Rejlers kommer med ännu en stark rapport. Omsättningen ökar med 19 procent under andra kvartalet, precis som under första kvartalet. beQuoted tror att Rejlers kan tjäna 4,61 kronor per aktie under 2007. Till aktiekursen 54 kronor blir p/e-talet 11,7 och det är ett bra köp.

Tillväxttakten håller i sig, + 19% även under Q2
Tillväxttakten är jämn för Rejlers. Även för andra kvartalet blev det en omsättningsökning på 19 procent.

Jämfört med årsskiftet har antalet anställda ökat med knappt hundratalet ingenjörer (34 genom förvärv och 58 genom nyrekrytering) till 799 anställda vid periodens slut.

Ökningen i antalet anställda är 13 procent sedan årsskiftet och 18 procent jämfört med exakt ett år tillbaka i tiden.

Jämför vi ökningstakten i antalet anställda (18 procent) är således ökningstakten i omsättningen (19 procent) inte så hög, men beQuoted tror att detta kan förbättras något under andra halvåret.

Eftersom en ganska stor andel nyrekryterats, inklusive direkt från högskolan, kan vi anta att omsättningen för dessa nyrekryteringar når fullt utslag tidigast under andra halvåret 2007.

Siffrorna för första halvåret blev enligt följande:

      • Omsättning: 329,4 Mkr (276,6)
      • Resultat efter finansnetto: 34,8 Mkr (26,7)
      • Vinst per aktie: 2,30 kr (1,80)

För andra kvartalet isolerat blev siffrorna följande:

      • Omsättning: 167,7 Mkr (140,9)
      • Resultat efter finansnetto: 14,0 Mkr (11,1)
      • Vinst per aktie: 0,93 kr (0,78)

Nya förvärv kan ge högre tillväxt andra halvåret
I beQuoted nyhetsbrev nr 22 2007 berättade vd Peter Rejler att det pågår fler förvärvsprocesser än normalt för närvarande.

Under andra kvartalet blev det inte så stort utslag, dock förvärvades automationsföretaget Creon i Kalmar med en omsättning på 3 miljoner kronor.

beQuoted tror att det kan bli fler förvärv under andra halvåret. Kombinerat med nyrekryteringar och en fortsatt god konjunktur bedömer vi att omsättningen kan öka väl så snabbt som under första halvåret.

För att omsättningen för helåret skall bli 700 miljoner kronor behöver den bli 370 miljoner kronor under andra halvåret (281,7). Det skulle innebära en ökning med drygt 31 procent, vilket är ambitiöst, men inte omöjligt. beQuoted tror att omsättningen kan bli 690 miljoner kronor.

P/e-tal 12 på vinsten för 2007
Första halvåret var rörelsemarginalen 10,6 procent (9,7). Andra kvartalet isolerat blev den 8,3 procent (7,8).

För helåret tror beQuoted att marginalen kommer att ligga kvar på en nivå överstigande fjolårets. Vår bedömning är att rörelsemarginalen för helåret kan ligga minst en procentenhet över fjolårets, då den blev 9,0 procent.

De förbättrade marginalerna understöds av följande tre faktorer:
 
      • Prisökningar (nämndes i beQuoted nyhetsbrev nr 22 2007)
      • Bättre debitering hos nyrekryterade
      • Högre tillväxt i den finländska verksamheten

I Finland var rörelsemarginalen första halvåret 12,6 procent mot 9,6 procent i Sverige. Högre tillväxt i Finland stärker alltså marginalerna i koncernen som helhet. Å andra sidan lär en del av den möjliga marginalförstärkningen försvinna genom löneökningar.

Med en vinstmarginal på minst 10 procent (9,0) och en omsättning på 690 miljoner kronor blir vinsten efter schablonskatt 4,61 kronor per aktie. Vid aktiekursen 54 kronor blir p/e-talet 11,7.

beQuoteds bedömning är att Rejlers är ett kvalitetsföretag, men prissatt som ett ganska normalt företag, inte minst med hänsyn taget till tillväxttakten. Därför är det utan problem möjligt att lämna en fortsatt långsiktig köprekommendation på Rejlers.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Andra kvartalet blev starkt för The Empire. Rörelseresultatet fördubblades till 5 miljoner kronor. beQuoteds vinstprognos innebär att aktien handlas till p/e 9 för 2007. För 2008 sjunker p/e-talet till under 7. Vi tror att aktien blir en vinnare de närmaste 18 månaderna.

Drygt dubblad vinst under första halvåret
The Empire har kommit med sin rapport för första halvåret 2007. Försäljningen av SodaStream ökar starkt. Bolaget är självt överraskat över att resultatet är så starkt, eftersom första och andra kvartalet normalt är årets svagaste kvartal:

      • Försäljning till butik: 113,9 Mkr (68,6), +66%
      • Nettoomsättning: 94,5 Mkr (47,8), +98%
      • Resultat efter finansnetto: 7,2 Mkr (3,4), +116%
      • Vinst per aktie: 0,56 kr (0,27), +107%

För andra kvartalet 2007 isolerat blev siffrorna enligt följande:

      • Försäljning till butik: 66,4 Mkr (49,5), +34%
      • Nettoomsättning: 60,7 Mkr (37,9), +60%
      • Resultat efter finansnetto: 5,0 Mkr (2,6), +91%
      • Vinst per aktie: 0,39 kr (0,20), +95%

Värt att påpeka är att andra kvartalet 2007 belastats med kostnader på 1,9 miljoner kronor för uppstarten i Finland, anpassningar i datasystemet och satsningar på att utveckla egna varumärket C3.

beQuoted bedömer dock att detta kommer att vara återkommande affärskostnader och vi tar ingen hänsyn till det i våra beräkningar.

På sikt kommer dessutom The Empire att råka ut för nedskrivningar på satsningar som går fel. Det kommer att vara ett normalt inslag i en verksamhet som kontinuerligt måste prova nya spår för att växa.

beQuoted höjer prognosen för SodaStream
Under andra kvartalet 2007 har The Empire blivit distributör för SodaStream, istället för agent.

Det betyder att från och med tredje kvartalet 2007 slipper vi dela försäljningen i "Försäljning till butik" och "Nettoomsättning" (kommission). Allt blir "Försäljning till butik".

- Som distributör räknar vi med att kunna nå en uthållig vinstmarginal på 12 - 13 procent för SodaStream, berättar Johan Kalling, vd för The Empire för beQuoted.

beQuoted har ägnat en del av sommarledigheten att traska runt i ett femtontal butiker där man säljer SodaStream, bland annat ONOFF, SIBA, El-Giganten, Electrolux Home, Hemmabutikerna och Elkedjan, och frågat hur det går. I samtliga butiker verkar det gå lysande.

Försäljningen ligger på mycket högre nivåer än för 2006. Särskilt från och med juli (Q3) verkar det ha tagit fart på allvar. Ibland har det till och med talats om en fördubbling jämfört med 2006.

Inklusive Finland, som fått en bra start med en försäljning på 1,2 miljoner kronor första månaden i 150 butiker, och Danmark, tror vi på en försäljning på 140 miljoner kronor för SodaStream. Det är högre än vår tidigare prognos. Därmed blir täckningsbidraget också högre.

beQuoted tror att SodaStream kommer att nå en bättre vinstmarginal än normalt. Vinstmarginalen kan bli 14 procent för 2007. Detta belastas med engångskostnader för uppstart i Finland och Danmark.

Omsättning 320 miljoner kronor för 2007
Samtidigt är målet för Gerby att på sikt nå en vinstmarginal på 10 procent. Där är man dock inte ännu.

- Implementeringen av vårt nya datasystem SAP går enligt plan och kommer på sikt att ge en resultatförstärkning i Gerby, men en del återstår att göra. Först mot slutet av året lär vi märka synergieffekterna i förbättrade marginaler, säger Johan Kalling.

beQuoted räknar med ganska små intäkter från det nya dryckessystemet Bevyz och nya hårvårdsserien C4 under 2007. Samtidigt räknar vi med fortsatta engångskostnader för datasystem samt satsningar på egna varumärket C3 och de nya produktlinjerna.

beQuoted tror att Gerby stannar på 7 procents vinstmarginal under 2007. Omsättningen tror vi blir 180 miljoner kronor, en liten ökning jämfört med vår tidigare prognos på 175 miljoner kronor (se beQuoted nyhetsbrev nr 12 2007).

The Empires egen målsättning är att omsätta minst 300 miljoner kronor under 2007. beQuoted tror att den starka försäljningen för SodaStream i Sverige och Finland gör att prognosen kommer att överskridas. Vi tror på en omsättning på 320 miljoner kronor för 2007.

Totalt bedömer beQuoted att vinstmarginalen kan bli minst 9 procent, vilket ger ett resultat efter finansnetto på 28,8 miljoner kronor och en vinst på 2,25 kronor per aktie efter schablonskatt (2,16 kronor efter full utspädning, se beQuoted nyhetsbrev nr 20 2007).

Vinsten 3 kronor per aktie under 2008
För 2008 tror vi att SodaStream kommer att fortsätta att utvecklas väl, inte minst i Finland och Danmark. Kanske även i Norge. Vi tror också att vi får se ökade intäkter från Bevyz och C4, med Laperle Haircare.

- Vår målsättning är att växa organiskt med 25 - 30 procent per år, upplyser Johan Kalling.

beQuoted tror att The Empire kan nå en försäljning på minst 400 miljoner kronor under 2008. Det motsvarar en organisk tillväxt på 25 procent.

Vinstmarginalen bör öka till minst 10 procent, som en följd av en högre andel omsättning från SodaStream (där marginalerna är högre) och stärkta marginaler i Gerby. Vinsten bör inte understiga 40 miljoner kronor efter finansnetto, eller 3,00 kronor per aktie efter schablonskatt.

Eget kapital per aktie var vid ingången till 2007 ganska låga 4,00 kronor. En vinst på 2,25 kronor under 2007 och 3,00 kronor under 2008 gör att eget kapital per aktie bör stiga till 9,25 kronor vid ingången till 2009. En klart förbättrad siffra på bara två år.

Vill till Stockholmsbörsen under 2008
beQuoted har tidigare berättat att The Empire på sikt vill byta lista från AktieTorget till Stockholmsbörsen Smallcap.

- Min ambition är att vi skall kunna starta en process för notering på Stockholmsbörsen under första halvåret 2008, berättar Johan Kalling för beQuoted.

Om processen kommer igång bedömer beQuoted att The Empire kan vara inne på Stockholmsbörsen mot slutet av 2008 eller i början av 2009.

Nyckeltalen kan då komma att se ut så här, i början av 2009:

      • Omsättning: 400 miljoner kronor (2008)
      • Vinst per aktie: 3,00 kronor (2008)
      • Eget kapital per aktie: 9,25 kronor
      • Avkastning på eget kapital: cirka 40 procent
      • Tillväxt: minst 20 procent (25 - 30 procent kan bli väl tufft)

Dessutom finns möjligheterna att omsättningen och vinsten kan förbättras ytterligare, via förvärv under 2008. Under 2007 tror vi dock inte att något större förvärv är aktuellt.

Kan bli uppskattad nykomling på Stockholmsbörsen
Tar man hänsyn till The Empires tillväxt, höga vinstmarginaler och stabila kassaflöden, tror vi att bolaget kan bli en uppskattad nykomling på Stockholmsbörsen, om noteringen blir av.

Något klockrent jämförelseobjekt finns inte, men några exempel på noterade detaljhandelsföretag med ungefär samma tillväxtnivåer som The Empire följer nedan (uppgifter från Affärsvärlden):

Swedol (First North):
P/E: 26
P/S: 2,48
Avkastning eget kapital: 41,7%
P/JEK: 10,8

Hemtex (Stockholmsbörsen Midcap):
P/E: 21,9
P/S: 2,48
Avkastning eget kapital: 32,9%
P/JEK: 7,2

Till kursen 20 kronor och baserat på vår prognos handlas The Empire till följande nyckeltal för 2007:

The Empire:
P/E: 8,9
P/S: 0,58
Avkastning eget kapital: >40%
P/JEK: 3,2

För 2008 handlas The Empire till p/e 6,7. P/s-talet (price/sales, börsvärde dividerat omsättning) blir 0,48 och p/jek blir 2,2.

The Empire är ett fynd på dagens nivåer. beQuoted bedömer att utsikterna är mycket goda att vi får se en rejäl uppvärdering av företaget över den närmaste 18-månadersperioden, till mars 2009.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Svithoid Tankers växer med biobränslemarknaden. Expansion kostar dock pengar och synlig soliditet är låga 17,4 procent, men 30 procent beräknat på fartygens marknadsvärde. Enligt vd Fredrik Nygren skall dock resultatet snart vara positivt. Någon nyemission är inte aktuell.

Flottan uppgår nu till 16 fartyg
Svithiod Tankers verkar inom två fartygssegment:

      • 2.000 - 5.000 dwt
      • 5.000 - 10.000 dwt

Sedan kvartalsrapporten Q2 har man knutit två nya fartyg till sig genom att hyra in dem:

      • Mt Vedrey Kattegatt (2000): 2.802 dwt
      • Mt Vedrey Heimer (2004): 3.400 dwt

Hyrestiden för Mt Vedrey Heimer är sju år. Hon är systerfartyg till tre andra fartyg i Svithoid Tankers flotta.

Under hösten 2007 kommer ytterligare fyra nybyggen att levereras och därefter två under 2008. Totalt har rederiet då 16 fartyg.

Biobränsle driver marknaden
Det som driver behovet av utökad fartygskapacitet är den snabba utvecklingen på biobränslemarknaden.

- Biodieselproduktionen i Europa hade redan vid halvårsskiftet passerat produktionen för hela 2006 och ökningen accelererar, berättar Fredrik Nygren, vd för Svithoid Tankers.

- Till skillnad från oljemarknaden, där det tar lång tid att slå sig in som ny transportleverantör, har den snabba tillväxten gett oss möjligheter som vi inte hade förväntat oss. Det tänker vi dra nytta av.

- Vi har lyckats vinna kontrakt med flera av Europas ledande biodieselproducenter. Det är vi ganska ensamma om bland våra konkurrenter och därigenom har vi lyckats nå en mycket intressant position. Vår strategi är att befästa den ställningen.

Marknadspositionen är en anledning till att Svithoid Tankers nu väljer att hyra in båtar istället för att köpa dem:

- Vi börjar bli stora och har så goda kundrelationer att vi kan växa genom att chartra in båtar, berättar Fredrik Nygren. Vi kan garantera sysselsättning för mindre aktörer, för vi sitter på transportvolymerna.

- Den stora fördelen med att hyra in båtar är naturligtvis att vi kan fortsätta växa utan att ta in mer kapital.

Fortsatta förluster eroderar soliditeten
Svithoid Tankers börjar få upp omsättningen i takt med att allt fler båtar tas i drift. Men för första halvåret 2007 gör rederiet fortsatt ganska stora förluster efter finansnetto:

      • Omsättning: 49,4 Mkr (18,8)
      • Resultat efter finansnetto: -15,3 Mkr (-12,4)
      • Vinst per aktie: -0,98 kr (-2,41)

Eget kapital per aktie uppgår till 10,82 kronor (15,46), medan substansvärdet uppgår till 22 kronor.

Om vi tittar på andra kvartalets resultat fortsätter omsättningen att stiga snabbt, men resultatet är inte lysande:

      • Omsättning: 27,3 Mkr (10,0)
      • Resultat efter finansnetto: -8,3 Mkr (-5,6)
      • Vinst per aktie: -0,67 kr (-1,83)

Soliditeten blir 17,4 procent. Den har sjunkit fort det senaste året efter att så sent som vid årsskiftet 2007 ha legat på 24,5 procent. För exakt ett år sedan låg den på 33,2 procent.

Rederiets eget uttalade finansiella mål är att soliditeten inte skall understiga 30 procent, så frågetecken uppstår:

- Justerar vi balansräkningen för marknadsvärden ser det bättre ut, säger Fredrik Nygren. Att ta in mer kapital ingår inte i våra planer.

Räknar vi ut soliditeten baserat på ett substansvärde per aktie på 22 kronor stiger den till 30,0 procent. Det är en bättre siffra, men för ett rederi under uppbyggnad och som gör förluster är det lite lågt.

Företaget har konvertibla förlagslån som, om vi också skulle drista oss till att behandla dem som eget kapital, skulle höja soliditeten till 35,2 procent.

Beräknas nå lönsamhet strax
Även om Svithoid Tankers vill expandera via inhyrning av fartyg, måste resultatet snart bli positivt för att den synliga soliditeten inte skall sjunka till alltför låga nivåer.

I beQuoted nyhetsbrev nr 22 2007 berättade Fredrik Nygren att rederiet snabbt närmar sig den kritiska massa när företaget täcker sina fasta kostnader och blir lönsamt. Nu är han mer specifik:

- På månadsbasis kommer vi att nå lönsamhet efter finansnetto under 2007.

Vi berättade även att eget kapital plus ackumulerade förluster uppgår till 15,25 kronor per aktie, vilket Svithoid Tankers lovat att avkasta 20 procent på.

Som Fredrik Nygren då berättade finns det ingen anledning att ompröva detta. Det skulle på sikt ge en vinst på över 3 kronor per aktie. Dagens aktiekurs 13 kronor framstår då som låg.

beQuoted tror fortsatt på Svithoid Tankers. Utvecklingen på biobränslemarknaden är en bonus. Men ett varnande finger måste höjas för den krympande soliditeten.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com