt att använda för trygghetstelefoner till äldre, SOS Alarm, vanliga larm och porttelefoner. Tillförlitligheten duger helt enkelt inte.

AllTele når marknaden via stadsnät
Genom att hyra in sig i de stadsnät som de senaste åren grävts ner i landets kommuner kan AllTele erbjuda kunderna att teckna abonnemang för fast IP-baserad telefoni.

- Idag finns vi i cirka 90 av de stadsnät som etablerats runt om i landet. Därmed kan vi erbjuda totalt cirka 800.000 kunder att teckna abonnemang hos oss, berättar Ola Norberg.

- Vi betalar 10 - 20 procent av intäkterna vi får från abonnemangsavgifterna till stadsnätföretaget. Intäkterna från resten av abonnemangskostnaderna och samtalstrafiken skall sedan täcka våra investeringar, interna kostnader, kundtjänst och vinst.

Men fast IP-baserad telefoni är inte den enda tjänsten man erbjuder.

- Många stadsnätföretag har tillfrågat oss om vi inte också kan erbjuda traditionell internet. Så sedan ett tag levererar vi även internet via bredband på utvalda orter, upplyser Ola Norberg.

- På orter där vi ännu inte kan erbjuda fast IP-telefoni erbjuder vi istället internetbaserad IP-telefoni, som ett första steg för att nå en ökad marknadstäckning. Med internetbaserad IP-telefoni når AllTele hälften av alla hushåll i Sverige.

Förvärv av Wasadata och Skellefteå Krafts kundstock
Som en del i denna expansion skall förvärvet av Wasadata i Vadstena och inkråmsförvärvet av Skellefteå Krafts kundstock ses.

- Wasadata i Vadstena är ett utomordentligt välskött företag. Genom förvärvet får vi ökad kompetens inom internet / ISP (Internet Service Provider - leverantör av internettjänster).

- Syftet har varit att förvärva kompetens inom utveckling av internettjänster samt underhåll och drift av internet, nu när vi även blivit leverantör av bredband via internet.

Kompetensen inom Wasadata matchar alltså på ett utmärkt sätt AllTeles behov av ökad kompetens inom leverans av högkvalitativa internettjänster, efter förvärvet av TDC Songs kundstock.

Resultatsiffror för 2007
Som vi berättade låg aktiekursen före förvärvet runt 9 kronor. Det var en rejäl nedgång sedan AllTele introducerades på First North i början av året, till kursen 19 kronor.

Nedgången har delvis orsakats av att företaget befinner sig i en uppbyggnadsfas, efter att ha grundats 2002. Marknadsföring och försäljning har egentligen inte startat på allvar förrän under 2006.

Resultat har därför varit negativt så här långt. Delårsrapporten för första halvåret 2007 såg ut enligt följande:

      • Omsättning: 9,2 Mkr (9,5, varav 2,5 engångsintäkt)
      • Resultat efter finansnetto: -8,6 Mkr (-1,3)
      • Vinst per aktie: -1,71 kr (-0,35)

Andra kvartalet 2006 hade AllTele en engångsintäkt på 2,5 miljoner kronor som gör jämförelser mellan åren skeva. Dock har löpande intäkter från telefoni ökat med 57 procent under första halvåret.

För andra kvartalet 2007 isolerat blev siffrorna enligt följande:

      • Omsättning: 4,9 Mkr (5,8, varav 2,5 engångsintäkt)
      • Resultat efter finansnetto: -4,7 Mkr (0,4)
      • Vinst per aktie: -0,89 kr (0,08)

Målet är nu att expandera både organiskt och via förvärv. Volymerna måste upp för att det samlade täckningsbidraget skall kunna bära de fasta kostnaderna.

Organisk och förvärvsbaserad expansion
Efter utgången av andra kvartalet 2007 uppgick kundstocken till cirka 10.000 kunder. Med förvärvet av Wasadata följer 5.500 kunder som nu använder AllTele.

Därtill tillför inkråmsförvärvet av Skelleftekrafts kundstock ytterligare 13.500 kunder.

AllTele har betalat ungefär 1.000 kronor per kund i båda fallen. Det känns som en bra affär. Kunderna förväntas generera intäkter på 250 - 300 kronor per månad, eller totalt 30 - 40 miljoner kronor på årsbasis.

- Efter förvärven av kundbaserna från TDC Song, Wasadata och Skelleftekraft når vi positivt rörelseresultat på kvartalsbasis från och med fjärde kvartalet 2007. Det är ett år tidigare än planerat, säger Ola Norberg.
 
- Vi har redan under tredje kvartalet tagit stora kostnader för att klara en nästan femdubblad omfattning av kundstock och omsättning från och med det fjärde kvartalet. Vi står nu väl rustade för en stark organisk tillväxt inför 2008 och framåt, avslutar Ola Norberg.

Totalt kommer AllTele från den 1 oktober att hantera cirka 50.000 bredbands- och telefonikunder. Styrelseordförande Thomas Nygren betonar att AllTeles satsning på hög kvalitet i IP-telefonin även gäller bredbandstjänsterna.

beQuoted positiv till aktien
AllTeles vision är att bli Sveriges ledande leverantör av fast IP-baserad telefoni och en stor aktör inom bredbandstjänster. Här finns samtidigt betydande synergieffekter genom att många av de nya kunderna förväntas bli köpare av fast IP-telefoni från bolaget.

I detta gillar beQuoted satsningen på kvalitet. Ola Norberg betonar att kvaliteten på kundtjänstfunktionen är särskilt viktig att upprätthålla.

beQuoted tror att fast IP-telefoni är här för att stanna. Att vara först med en seriös satsning kan ge AllTele "first mover"-fördelar. Dessutom har bolaget en mycket erfaren styrelse och ledning.

Företagets prognos för 2008 är att EBITDA-resultatet skall bli 3 kronor per aktie. Att förvärvet av TDC Song kan finansieras genom kassaflödet från själva rörelsen är imponerande. Själva upplåningen sker i sin helhet via ett femårigt låneavtal med Proventus och SEB.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Nordic Mines hittar allt mer guld i finländska Laiva. En projektstudie utförd av konsultföretaget Outotec bekräftar att lönsamheten i guldprojektet bör bli mycket hög. beQuoted bedömer att det finns ett klart övervärde i Nordic Mines.

Totala mineraltillgångar 23.200 kilo guld i Laiva
Genom systematisk borrning utvidgar och verifierar Nordic Mines fyndigheten i Laiva.

- Vi har fyra borriggar igång. En av dem sysslar med prospektering, berättar Michael Nilsson, vd för Nordic Mines.

- De andra borriggarna är sysselsatta med utvidgning av fyndigheten eller att höja tätheten mellan borrhålen för att höja klassen hos mineraltillgångarna.

Idag består Laiva-fyndigheten av sju miljoner ton kända och indikerade mineraltillgångar, med en guldhalt på 2,4 gram per ton malm. Det blir 17.000 kilo guld.

Därtill finns det tre miljoner ton antagna mineraltillgångar, med en guldhalt på 2,2 gram per ton malm. Totalt blir det 6.200 kilo guld.

Stor sannolikhet för ytterligare guld
Mängden guldtillgångar har sjudubblats under det senaste året. Givetvis höjer det värdet på guldgruvan avsevärt. Och mer kan det bli:

- Guldfyndigheten är öppen i flera riktningar och även på djupet. Hittills har vi gjort systematiserade borrningar ner till 130 meters djup. Det är dessa borrningar som ligger till grund för våra mineraltillgångar, förklarar Michael Nilsson.

- Men vi har också gjort enskilda borrhål ner till 260 meters djup och även där funnit guld. Men de finns inte upptagna ännu, eftersom vi inte gjort systematiserade borrningar på de djupen.

Kassaflödesanalys ger värde på 31 - 41 kronor per aktie
Men även den mängd guldmineral som redan verifierats räcker för att uppnå god lönsamhet. Planerad brytningstakt beräknas bli totalt 4.000 kilo guld per år. Därmed skulle fyndigheten räcka ungefär 6 år.

Sammanlagt beräknas investeringarna till start av gruvan år 2009 komma att kosta 510 miljoner kronor. Avskrivningstiden beräknas till 10 år. Löpande driftkostnader beräknas komma att ligga på 200 miljoner kronor per år.

Dagens guldpris ligger på 700 dollar per uns. Med en uppskattad långsiktig dollarkurs på 6,50 kronor per dollar leder det till en årlig intäkt på 580 miljoner kronor.

Återbetalningstiden för investeringen ligger alltså så lågt som 18 månader.

Vi kan också göra en kassaflödesanalys baserat på ovanstående uppgifter. Med en diskonteringsränta på 8 procent blir nuvärdet 737 miljoner kronor, eller 41 kronor per aktie.

Höjer vi diskonteringsräntan till 12 procent blir värdet 559 miljoner kronor, eller 31 kronor per aktie.

Båda siffrorna ligger över dagens aktiekurs på 26,50 kronor per aktie. Nordic Mines har heller ingen nettoskuld. Däremot en nettokassa på 130 miljoner kronor, motsvarande 7 kronor per aktie.

Konservativa kalkyler gör att övervärde finns
Båda kalkylerna är mycket konservativa. De åsätter inte något värde på de övriga gruvprojekten som Nordic Minas har i faggorna och som vi överskådligt redogjorde för i beQuoted nyhetsbrev nr 18 2007.

Inte heller tar vi någon hänsyn till att mängden guld i Laivafyndigheten med stor sannolikhet kommer att öka.

Halvårsrapporten bjöd inte på några överraskningar
Nordic Mines har kommit med sin halvårsrapport. Så här blev första halvåret 2007:

      • Omsättning: 0,0 Mkr (0,0)
      • Resultat efter finansnetto: -1,6 Mkr (-0,0)
      • Vinst per aktie: -0,09 öre (-0,11)

För andra kvartalet isolerat blev siffrorna enligt följande:

      • Omsättning: 0,0 Mkr (0,0)
      • Resultat efter finansnetto: -1,1 Mkr (-1,1)
      • Vinst per aktie: -0,06 öre (-0,09)

beQuoted bedömer att Nordic Mines är ett bra och säkert alternativ för den som vill skapa en exponering mot guldsektorn i sin portfölj.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Första halvåret 2007 gjorde SRAB ett riktigt svagt resultat. Viktigaste anledningen är att förlusthärden M/T Skagica fasats ut ur flottan, vilket orsakat en realisationsförlust. Men fram seglar ett mer intressant SRAB som successivt kommer att förbättra resultatet.

Resultatet svagt efter försäljning av M/T Skagica
För första halvåret 2007 blev det ett riktigt svagt resultat. Fartyget Skagica, som stod inför en kostsam 30-årsklassning, såldes till Energymaster Global Services Ltd i Lagos, Nigeria.

Genom försäljningen har SRAB fått ett likviditetstillskott på drygt 10 miljoner kronor, men samtidigt understeg försäljningspriset bokfört värde med 8,5 miljoner kronor.

Totalt, inklusive driftsförluster, orsakade Skagica ett underskott för första halvåret på 13,5 miljoner kronor.

Övriga förluster kommer av att det nya fartyget Pakri Victory hade inkörningskostnader som översteg de budgeterade under det första kvartalet, men nu fungerar fartyget väl.

Så här blev första halvåret 2007:

      • Omsättning: 34,2 Mkr (26,8)
      • Resultat efter finansnetto: -17,0 Mkr (-1,7)
      • Vinst per aktie: -0,67 kr (-0,07)

För andra kvartalet isolerat blev motsvarande siffror:

      • Omsättning: 17,0 Mkr (13,7)
      • Resultat efter finansnetto: -13,2 Mkr (-0,4)
      • Vinst per aktie: -0,52 kr (-0,02)

M/T Pakri Victory första fartyget i ny flotta
beQuoted har tidigare berättat om att SRABs mål är att bygga upp en flotta av sex - sju moderna fartyg, så att rederiet kan betjäna en portfölj av volymkontrakt med egen transportkapacitet. Pakri Victory är det första fartyget i denna nya flotta.

- Pakri Victory genererar en omsättning på cirka 12 miljoner kronor per halvår med ett resultat för första halvåret på 1,6 miljoner kronor, berättar Rolf Hollmén, vd i SRAB Shipping.

- Men med den finansieringslösning som vi valt, där båten till 90 procent ägs av preferensaktieägarna under de första fem åren, blir det endast ett blygsamt överskott till moderbolaget. Det kommer dock att stiga i takt med att kassaflödet från båten används till att betala av lånen.

Andra fartyget M/T Pakri Glory levererad
Nybygge nummer två, Pakri Glory, har levererats i slutet av september och har därefter gått på sin femåriga timecharter med Pakri Tankers Oü. Fartyget har finansierats på samma sätt som det första (se beQuoted nyhetsbrev nr 24 2006), det vill säga genom en emission av högavkastande preferensaktier.

- Sedan vi beställde båtarna har fartygspriserna stigit med mellan 15 - 20 procent, berättar Rolf Hollmén. Det betyder en mindre reavinst när vi säljer in båten till preferensaktiebolaget SRAB Kemtank 2.

Ny flotta kan öka till sex fartyg på drygt ett år
Målet är som sagt att expandera flottan ytterligare. Rolf Hollmén utvecklar tidsplanen för detta:

- Vid utgången av 2007 skall vi ha tre båtar i den nya flottan. Vid utgången av 2008 är vår ambition att vi skall kunna ha dubblerat flottan ännu en gång, upp till sex fartyg.

- Hittills har vi övertagit pågående nybyggnadsprojekt genom att beställaren och tillika ägaren till det turkiska varvet, som är ett rederi, valt att sälja nybyggnadskontrakten till SRAB. Ofta fungerar det så att varven i Turkiet bygger på spekulation, och om man inte lyckas sälja båten så övertar rederiet som äger varvet båten och driver den själv.

- De goda relationer vi byggt upp med det turkiska varvet och dess ägare ger oss en möjlighet att vid fortsatt expansion vara med och påverka fartygsbyggen redan vid ritningsbordet. Ett alternativ för vår expansion är att vi hyr in fartyg på långa perioder med option att förvärva fartygen efter hyresperiodens slut.

beQuoted förväntar sig att resultatet långsamt kommer att förbättras och att aktien kan värderas upp när så sker. Men det lär ta tid och SRAB är därför en placering som man bör se på längre sikt.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com