Hälsokostföretaget New Nordic fortsätter sin friska expansion. Modellen att starta egna landkontor som marknadskanal i allt fler länder verkar fungera bra. För helåret 2007 blir vinsten ganska mager, men från och med 2008 blir det bättre med ett p/e-tal på 12.

Expansion in i nya länder
Under de närmaste åren är siktet inriktat på expansion för New Nordic. Under juni kom försäljningen igång i Turkiet och Holland. Länder som därefter står på tur är Ryssland, Frankrike och Mexiko.

Som beQuoted tidigare berättat om går expansionsstrategin ut på att anställa en landschef, som har möjlighet att bli direktör efter två år, vid en framgångsrik etablering.

Hittills har den kostnadseffektiva strategin fungerat väl och det har gjort att New Nordic finns etablerade på 22 marknader och får ut sina produkter via 30.000 försäljningsställen.

Vinstökning under andra kvartalet
För första halvåret 2007 har företaget sålt för knappt hundra miljoner kronor:

      • Omsättning: 97,0 Mkr
      • Resultat efter finansnetto: 3,4 Mkr
      • Vinst per aktie: 0,21 kr

Vinstmarginalen ligger alltså på 3,5 procent och den har tyngts under första halvåret av etableringskostnader på nya marknader.

Även sammanslagningar bland detaljhandelskedjorna på de viktiga hemmamarknaderna i Skandinavien har lett till rationaliseringar i produktsortimenten, vilket har hållit tillbaka resultatet.

EBITDA-resultatet (resultatet före avskrivningar, finansnetto och skatt) ligger på 4,9 miljoner kronor, vilket ger en EBITDA-marginal på 5,0 procent och ett EBITDA per aktie på 0,83 kronor.

För andra kvartalet isolerat syns en liten förbättring. Här stiger EBITDA-marginalen till 6,6 procent och vinstmarginalen blir 5,0 procent.

      • Omsättning: 51,9 Mkr
      • Resultat efter finansnetto: 2,6 Mkr
      • Vinst per aktie: 0,18 kr

New Nordic tror att man på helåret skall nå en försäljning på 220 miljoner kronor och ett EBITDA-resultat på 11 miljoner kronor (EBITDA-marginal 5,0 procent). Således torde vinstmarginalen hamna på cirka 3,5 procent och vinsten per aktie efter skatt bli 0,48 kronor.

P/e-talet vid dagens aktiekurs på 26 kronor blir således 54, vilket kan låta högt, men resultatet bör ses på lite längre sikt.

P/e-talet kan falla under 12 under 2008
beQuoted har tidigare berättat om att målet för New Nordic är att föra ut sina egna varumärken (företaget har bara egenutvecklade produkter inom hälsokost, se beQuoted nyhetsbrev nr 19 2007) brett i världen och nå en omsättning på 1 miljard kronor till 2011.

Utgår vi från en omsättningssiffra på 220 miljoner kronor för 2007 och räknar framåt kräver det en årlig omsättningstillväxt på 46 procent. För 2008 räknar vd Karl Kristian Jensen med en rejäl omsättningsökning:

- Vi har tidigare sagt att vi vill nå en omsättning på 400 miljoner kronor. Det är inte säkert att vi når ända dit, men 350 miljoner skall vi definitivt klara av.

- EBITDA-marginalen tror jag kan ligga på 9 procent under de närmaste åren då vi expanderar, men på sikt när vi når en stabilare fas i vår utveckling skall vi kunna ligga på 10 - 15 procent.

beQuoted tror att det kan bli lite tufft att gå från 5 procent till 9 procent på ett år. Men om vi räknar med att en EBITDA-marginal på 7 procent motsvarar en vinstmarginal på 5,5 procent skulle vinsten per aktie efter skatt inte understiga 2,23 kronor under 2008.

I så fall faller p/e-talet till betydligt mer humana 11,7. Skulle det bli verklighet, får det anses vara lågt för ett grundarlett, snabbväxande företag i den långsiktigt heta hälsokostbranschen.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Försening, men ingen försämring, utan kanske till och med en förbättring. Så kan man sammanfatta Scandinavian Clinical Nutrition (SCN) hittills. Lanseringen i USA är uppskjuten, då bolaget nu satsar på att nå detaljhandeln direkt. Samtidigt har man gjort ett mycket intressant förvärv av danska NPP.

Eftersläpande marknadslansering i USA
beQuoted skrev inför nyemissionen och noteringen på Nordic MTF att bolagets prognos att tiodubbla försäljningen till 75 - 85 miljoner kronor på ett år (under 2007) var ambitiös. Som för alla prognoser för nystartade bolag rekommenderades att ta den med en nypa salt.

Vi hade rätt, ty så här blev resultatet för första halvåret 2007:

      • Omsättning: 3,8 Mkr (1,1)
      • Resultat efter finansnetto: -18,6 Mkr (-10,2)
      • Vinst per aktie: -1,85 öre (-2,32)

Primärt är orsaken att lanseringen av viktminskningspreparatet CUUR på den voluminösa USA-marknaden försenats.

I USA startar viktminskningssäsongen i januari, när det nya året inleds. Även i april - maj inför sommar- och badsäsongen kan man se en uppgång i försäljningen.

- Vi har en eftersläpning i USA. Från början var vår strategi att sikta in oss på hälsofackhandeln, via NBTY och VitaminShoppe, och komma igång i januari 2007, berättar Ulf Söderberg, vd för Scandinavian Clinical Nutrition.

- Förändringen är att vi nu dessutom väljer att gå direkt på "mass market" (detaljhandeln) med kedjor som Wal-Mart, Walgreens och CVS Pharmacy (amerikanska motsvarigheten till svenska apoteket), med totalt 70.000 butiker.

- Vi har av den anledningen skjutit på marknadssatsningen med NBTY, vår distributör mot hälsofackhandeln. Nu samordnar vi starten av marknadsföringen för både hälsofackhandeln och detaljhandeln till fjärde kvartalet 2007 för att nå full effekt inför "diet season" vid årsskiftet 2007 / 2008.

Andra kvartalet 2007 isolerat bjuder på likartade siffror som första kvartalet:

      • Omsättning: 1,8 Mkr (0,8)
      • Resultat efter finansnetto: -10,9 Mkr (-5,6)
      • Vinst per aktie: -1,01 kr (-1,14)

Bra förvärv av danska NNP
I juni gjorde SCN ett förvärv av sin danska tillväxtkollega Nordic Phytopharma A/S (NPP).

- Vi vinner en stor fördel med förvärvet, genom att vi får tillgång till NPP:s exportorganisation och hjälp med att få ut våra egna produkter, säger Ulf Söderberg.

- Därtill är NPP ett av få bolag som satsar på internationell tillväxt på samma sätt som SCN och som har en stark forskningsanknytning i sina produkter, precis som SCN. NPP har flera intressanta forskningssamarbeten, bland annat i USA.

Och till skillnad från SCN är NPP redan ett lönsamt företag:

- NPP beräknas under 2007 omsätta cirka 30 - 35 miljoner kronor, med ett resultat efter finansnetto på 5 - 8 miljoner kronor, prognostiserar Ulf Söderberg.

Lågt pris och nya långsiktiga ägare
Priset för NPP är maximalt 60 miljoner kronor: 2,1 miljoner aktier i SCN till kursen 19 kronor plus 15 - 20 miljoner kronor kontant. Därmed får NPP:s aktieägare en ägarandel i SCN på cirka 20 procent.

- Visst är det ett lågt pris, men det har hållits nere av att vi har accepterat att ge säljarna betalt i aktier. Skulle vi ha betalat hela förvärvet kontant hade det kostat mer. Men förutom att priset blir lägre ser vi en stor fördel i att få in långsiktiga ägare i SCN, berättar Ulf Söderberg.

beQuoted tycker det verkar vara ett mycket prisvärt förvärv och en utmärkt gemål för SCN. NPP har flera intressanta produkter, bland annat två nya patenterade: en med effekt mot förkylning och en immunstimulerande.

Ny styrelseordförande i SCN efter förvärvet blir Carsten Waern, tidigare koncernchef för NPP och med lång erfarenhet av att bygga internationellt framgångsrika företag.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Midelfart Sonesson förlorade en process mot Semper under andra kvartalet, vilket kostade 17 miljoner kronor. Resultatet är fortsatt minus och företaget verkar ha en bit att gå innan verksamheten löper stabilt. beQuoted tror att aktien har en begränsad potential i nuläget.

Förlorat skiljedomsfall med Semper
Midelfart Sonesson har det inte lätt. Så snart ett extraordinärt problem är över dyker det upp ett nytt. Under det senaste året har det rört sig om lagernedskrivningar i Vitamex, oegentligheter i samma företag och nu alltså en förlorad tvist med Semper om ett försäljningsavtal.

- Bakgrunden är att vi efter övertagandet av Friggs från Semper, hade ett försäljningsavtal med Semper där deras säljkår skulle sälja Friggs, förklarar Lennart Nylander, vd för Midelfart Sonesson.

- Men vi var inte nöjda med den distributionstäckning som de uppnådde och tyckte därför att vi hade skäl att säga upp avtalet.

- Våra advokater har hela tiden sagt att detta är ett vunnet fall, så därför är det en mycket stor överraskning att vi nu förlorat. Eftersom det rör sig om en dom från en skiljenämnd går den inte att överklaga, utan vi får acceptera att betala 17 miljoner kronor till Semper.

Hela omsättningsökningen förvärvad
Sammanslagningen mellan Wilh. Sonesson och Midelfart gör att omsättningen får ett lyft med 46 procent under första halvåret 2007.

      • Omsättning: 870 Mkr (595)
      • Resultat efter finansnetto: -4 Mkr (10)
      • Vinst per aktie: -0,08 kr (0,29)

All tillväxt är dock förvärvad, den organiska tillväxten är noll. Under andra kvartalet fick uppgörelsen med Semper ett tydligt genomslag:

      • Omsättning: 424 Mkr (294)
      • Resultat efter finansnetto: -20 Mkr (2)
      • Vinst per aktie: -0,29 kr (0,03)

- Försäljningsutvecklingen och resultatet är något sämre eftersom vi tappat försäljning i Norge inom hälsokostdetaljister, förklarar Lennart Nylander.

- Vi har bra utveckling och lönsamhet i flera av dotterbolagen, men har en hel del att arbeta med i andra delar. Den norska försäljningsminskningen i hälsofackhandeln gäller generellt för hela branschen, men som marknadsledande är vi extra exponerade.

- Min bedömning är att Midelfart Sonesson har kapacitet att långsiktigt kunna nå upp till en rörelsemarginal på 7 - 8 procent.

Aktien har fallit tillbaka under året och handlas för närvarande till en kurs runt 15 kronor. Börsvärdet är 820 miljoner kronor.

För 2007 tror beQuoted på en omsättning på 1,7 miljarder kronor och ett resultat efter finansnetto runt 25 miljoner kronor. Per aktie kan vinsten hamna på 0,33 kronor, vilket ger ett p/e-tal på 45.

beQuoted intar neutral hållning till aktien
beQuoted tror att det kommer att ta tid innan företaget når en sådan struktur och stabilitet att man kan räkna med en rörelsemarginal på 7 - 8 procent, alltså efter engångskostnader och omstruktureringar.

Fusioner är svåra att genomföra, i synnerhet när de går över landsgränserna, trots att norrmän och svenskar är broderfolk. Vem minns inte den tänkta fusionen mellan Telia och Telenor för några år sedan?

beQuoted vågar av försiktighetsskäl inte räkna med mer än en modest tillväxt och en rörelsemarginal på 5 - 6 procent under de närmaste åren.

Ett mer normalt resultat med en prognostiserad rörelsemarginal på 6 procent och ett finansnetto på minus 30 miljoner kronor kan ligga på 72 miljoner kronor, eller 0,95 kronor per aktie.

Utifrån beQuoteds realistiska scenario (som alltså inte gäller för 2007) handlas Midelfart Sonesson vid en aktiekurs på 15 kronor till ett p/e-tal på 16. Det är inte särskilt billigt och beQuoted intar en neutral hållning till aktien.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com