Björn Borg presenterade i samband med delårsrapporten tre nya marknader varav en utanför Europa. Tillväxten och resultatet slog återigen förväntningarna. Vd Nils Vinberg är mycket nöjd över siffrorna och ser fram emot att etablera sig på de nya marknaderna.

Tre nya marknader varav en utanför Europa
Björn Borg kommer under hösten 2007 inleda marknadsföring och försäljning på tre nya marknader, Frankrike, Österrike och Australien.

Som vi tidigare skrivit (se beQuoted nyhetsbrev nr 22 2007) tror vi inte någon större försäljning kommer hinna inledas under året. Detta bekräftas också av vd Nils Vinberg.

- Vi förväntar oss inte att dessa marknader märkbart kommer bidra till vare sig omsättning eller resultat under året. Det är ett långsiktigt arbete som vi nu inleder. Samtidigt är det väldigt roligt att vi nu når utanför Europa med våra produkter.

beQuoted ser positivt på Australien som marknad. Vi tror att Björn Borgs produkter har en design som kommer uppskattas av Australiensarna. Detta stöds också av Nils Vinberg, som berättar om de första leveranserna:

- De första orderna till Australien är redan lagda och vi kommer i november leverera kläder till åtta butiker inom en nationell varuhuskedja.

Inget svagt kvartal för Björn Borg
Andra kvartalet brukat traditionellt vara ett svagt kvartal för Björn Borg, men med de siffror bolaget presenterar är det svårt att kalla kvartalet för svagt.

Siffrorna för andra kvartalet 2007 blev i korthet:

      • Omsättning - Varumärket: 414 Mkr (218), +89%
      • Omsättning - Företaget: 87,8 Mkr (48,4), +82%
      • Resultat efter finansnetto: 19,1 Mkr (8,1), +136%
      • Vinst per aktie: 0,56 kr (0,26), +115%

Ackumulerat blev siffrorna för första halvåret:

      • Omsättning - Varumärket: 927 Mkr (511), +81%
      • Omsättning - Företaget: 206,5 Mkr (122,6), +69%
      • Resultat efter finansnetto: 50,6 Mkr (23,2), +118%
      • Vinst per aktie: 1,50 kr (0,77), +105%

Första halvåret har historiskt stått för omkring 40 procent av omsättningen, men endast 30 procent av vinsten. Bolaget har alltså fått en riktigt bra start på året. Dock tror vi att tillväxten under andra halvåret kommer vara något lägre än den varit under det första.

Johan Mark, bolagets ekonomichef, berättar dock att man inte ser någon avmattning framöver.

- Självklart kan vi inte växa som vi gör i all framtid, men för tillfället ser vi ingen avmattning i tillväxten.

beQuoted tolkar detta som att man kan räkna med en tillväxt på åtminstone 45 - 50 procent under andra halvåret. Eftersom höstens kollektion redan till stor del är såld har bolaget bra koll på höstens siffror och ett uttalande av detta slag bör ha goda belägg bakom sig.

De befintliga marknaderna växer mest
Under första halvåret har det sålts Björn Borg-produkter för nästan en miljard kronor runt om i Europa. Det är framför allt de befintliga marknaderna Sverige, Holland, Danmark och Norge som står för denna försäljning.

Övriga marknader står för endast 37 miljoner kronor (25). Detta tyder på att det tar tid att etablera sig på de nya marknaderna.

En ljuspunkt från en av de mindre är att man i Finland kommer öppna en koncetbutik i Helsingfors.

- Vi tycker det är väldigt roligt att våra distributörer öppnar nya koncept butiker och kommer bistå dem med hjälp i arbetet, berättar Nils Vinberg.

Parfym i flera dofter
Även licenstagare till varumärket Björn Borg har utökat sitt sortiment under första halvåret. Det är främst inom området parfym som det växer mest berättar Nils Vinberg.

- De har lanserat flera nya dofter som tagits emot mycket positivt.

Alla områdena växer dock inte, i området glasögon har det till och med skett en viss tillbakagång under kvartalet med det är inget som oroar Nils Vinberg.

- Självklart är det roligt när det går bra för alla våra områden, men motgångar är också nyttiga och vi arbetar aktivt med att se över våra olika områden.

- Vi har ju lyckats vända den negativa utvecklingen i vårt eget produktområde skor, genom ny design och hårt arbete.

beQuoted har också noterat att utbudet av skor och parfymer ökat i butikerna och tror att den positiva utvecklingen kan hålla i sig framöver.

Turbulent börs men ingen ansträngd värdering
SEB Enskilda har under sommaren kommit med en köprekommendation och satt riktkursen till 150 kronor på sex till tolv månaders sikt. Bankens kassaflödesmodell indikerar ett värde på 185 kronor per aktie.

Intressant att notera är att Björn Borgs resultat för andra kvartalet hamnade betydligt över Enskildas positiva prognos.

beQuoted tycker att kursen ser attraktiv ut på sikt. Aktien handlas just nu till p/e 28 (exklusive kassa) på vår förväntade års vinst på omkring 4,25 kronor per aktie.

JOHAN SKÅRBRATT
johan.skarbratt@beQuoted.com

FormPipe levererade en kvartalsrapport där bolaget lyckats pressa kostnaderna ytterligare. Samtidigt annonseras ett förvärv av ett danskt programvarubolag. Marknaden har dock reagerat negativt på att bolagets försäljningsprognos för 2007 visat sig inkludera förvärv. Men den organiska tillväxten verkar trots allt bli stark.

Pressade kostnaderna under andra kvartalet
Under andra kvartalet 2007 har FormPipe visat att man har ordentlig kontroll över kostnaderna. Mot föregående kvartal har bolaget lyckats pressa kostnaderna med 1,4 miljoner kronor.

Siffrorna för andra kvartalet blev i korthet:

      • Nettoomsättning: 14,5 Mkr (8,3), +75%
      • EBITA: 2,1 Mkr (1,3), +62%
      • EBITA-marginal: 14,7% (16,7), -2 %-enheter
      • Resultat efter finansnetto: 0,87 Mkr (0,80), +9%
      • Vinst per aktie: 0,04 kr (0,10)

I andra kvartalet 2006 utnyttjade FormPipe sina förlustavdrag, vilket förbättrade resultatet efter skatt 2006.

Motsvarande siffror för första halvåret ackumulerat:

      • Nettoomsättning: 30,0 Mkr (15,5), +93%
      • EBITA: 3,7 Mkr (1,8), +105%
      • EBITA-marginal: 12,7% (12,4), +0,3 %-enheter
      • Resultat efter finansnetto: 1,27 Mkr (0,75), +69%
      • Vinst per aktie: 0,05 kr (0,09)

Som framgår utvecklades även försäljningen bra. Men det går inte att utläsa hur mycket av detta som är förvärvad tillväxt. ALP Data kom in i koncernen i september 2006. Enligt FormPipes vd Christian Sundin har så stora förändringar skett i organisation och produktutbud att någon rättvis jämförelse inte låter sig göras.

beQuoted uppskattar att den organiska tillväxten uppgick till 25 procent. Dock skedde ingen tillväxt mellan första och andra kvartalet, vilket kan verka förvånande för den som inte är insatt i bolaget. Och detta kan vara en av förklaringarna till att aktien föll med 10 procent när rapporten presenterades.

- Första kvartalets omsättning var egentligen "för hög" och det är därför som det ser ut som att tillväxten var noll mellan kvartalen, berättar Christian Sundin. En del av försäljningen som gjordes sista kvartalet 2006 kunde vi nämligen inte bokföra som intäkter förrän under första kvartalet i år.

FormPipe har sedan dess infört en alternativ avtalsmodell som medför att en licensavgift kan intäktsföras samma dag som ett avtal skrivs under. Därmed kommer den oönskade förskjutningen av intäkterna att bli mindre i år.

Förvärvar danska EFS Technology
FormPipe förvärvade nyligen det danska bolaget EFS Technology A/S, som är stora inom hantering av elektroniska fakturor samt indata- och utdatahantering.

Tillsammans omsatte bolagen drygt 70 miljoner kronor med en EBITA-marginal på 16 procent under 2006 (proforma).

EFS tillträds den 3 september, vilket innebär att endast årets fyra sista månader kommer att ingå i FormPipes räkenskaper. Men dessa är å andra sidan de säsongsmässigt viktigaste månaderna. Till exempel har FormPipe historiskt haft 35 - 40 procent av sin försäljning under fjärde kvartalet.

Köpet betalas med 37,5 miljoner kronor i kontanter och aktier (30 miljoner danska kronor), vilket innebär en utspädning med knappt 10 procent. Vi vågar inte stå fast vid vår tidigare prognos (se beQuoted nyhetsbrev nr 9 2007) på en EBITA-marginal på 25 procent, men ser ändå inga problem för koncernen att nå målet på minst 20 procent.

- EFS är ett tillväxtbolag som växer under bra lönsamhet, berättar Christian Sundin, utan att lämna ut några siffror för 2007.

Baserat på ledningens egna prognoser bör FormPipes vinst per aktie landa runt 1 krona för helåret (exklusive goodwillavskrivningar).

Dubbeleffekt för båda bolagen
Christian Sundin berättar för beQuoted att förvärvet har en stor potential och innebär fördelar för båda bolagen.

- Det är ett förvärv som passar oss perfekt, vi ser direkta synergier i form av produkter, marknader och kunder. 

beQuoted tycker också att förvärvet passar bra in i FormPipes befintliga verksamhet, och att det stärker bolagets möjlighet till expansion.

• Bolagens har tillsammans två starka produkter som enkelt kan integreras till en komplett produkt mot kund.
   
• FormPipe är endast etablerat i Sverige medan EFS har en stark position i Danmark, men även England och Tyskland. Tillsammans kan man börja sälja in respektive produkt på de gemensamma marknaderna.
   
• FormPipe har en stor erfarenhet att arbeta mot den offentliga sektorn, medan EFS har sin största kundbas i den privata sektorn.

Den första juli 2008 träder ett nytt direktiv in som medför att alla svenska myndigheter måste hantera sina fakturor elektroniskt.

- När samma direktiv infördes i Danmark fick EFS ett ordentligt uppsving i sin försäljning. Vi tror att vi har ett försprång då vi är väl representerade hos svenska myndigheter, säger Christian Sundin.

FormPipes prognos för 2007 inkluderar förvärv, något som beQuoted inte räknat med
FormPipe står fast vid sina tidigare kommunicerade prognos på 75 miljoner kronor i omsättning med en EBITA-marginal över 20 procent.

beQuoted (och även marknaden) hade tolkat att prognosen skulle kunna nås genom en organisk tillväxt. Christian Sundin berättar dock att så inte är fallet. Prognosen för 2007 baseras både på organisk tillväxt och förvärv.

- Jag ska emellertid bli betydligt tydligare på den här punkten inför nästa år, lovar Christian Sundin.

Enligt beQuoted måste FormPipe nå en omsättning på 25,5 miljoner kronor under det fjärde kvartalet för att nå sitt omsättningsmål på 75 miljoner kronor.

Så här har vi räknat: Under första halvåret omsatte FormPipe 30 miljoner kronor. Under tredje kvartalet räknar vi med att omsättningen hamnar på 13 miljoner kronor, alltså något lägre än första och andra kvartalet beroende på semesterveckor (proforma omsatte FormPipe och ALP Data 14,9 miljoner kronor under tredje kvartalet 2006 som innehöll en stor order).

På förvärvssidan får koncernen in fyra månader från EFS Technology. EFS omsatte 16,8 miljoner kronor under det brutna räkenskapsåret juli 2006 till juni 2007. Med ett säsongsmässigt starkare fjärde kvartal tror vi att EFS kommer att bidra med cirka 6,5 miljoner kronor i omsättning.

När vi lägger ihop siffrorna kommer vi fram till 30 + 13 + 6,5 = 49,5 miljoner kronor. Alltså måste FormPipe (exklusive EFS) nå en försäljning på 25,5 miljoner kronor under fjärde kvartalet utan ytterligare förvärv.

Det innebär i så fall en organisk tillväxt på 57 procent, vilket är mycket högt jämfört med tidigare kvartal. Christian Sundin håller med:

- Det är en aggressiv prognos men klart realistisk. Historiskt har 35 - 40 procent av årets försäljning inträffat under sista kvartalet och ALP Data har en liknande erfarenhet sedan 20 år tillbaka.

- Det finns inget som pekar i annan riktning än att vi kommer att nå prognosen. Det går fantastiskt bra och idag har vi högtryck på inkommande offertförfrågningar.

Stämmer Christian Sundins förhoppning om att historien upprepar sig kommer försäljningen att hamna mellan 23 - 28 miljoner kronor under fjärde kvartalet, alltså omkring målet för att nå prognosen.

Att det kommer ytterligare förvärv kan inte uteslutas. Det är snarare troligt eftersom det är en del av tillväxtstrategin. Men beQuoted har svårt att tro att något nytt förvärv hinner påverka resultaträkningen före årsskiftet.

Förvärv gör aktien svårvärderad
Aktiekursen har pressats kraftigt under året, vilket till stor del förklaras av att marknaden överraskats av att den organiska tillväxten inte ser ut att bli så hög som man diskonterat. Även Rikard Akhtarzands avhopp från bolaget och det negativa börsläget i allmänhet har bidragit till nedgången.

När rapporten presenterades föll aktien med 10 procent och när den här analysen skrivs uppgår fallet till 19 procent. beQuoted tycker att aktiekursen har fallit omotiverat mycket och att aktien i dagsläget har mycket goda förutsättningar för att bli ett bra case.

Det är dock marknaden som sätter kursen och sannolikt måste FormPipe återvinna marknadens förtroende på prognossidan för att kursen ska återgå till tidigare nivåer. Christian Sundins löfte att bli tydligare i framtiden är ett steg i rätt riktning.

På intäktssidan ska man inte ha allt för stora förhoppningar redan på tredje kvartalet, men däremot på det fjärde. Ledningen har ett viktigt arbete framför sig med integrationen av EFS och fortsatt egen tillväxt.

JOHAN SKÅRBRATT
johan.skarbratt@beQuoted.com

Xtracom har under sommaren vunnit en upphandling värd upp till 48 miljoner kronor. I kvartalsrapporten för det andra kvartalet 2007 redovisade bolaget ett negativt resultat på grund av låg beläggning. Vd Per Hallerby berättar att han är besviken, men att hösten ser ut att bli mycket bra.

Missad upphandling ledde till svagt kvartal
Andra kvartalet 2007 blev en besvikelse för Xtracom som hade räknat med en betydligt bättre utveckling. Orsaken till det negativa resultatet förklarar vd Per Hallerby med att man missat en stor upphandling och att man på grund av detta haft en överkapacitet under kvartalet.

- Vi missade en upphandling som vi hade räknat med under andra kvartalet. Det är dock bara halva sanningen, våra kontrollrutiner har också brustit, som borde ha varnat för detta i tid.

- Hösten ser mycket bättre ut i och med uppdraget från Familjebostäder. Vi ser inte heller någon risk att vi skulle drabbas av liknade överkapacitet då vi infört rutiner för att läsa av vår beläggningsgrad.

Siffrorna för andra kvartalet 2007 blev i korthet:

      • Omsättning: 14,2 Mkr (3,2)
      • Resultat efter finansnetto: -1,39 Mkr (0,60)
      • Rörelseresultat: -1,39 Mkr (0,60)
      • Vinst per aktie: -1,5 öre (1,1)

Målen för 2007 står kvar men blir tuffa att nå
När siffrorna summeras för första halvåret 2007 tycker beQuoted att det ser svårt ut för bolaget att nå sina finansiella mål för helåret. Målen är 100 miljoner kronor i omsättning och med minst 7 procents rörelsemarginal.

Siffrorna för första halvåret ackumulerat blev:

      • Omsättning: 30,9 Mkr (6,5)
      • Resultat efter finansnetto: -1,31 Mkr (0,66)
      • Rörelseresultat: -1,31 Mkr (0,65)
      • Vinst per aktie: -1,4 öre (1,2)

Bolaget har också haft diskussioner om huruvida man ska justera sina mål för 2007.

- Vi hade hoppas på att slå målen ordentligt för 2007, nu blir det en tuff utmaning för oss. Jag kan inte lova att målen nås, men det är vår ambition att komma så nära som möjligt.

beQuoted tror målen kan bli svåra att nå i och med att förvärvet av CTCS har dröjt, samt på grund av det negativa resultatet i andra kvartalet vilket innebär att man måste överträffa marginalmålet under andra halvåret.

Om bolaget under tredje kvartalet når en kvartalsomsättning som motsvarar bolagets omsättningsmål, och med en rörelsemarginal på runt 4 procent, kommer det i så fall att vara mycket starkt jobbat.

Order från Familjebostäder överstiger börsvärdet
Dotterbolaget Xtranet fick under sommaren en order med ett initialt ordervärde av 21 miljoner kronor från Familjebostäder. Avtalet innehåller samtidigt en option på vidare uppdrag, som totalt innebär ett ordervärde på 48 miljoner kronor.

beQuoted har pratat med Xtranets vd, Per Meurling, om huruvida det går att få någon lönsamhet i uppdrag av den här storleken.

- Det har genomförts flera upphandlingar inom allmännyttan, där vi har fokuserat på just det här uppdraget som gäller installationer i lägenheterna. Spetskompetensen som krävs för den här typen av uppdrag innebär att vi får bra lönsamhet även om uppdraget är stort.

Stora ägarförändringar i Xtracom
Xtracoms kurs har under året pressats av utförsäljningar från SkyCom (First North) som vid årsskiftet ägde drygt 30 procent av aktierna. Detta efter att Xtracom förvärvat D & W Teknik från SkyCom.

När SkyComs flaggade att de sålt hela sitt innehav rusade Xtracom-aktien kraftigt uppåt på börsen. I samband med detta presenterades även stororden från Familjebostäder. Som högst handlades aktien till 88 öre.

Köparna av SkyComs aktier är dock inte ledningen utan privata placerare. Några insiderköp har inte gjorts under kvartalet och beQuoted tror att sådana skulle vara en tydlig signal till marknaden att ledningen ser andra kvartalets negativa resultat som en engångshändelse.

Kursen har efter den negativa rapporten fallit tillbaka och handlas idag runt 57 öre. beQuoted tycker kursen är väl pressad, i och med att bolaget via uppdraget för Familjebostäder kommer ha en bra beläggning under hösten.

JOHAN SKÅRBRATT
johan.skarbratt@beQuoted.com