Som beQuoted tidigare förutspått blir det en nyemission i Stille. Vi har pratat med vd Anders Weilandt om den senaste utvecklingen i bolaget och vad emissionspengarna skall användas till. beQuoted ser flera ljuspunkter för Stille och tycker att man skall teckna i emissionen.

Emission på 36 miljoner kronor garanterad av huvudägare
I beQuoted nyhetsbrev nr 11 2007 skrev vi att det mot bakgrund av det svaga resultat för 2006 och en soliditet på 8 procent kändes som en lågoddsare att Stille skulle behöva ta in mer kapital.

Så blev det också. Styrelsen har beslutat om att genomföra en företrädesemission på villkoren 1:3 (en ny aktie för tre gamla) till teckningskursen 30 öre. I emissionen skall 36 miljoner kronor tas in.

Teckningskursen innebär en rabatt på ungefär 20 procent jämfört med aktuell kurs kring 38 öre. Det bör hjälpa till att höja intresset för emissionen hos aktieägarna. För säkerhets skull är dock emissionen garanterad av bolagets fyra huvudägare.

Framgångsrikt åtgärdsprogram grund för emission
Bakgrunden till emissionen är det svaga resultat som Stille gjorde 2006. Som beQuoted berättat om blev förlusten hela 26,3 miljoner kronor efter finansnetto på en omsättning på 117,1 miljoner kronor. Av detta utgjorde dock 24,7 miljoner kronor engångskostnader.

Under Anders Weilandts ledning sjösattes under 2006 ett åtgärdsprogram som nu har kommit ganska långt.

I beQuoted nyhetsbrev nr 24 2007 berättade vi bland annat om den omorganisation till processorientering som skett, delvis för att fullborda den femåriga sammanslagningen av Stille och Sonesta.

Att åtgärdsprogrammet börjar nå sin fullbordan är ett viktigt skäl till att emissionen sker just nu, berättar Anders Weilandt för beQuoted:

- Åtgärdsprogrammet har varit framgångsrikt och gett oss en mycket bättre kontroll på vår affär. Mycket återstår dock att göra, bland annat en översyn av produktionen i vår fabrik i Eskilstuna. Men vi har visat våra ägare att vi kan komma på rätt köl igen.

- Ett logiskt nästa steg är därför att göra en nyemission för att räta upp balansräkningen, betala tillbaka våra banklån samt lägga en finansiell grund för att bygga ett starkare bolag.

Stille har haft en ganska medioker utveckling under många år. Frågan är vad som skall göras för att få fart på företaget:

- Vår strategi för de närmaste åren kommer att vara att exploatera varumärket Stille. Vi skall expandera inom kirurgi inom applikationer som är närliggande dem där vi är verksamma idag och på så vis dra nytta av vårt starka varumärke, förklarar Anders Weilandt.

Försäljningen av ImagiQ kan åter ta fart under 2008
ImagiQ är Stilles stjärnprodukt - undersökningsbordens Rolls-Royce - och en produkt som hittills sålt bra. Sedan 2004 har försäljningen sett ut så här:

      • 2004: 18,6 Mkr
      • 2005: 31,5 Mkr
      • 2006: 44,2 Mkr

- ImagiQ är helt enkelt det bästa undersökningsbordet som finns, förklarar Anders Weilandt.

Men som beQuoted tidigare berättat om har den amerikanska distributören GE OEC haft totalt försäljningsförbud under 2007, ålagt av FDA. Glädjande nog är dock problemen på väg att nå sin lösning.

- Min bedömning är att FDA kommer att hissa grön flagg för GE OEC under innevarande år, uttrycker Anders Weilandt förhoppningsfullt.

Problemen med GE OEC har gjort att försäljningen av ImagiQ gått på sparlåga och det kommer att ta tid innan det flyter på som förut.

- Även om GE OEC får klartecken i år, lär det dröja till 2008 innan försäljningen är fullt igång. Det tar helt enkelt tid innan allt har löpt igenom GE OEC:s interna organisation, förklarar Anders Weilandt.

I beQuoted nyhetsbrev nr 21 2006 berättade vi att en del av åtgärdsprogrammet gått ut på att höja lönsamheten i ImagiQ, genom att få ner kostnaderna för direkt material:

- Vi har kunnat höja bruttomarginalerna på ImagiQ, men eftersom vi säljer så lite på grund av problemen med GE OEC så syns det ännu inte i våra siffror, upplyser Anders Weilandt.

En tolkning är alltså att Stille i framtiden kan nå betydligt bättre marginaler på ImagiQ. Samtidigt är dollarn ett orosmoment. Företaget har en hög andel av sin försäljning i dollar.

- Med dagens låga dollarkurs förtas tyvärr mycket av de besparingar som vi gör genom kostnadsnedskärningar, beklagar sig Anders Weilandt.

P/e-talet under 11 på några års sikt
I prospektet lämnas inga prognoser. Men beQuoted tror att Stille kan få fart på sin försäljning under 2008 och 2009.

Under 2006 omsatte bolaget 117 miljoner kronor. beQuoted bedömer att Stille inom några år kan dubbla omsättningen till 235 miljoner kronor. Även då bör tillväxten vara långsiktigt hög, inte minst stödd av fortsatt goda utvecklingsmöjligheter för ImagiQ inom nya områden.

Vinstmarginalen bör inte understiga 8 procent, lite beroende på valutamixen i försäljningen och den svenska kronan. Den kan bli högre, men av försiktighetsskäl nöjer vi oss med 8 procent tills vidare.

Vinsten kan då bli 2,8 öre per aktie efter skatt. Utgår vi från teckningskursen 30 öre blir p/e-talet 10,7. Det gör att beQuoted tycker att emissionen är värd att teckna. Men man får vara beredd att äga aktien minst tre år för att få sin fulla belöning.

Handel i teckningsrätter pågår till och med den 14 augusti. Teckning av nya aktier är möjlig till och med den 17 augusti.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Efter en övertecknad nyemission har Scandinavian Healthy Brands (SHB) börjat handlas på Nordic MTF. Lagom till börsintroduktionen har företagets preparat mot baksmälla ifrågasatts av tre läkare från Göteborg. Företaget kan dock räkna med uppmärksamhet även från annat håll, nyligen slöts ett sponsoravtal med löparstjärnan Johan Wissman som är högaktuell inför VM i Osaka.

En ny aktör på marknaden av kosttillskott
Scandinavian Healthy Brands är en svensk leverantör av kosttillskott. Företaget är mest känd för sin produkt ReVigör, kosttillskottet mot baksmälla. Företaget har 6 anställda och personalstyrkan beräknas öka med ytterligare några personer under året.

ReVigör lanserades i december 2006 och är en trestegsmetod för att slippa alkoholrelaterade dagen-efter-besvär. Försäljningen har enligt bolaget gått över förväntan och cirka 1.000 återförsäljare har etablerats, däribland stora kedjor som 7-Eleven, Pressbyrån, Life, Axfood och ICA.

Utöver ReVigör äger och driver SHB bolaget Alocost som har ett 80-tal egna preparat i produktportföljen. Det är främst kosttillskott som idag säljs till terapeuter. Ett tiotal av Alocosts produkter kommer framöver att säljas i andra distributionskanaler under nytt varumärke.

Förvärvsstrategi och nya produkter
Scandinavian Healthy Brands ska växa såväl organiskt samt via företagsförvärv. Tidigare i år förvärvades Alocost och nyligen e-handelsaktören Hälsokostgrossisten.

Hälsokostgrossisten är en webbutik för produkter inom hälsokost och kraftsport. Hälsokostgrossistens omsättning för 2006 låg på 2,5 miljoner kronor.

Avsikten med sommarens nyemission och bolagets notering på Nordic MTF är framförallt att göra det enklare att växa genom företagsförvärv.

I den förra artikeln (se beQuoted nyhetsbrev nr 26 2007) nämnde vi att bolaget har som mål att förvärva ytterligare minst ett företag innan slutet av 2007. Detta mål kvarstår.

Sponsoravtal med idrottsstjärnor
Under sommaren skrev företaget ett sponsoravtal med längdskidåkaren Mathias Fredriksson. Avtalet innebär att Mathias Fredriksson ska delta i vidareutvecklingen av befintliga kostillskott samt i utvecklingen av nya hälsoprodukter för såväl elitidrottare som den breda allmänheten.

Inför DN-galan har även ett sponsoravtal ingåtts med Johan Wissman, Sveriges för närvarande starkast lysande friidrottsstjärna. Sponsoravtalet innebär bland annat att sprintern, kommer vara en aktiv ambassadör för bolaget och dess produkter under de kommande två åren. Dessutom kommer Johan Wissman att delta i produktutvecklingen.

ReVigör får negativ uppmärksamhet i media
Tre läkare (Staffan Svensson, Daniel Carlzon och Fredrik Spak) debatterade i Göteborgs-Posten den 11 juli och kallade ReVigör för ett "samvetslöst lurendrejeri".

De tre läkarna påstår att det inte finns någon vetenskaplig forskning bakom preparatet och att det i värsta fall kan leda till ökad alkoholkonsumtion. De ifrågasätter även mannen bakom ReVigör, Olle Haglund, eftersom han inte har publicerat något om alkohol i vetenskapliga sammanhang.

Läkarna hävdar också att ReVigör består av ett antal alldagliga ingredienser som kan konsumeras billigare genom att skölja ner ett vitamin- / mineralpiller med en burk energidryck.

Vd Claes Julin svarar på kritiken
Den 31 juli fick vd Claes Julin tillfälle att besvara kritiken i Göteborgs-Posten. Han konstaterar att en så kallad dubbelblind placebokontrollerad studie genomförd av forskare från bland annat Karolinska Institutet visat på ReVigörs positiva effekter vid baksmälla och att detta också bekräftas av de många positiva vittnesmål från konsumenter som återköper produkten. Anledningen att de tre läkarna inte fick ut studien var att de inte hade varit öppna med vilka de var och deras syfte.

Olle Haglund, som ifrågasattes, instiftade och ansvarade för ämnet beroendelära på Uppsala Universitet 1981 och femton år framåt. Han har även arbetat många år på alkoholkliniken på Ulleråkers sjukhus med förebyggande behandling av alkoholpatienter. Olle Haglund har även skrivit ett antal böcker i ämnet alkohol.

Angående produktens sammansättning så konstaterar Claes Julin att ReVigör består av 18 olika substanser (vitaminer, mineraler, salter, aminosyror samt quercetin som har antihistamina, antioxidanta och antiinflammatoriska egenskaper). Denna mix kompenserar för de obalanser som uppstår i kroppen vid alkoholintag.

Risker och potential finns
Lanseringen av ReVigör sedan december förra året har varit lyckad och varumärket har uppnått en monopolliknande position på nischmarknaden för dagenefterpiller. Debatten i media kan dock komma att påverka varumärket och försäljningen i både negativ och positiv riktning.

Om det dessutom är sant som de tre läkarna påstår att ReVigör-effekten kan uppnås med billigare vitamin- / mineralpiller tillsammans med energidryck, finns risken att nya substitut kommer ut på marknaden. I synnerhet om det blir allmänt accepterat att ta preparat mot baksmälla.

Å andra sidan kan nya produkter öka uppmärksamheten och driva på försäljningen i kategorin, vilket vanligtvis gynnar den som är marknadsledare, det vill säga ReVigör i det här fallet.

ReVigör beräknas att stå för en tredjedel av koncernens samlade försäljning under 2007 och för en fjärdedel under 2008, för att därefter minska i betydelse. Vi är inte säkra på om kritiken medför att försäljningen försämras även om det känns troligast just nu. Uppmärksamheten ökar ju samtidigt kännedomen om varumärket, vilket vanligtvis leder till ökad försäljning. Vi får se vad som händer.

Scandinavian Healthy Brands är relativt nystartat och risken är naturligtvis mycket högre än i de etablerade kosttillskottsföretagen som finns noterade på börsen. Målsättningarna att förvärva ytterligare företag samt att utveckla nya produkter innebär både risker och möjligheter.

Scandinavian Healthy Brands värdering
Efter nyemissionen finns det 8.677.876 aktier i företaget. Priset per aktie var vid nyemissionen 4 kronor och företaget värderades därmed till 34,7 miljoner kronor. Senast kostade aktien 3,61 kronor vilket ger en värdering på 31,3 miljoner kronor.

Företaget räknar med att omsätta 13,4 miljoner kronor under 2007. Prognosen baseras på de företagsförvärv som hittills genomförts plus de som är tänkta att genomföras. Resultatet efter skatt ska uppgå till 0,95 miljoner kronor.

Baserat på dessa prognoser värderas företaget till p/s 2,3 respektive p/e 33 vid dagens aktiekurs på 3,61 kronor på 2007 års försäljning och resultat.

SHB har som mål att omsätta 30 miljoner kronor under 2008, med ett resultat efter skatt på 3,7 miljoner. Under 2009 är målet att omsätta 61,5 miljoner kronor med ett resultat efter skatt på 6,6 miljoner kronor.

Dessa siffror ger ett p/s-tal på 1,0 och ett p/e-tal på 8,5 för 2008, respektive p/s 0,5 och p/e 4,8 för 2009.

Företaget är ungt vilket innebär hög risk. Eventuella oväntade motgångar mot ReVigör kommer att ha en negativ inverkan på företagets prognoser. Som aktieägare får man betrakta Scandinavian Healthy Brands som en krydda portföljen.

beQuoted står kvar vid sitt tidigare uttalande och anser att en aktiekurs på 12 kronor kan motiveras vid årsskiftet 2009/2010 om företaget uppnår sina prognoser och ett bra börsklimat fortskrider.

PETER NYGREN
peter.nygren@beQuoted.com

PV Enterprise tillverkar solcellspaneler för den europeiska marknaden, en marknad som växer i rask takt. Efter introduktionen på First North i december 2006 har bolaget åttadubblat aktiekursen till 65 kronor. beQuoted besökte årsstämman för att titta närmare på företaget.

Förnybar energi i ropet
Att världen måste ställa om till förnybar energi står allt mer klart. Eftersom energiproduktion omsätter enorma belopp har företag verksamma inom förnybar energi blivit högvilt på aktiemarknaderna.

PV Enterprise på First North har belönats med en kursuppgång till kring 65 kronor. Introduktionskursen i december 2006 var 7,60 kronor. Med 9,5 miljoner aktier blir börsvärdet 620 miljoner kronor.

Företaget grundades 2002 av Peter Johnson, med över 20 års erfarenhet av branschen. Idag tillverkar företaget solcellspaneler för elproduktion i sin högt automatiserade fabrik i Vilshult i Blekinge.

- Vid full produktion beräknar vi att fabriken har en kapacitet på 40 - 45 MW, vilket vi dock ännu inte har verifierat, berättar vd Kristoffer Lind för beQuoted.

Solenergi väntas växa 20 procent per år till 2020
PV Enterprise solcellspaneler installeras bland annat på hustak och i solkraftparker.

Under 2005 installerades totalt 1.100 MW solenergi i världen. Totalt fanns 4.000 MW installerat. Marknaden för solenergi har de senaste fem åren vuxit med 35 procent per år.

Marknaden spås växa med 25 procent per år till 2010 och med 20 procent till 2020. Globalt beräknas solcellsmarknaden omsätta 18 - 23 miljarder dollar 2010.

- Flera bedömare, bland annat norska REC (Renewable Energy Corporation), menar dock att detta är siffror som är en underskattning och tror istället på en marknadstillväxt på 40 procent per år under överskådlig framtid, avslöjar Kristoffer Lind.

Tyskland världsledande på solenergi
Europa stod för drygt 60 procent av den totala världsmarknaden under 2005, eller cirka 700 MW. Orsaken heter Tyskland, som är klart världsledande med installationer på totalt 630 MW under 2005.

Till grund för tillväxten i Tyskland finns statliga subventioner.

- I Tyskland garanteras producenterna ett pris på 0,46 - 0,49 Euro per producerad kWh under 20 år, vilket har satt fart på marknaden. Särskilt har installationer på hustak varit populära, förklarar Kristoffer Lind.

Tyskland är den viktigaste marknaden för PV Enterprise, men snart finns liknande subventionssystem i bland annat Spanien och Tjeckien.

- Programmet i Spanien beräknas ge 15 - 16 procent avkastning på insatt kapital i norra Spanien och 24 procent avkastning i solstarka södra Spanien (i Murcia), vilket spås öka marknaden för solkraftparker rejält, upplyser Kristoffer Lind.

Grid-parity i Europa år 2020
På sikt är målet att solenergin skall klara sig utan subventioner. När priset för solcellsbaserad energi är samma som för konventionell producerad energi, har så kallad "grid-parity" uppnåtts.

I några länder med höga elpriser börjar man närma sig grid-parity. Exempel är Holland, Japan och på Hawaii. År 2010 spås Italien komma dit.

Tyska solindustriföreningen (Bundesverband Solarindustrie) prognostiserar att solenergi kommer att vara billigare än konventionell energi 2018.

- För kontinentala Europa som helhet räknar man med att grid-parity nås kring år 2020, vilket dock inte gäller Norden, förklarar Kristoffer Lind.

Att solenergi snart beräknas nå grid-parity beror på allt högre elpriser, men också på att kostnaderna för solceller kontinuerligt sjunker. Trenden har varit en långsiktig prisnedgång med cirka sex procent per år, vilket innebär en halvering på 11 - 12 år.

Bakom prissänkningarna för solceller ligger bland annat lägre priser för råvaran kisel som utgör grunden i en solcell.

- Norska REC har dock gått ut och sagt att de tror att de kan halvera sin produktionskostnad för kisel på fyra år, vilket är oerhört intressant, avslöjar Kristoffer Lind. Om det är möjligt kommer vi att kunna nå grid-parity i Europa mycket snabbare än prognostiserat.

- Jag tror generellt att vi kan räkna med en kostnadsnedskärningar på 9 - 10 procent per år de närmaste åren.

Möjlig order på 350 miljoner kronor från Gehrlicher
Nyligen nådde PV Enterprise en avsiktsförklaring om en order på över 10 MW till välrenommerade Gehrlicher i Tyskland. Om avsiktsförklaringen konverteras till order blir ordervärdet cirka 350 miljoner kronor, vilket visar potentialen i branschen.

Det som i princip återstår för konvertering till order är att PV Enterprise lyckas få ett testcertifikat från tyska TÜV (Technischer Überwachungs-Verein). PV Enterprise har låtit sina solcellspaneler genomgå ett test av andra utgåvan, vilket är ett tuffare test.

- I dagsläget kräver köparna ett test av första utgåvan, om de överhuvudtaget kräver något, men i längden tror jag att det kommer att vara en klar konkurrensfördel att ha ett testcertifikat av andra utgåvan, förklarar Kristoffer Lind.

I slutet av juni fick bolaget det efterlängtade beskedet om att de klarat alla tester vid testinstitutet TÜV, som innebär att solcellspanelerna uppfyller andra utgåvan av IEC-standarden.

Tillverkning av solenergipaneler är en fragmenterad marknad, med tillverkare både från Asien och Tyskland. Företaget hävdar sig i konkurrensen genom satsning på kvalitet. "Made in Sweden" väcker förtroende hos kunderna.

Dessutom är solcellspaneler investeringar över 20 år. När det gäller så långa relationer ser europeiska kunder en fördel i att kunna köpa från ett annat europeiskt företag. Det ger PV Enterprise en konkurrensfördel gentemot de asiatiska tillverkarna.

Egen staplingsmetod kan bli patent
Till detta kommer att företaget utvecklat en egen innovation, som företaget lämnat in en patentansökan för.

- Det som vi sökt patent för är egentligen en staplingsbar funktion som vi integrerat i produkten. Det sparar in tid i produktionen, vid installationen och sparar också mycket förpackningsmaterial, förklarar Peter Johnson, teknisk chef på PV Enterprise.
 
- Särskilt uppskattar våra kunder att installationerna går snabbare och att det blir mycket mindre förpackningsmaterial att forsla bort efter en installation. I ett fall rörde sig om en tredjedel snabbare installationstid och tjugo trailers med insparat förpackningsmaterial. 

beQuoteds bedömning är att ett godkänt patentet kan leda till besparingar på kanske en procent i hela kedjan från produktion till installation och det är inte fy skam.

Omsättning kan bli 2,1 miljarder kronor år 2011
På årsstämman nämndes visionen att PV Enterprise skall kunna vara en ledande tillverkare av solcellspaneler i Europa 2011, med en årlig volym på 100 MW.

Utgår vi från dagens intäkt på 26 - 27 miljoner kronor per såld MW solcellspanel, och räknar med att priserna sjunker med 6 procent per år, bör det leda till en försäljning på 2,1 miljarder kronor under 2011.

Priserna kan som sagt sjunka snabbare, men då bör också tillväxten bli bättre, så vi kan hur som helst räkna med 2,1 miljarder i omsättning för år 2011.

En rimlig vinstmarginal bör ligga på 8 - 10 procent, enligt Kristoffer Lind. beQuoted tror att besparingarna från patentet kan innebära ett visst skydd mot låga marginaler, och vi vågar räkna med 9 procent. Vinsten skulle då kunna bli 137 miljoner kronor efter skatt 2011.

Långsiktigt god tillväxt motiverar p/e-tal på 20
Med tanke på att G8-mötet nyligen slog fast inriktningen mot en halvering av utsläppen av växthusgaser, och att solenergi blir allt billigare, tror beQuoted att tillväxten kommer att hålla i sig uthålligt.

Följaktligen kan vi räkna med ett p/e-tal på 20 på denna vinst. Det betyder att företagets tillverkning av solcellspaneler skulle kunna vara värd 2,7 miljarder kronor år 2011.

Ett visst kapitaltillskott kan dock behövas för förverkligandet. Vi räknar konservativt med att en aktieägare som inte vill sätta in mer kapital får räkna med en utspädning på 10 procent.

Givetvis skall allt diskonteras till nuvärde och här använder vi ett årligt avkastningskrav på åtta procent. Men sedan tillkommer risken att något händer på vägen och att det inte alls blir så här bra.

Som försiktighetsmått räknar vi konservativt med 40 procent sannolikhet att det blir så här bra eller bättre, 50 procent sannolikhet att det blir hälften så bra och 10 procent sannolikhet att det blir noll.

Beräkningarna ger ett genomsnittligt nuvärde på 1,19 miljarder kronor, eller 125 kronor per aktie, dock med stor spridning.

Installationer kan ge ytterligare omsättningstillväxt
Därtill kommer möjligheten att företaget kan bredda sig mot att även utföra installationer. Målet är enligt Kristoffer Lind att ta en större del av kakan i totala värdekedjan, där största delen är installationerna.

- Vi tycker att installatörerna har stor avans för det som de gör och på sikt vill vi in i installationsledet. Just nu håller vi på att lära oss den här delen.

- Framför allt blir det allt vanligare att kunden beställer nyckelfärdiga lösningar och inte bara paneler, och där skulle vi vilja vara med och konkurrera. Men högsta prioritet just nu att få en konvertering av ordern till Gehrlicher och sedan klara de leveranserna.

beQuoted tror att möjligheterna att arbeta med installationer är goda. Lyckas företaget bredda verksamheten kan värdet på PV Enterprise vara ännu högre år 2011. I kalkylerna tar vi dock inte med detta.

beQuoteds sammanlagda bedömning är att PV Enterprise är ett mycket spännande företag i en lika intressant bransch.

Riskfritt är det dock inte och visst kan det snubblas en del på vägen, men långsiktigt ser det ändå bra ut. Värderingen visar att det inte behöver vara för sent att tjäna en hacka på PV Enterprise.  

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com