Modeföretaget Björn Borg presenterade ännu en kvartalsrapport som slog marknadens förväntningar. Försäljningen av Björn Borg-produkter i konsumentledet ökade med 75 procent. Det har alltså sålts kläder och andra modevaror för över 1,6 miljarder kronor de senaste tolv månaderna. Vi justerar upp våra prognoser.

Bra start på 2007
2006 var ett makalöst år för Björn Borg då försäljningen exploderade. Inledningen av 2007 verkar bli minst lika bra. Det sätter naturligtvis sina spår i resultatet, som ökade över 100 procent efter finansnetto.

Siffrorna för första kvartalet 2007 blev i korthet:

      • Omsättning - Varumärket: 513,0 Mkr (293,0), +75%
      • Omsättning - Företaget: 118,7 Mkr (74,2), +60%
      • Resultat efter finansnetto: 31,5 Mkr (15,0), +110%
      • Vinst per aktie: 0,96 kr (0,47), +102%

England och Tyskland börjar röra på sig
Den stora frågan har länge varit om de nya marknaderna kommer hinna bearbetas så att den enorma tillväxten kan fortsätta framöver. Vd Nils Vinberg kunde i samband med rapporten glädja marknaden med att aktiviteterna börjar öka i såväl England som i Tyskland.

I England har man skrivit avtal med ett trettiotal återförsäljare varav det exklusiva varuhuset Harvey Nichols i London är en.

I Tyskland, som många befarat vara den tuffaste marknaden att gå in på, kan man samtidigt visa upp 25 nya återförsäljare.

Försäljningen i de nya butikerna kommer dock att dröja fram till efter sommaren. Sedan kommer den dras igång successivt för att möta julhandeln. Vi tror därför att det dröjer fram tills årsbokslutet innan vi får något tillförlitligt svar på om hur stort genomslaget blir i rena kronor.

Ytterligare två nya marknader under året
Nils Vinberg vidhåller att Björn Borg tänker ge sig in på ytterligare några nya marknader under året:

- Vi för diskussioner med flera potentiella distributörer, målet är att komma till avslut med åtminstone två av dem i år.

- Intresset har samtidigt ökat från både USA och Asien efter att vi kommit in på flera betydande varuhus i London. Vårt fokus ligger dock fortfarande på att växa i Europa, där vi ännu inte finns representerade i de sydliga länderna.

beQuoted skulle bli förvånad om någon försäljning skulle hinna komma igång på någon ny marknad under året. Det är dock möjligt att man kan komma hinna inleda någon form av testförsäljning på samma sätt som skedde i England och Tyskland förra året.

Uppjusterad prognos för 2007
Även om beQuoted har legat bra till jämfört med många andras prognoser blev vi positivt överraskade av kvartalsrapporten.

Vi väljer därför att justera upp vår tidigare prognos något för helåret 2007. Den tidigare prognosen låg på en omsättning på cirka 450 miljoner kronor och ett resultat efter finansnetto i intervallet på 125-135 miljoner kronor (se beQuoted nyhetsbrev nr 7 2007).

En fortsatt stark start på året tillsammans med att vårens badkollektion verkar ha blivit en succé i butikerna, tyder på att även andra kvartalet kan bli starkt relativt förra året.

Prognosen höjs därför till 480 miljoner i omsättning. Vi väljer också att lägga förväntningarna på resultatet efter finansnetto i den övre delen av intervallet, det vill säga 135 miljoner kronor.

Att vi inte justerar upp resultatet ännu mer beror på att kostnaderna för försäljningen ökat något mer än i våra tidigare förväntningar. Kostnaderna för noteringen kommer också att tynga nästa kvartal med 2,5 miljoner kronor.

Har aktien sprungit iväg för fort?
Företaget Björn Borg har den senaste tiden fått en enorm medial uppmärksamhet, vilket bidragit till att driva upp aktiekursen. Bytet av aktielista till Stockholmsbörsen har också medfört att flera analytiker och tidningar fått upp ögonen för bolaget.

Men talesättet "what goes up, must come down" kommer väl till pass. Före kvartalsrapporten kom bland annat Börsveckan och Veckans Affärer med varsina säljrekommendationer. Dessa fick kursen att backa med nästan 30 procent.

Kvartalsresultatet innebar dock till att aktien återhämtade sig och handlas återigen omkring 140 kr.

Aktien värderas idag till p/e 60 sett på 2006 års vinst. Det är mycket högt. Men sett till 2007-års förväntade vinst handlas aktien till runt p/e 30. Det är också högt, men inte bortom rim och ranson.

För att få en förståelse till de höga p/e-talen måste man titta på den enorma resultattillväxten som Björn Borg har haft. Under de senaste åtta kvartalen ökade resultatet med över 100 procent (med ett undantag för första kvartalet 2006 då resultatet ökande med 96 procent). Och i dagsläget finns det inget som pekar på någon kraftig inbromsning.

Även om aktien inte längre är undervärderad kan det vara en bra strategi att ta rygg på bolag som går bra. Till exempel H&M har länge värderats högt på grund av sin fina historik.

Björn Borgs historik sträcker sig inte alls lika lång tillbaka, men helt klart är att ledningens arbete de senaste åren är värd en premie.

Ledningen säljer aktier
Efter börsnoteringen är det många institutioner som behöver fylla på med Björn Borg-aktier. Hittills har företaget ägts till nästan 50 procent av ledningen och grundarna. Precis som vi förutsade i förra analysen har de största ägarna på senare tid ställt sig på säljsidan och sålt ut aktier.

I en gemensam aktion såldes 11 procent av företaget till ett antal institutioner för drygt 344 miljoner kronor. Det är 129 kronor per aktie.

Försäljningen medförde att huvudägarna minskade sina innehav med en fjärdedel (Martin Bjäringer, Fredrik Lövstedt - ordförande, Mats H Nilsson - ledamot, Håkan Roos - ledamot, Vilhelm Schottenius - ledamot och Nils Vinberg - vd och ledamot).

Därefter har det även kommit fram att flera insiderregistrerade anställda har sålt aktier.

På kort sikt är anser beQuoted att aktien är fullvärderad. Ett bakslag från företaget skulle kunna få en stor inverkan på kursen. Detta måste vägas mot potentialen som finns. Hur bra företaget än är anser vi att risken i aktien har ökat betydligt sedan vår förra analys.

JOHAN SKÅRBRATT
johan.skarbratt@beQuoted.com

Rejlers kommer med ännu en stark rapport. Omsättningen ökar med 19 procent under första kvartalet. Antalet anställda ökar med 70 personer, eller 10 procent, varav hälften via förvärv. Förvärvsmöjligheterna i särskilt Finland gör att det finns hopp om en fortsatt stark tillväxt.

Höjd prisbild bland teknikkonsulter
Året har börjat bra för Rejlers, med en omsättningsökning på 19 procent upp till 162 miljoner kronor. Rörelsemarginalen har samtidigt stigit till 12,9 procent.

Här kan det ändå finnas utrymme för fortsatta förbättringar:

- Just nu är det en stark efterfrågan på teknikkonsulter, kanske framför allt inom energi. Därför ser förutsättningarna för att höja priserna goda ut för närvarande, förklarar vd Peter Rejler för beQuoted.

- Min bedömning är att vi kommer att få se en höjd prisbild i hela teknikkonsultbranschen under året. Bakom detta ligger delvis avtalsdrivna löneökningar som vi måste ha kompensation för, men också den starka konjunkturen.

- På Rejlers vill vi nå höjda priser med 5 - 10 procent under året, men om vi sedan når ända fram återstår att se.

Prishöjningar kan ge stärkt lönsamhet
För närvarande är avtalsrörelsen i full gång. Förhandlingarna med facken är inte avslutade, men löneökningarna ser ut att hamna runt 10 procent i ett treårsperspektiv.

Kan Rejlers höja priserna med 5 - 10 procent under 2007 och sedan fortsätta höja under 2008 och 2009 lär marginalerna stärkas.

- Tidigare har teknikkonsulter legat på 3 - 4 procent i marginal sett över en hel konjunkturcykel. Vårt eget mål har varit att ligga på 7 procent. Men nu ser vi en strukturell ökning av lönsamhetsnivån i branschen, säger Peter Rejler.

- Realistiskt tror jag att vi framöver skall kunna sikta på 10 procent över en konjunkturcykel, vilket är väldigt positivt.

Goda marginaler och personalbrist ökar konsolidering
För aktieägarna i Rejlers skulle det vara mumma om lönsamheten stärktes långsiktigt. Det skapar ett större fritt kassaflöde (pengar som kan delas ut till aktieägarna) och leder till ett högre värde på företaget.

Samtidigt leder en sådan utveckling till att fler teknikkonsultföretag vill expandera och ta del av den stärkta lönsamheten. beQuoted frågar sig hur branschen påverkas av detta? En effekt är fler förvärv och fusioner:

- Största hindret mot vår utveckling är brist på kompetent personal. Personalbristen leder till ett konsolideringsbehov. Det blir fler uppköp, där personalen egentligen är det som förvärvas, förklarar Peter Rejler.

Normalt sett borde det leda till höjda priser på företagen. Men det finns motkrafter som lägger sordin på prisutvecklingen.

- Samtidigt som det finns en stark efterfrågan, finns det också fler företag till försäljning, fortsätter Peter Rejler. För det första har vi många generationsväxlingar, med fyrtiotalister utan barn som kan eller vill ta över.

- För det andra leder de goda tiderna till att resultatnivån i bolagen höjs och då går de också att sälja för ett bättre pris. Vill man ha loss lite pengar är det ett bra tillfälle just nu att försöka sälja och det gör att fler bolag kommer ut på marknaden.

Inga felaktiga förvärv
Rejlers verkar ändå klara konkurrensen om objekten hyggligt. Man lägger sig vinn om att inte betala några överpriser:

- Visst leder utvecklingen till att det blir konkurrens om objekten. Men det förekommer också att ett säljande bolag endast hör av sig till oss. De tycker att de skulle passa in och vet att de får ungefär lika bra betalt överallt, berättar Peter Rejler.

- Budgivningar försöker vi undvika. För det första blir priserna för höga. För det andra är det ytterst människor man köper och det är mycket bättre att de känner att de själva vill komma till oss än att de hamnar hos oss efter en budgivning. Stämmer inte personkemin kan det bli fel och personerna slutar efter ett tag.

- Vi siktar alltid på att betala kontant för våra förvärv och det brukar vi lyckas med. Är det en stark ledningsfigur som vi vill ha kvar, kan vi välja att låsa upp personen genom att betala en del med aktier med en treårig inlåsningsfas.

Effektiv förvärvsstrategi bygger på värderingar
Sammanfattningsvis kan man säga att om ett förvärv bli framgångsrikt är det inte bara den ekonomiska värderingen som skall stämma:

- Bäst är att ha haft en långvarig relation som leder fram till en sammanslagning. Företagskulturerna måste överensstämma för att det skall bli ett bra förvärv, förklarar Peter Rejler.

- Värderingar och symbolik måste stämma överens. Exempel på saker som kan skilja är att hos Rejlers har inte chefen det största rummet, istället är det de anställda som skall ha plats.

- Lönestrukturen är också viktig. Är lönerna i det förvärvade företaget lägre kan lönsamheten bero på det, är lönerna högre kan det påverka vår egen lönestruktur negativt.

Inga misslyckade förvärv hittills bådar gott
Peter Rejler berättar att förvärvsstrategin hittills varit lyckosam.

- Hittills har vi inte misslyckats med några förvärv, utan haft en otrolig framgång. Vi lyckades tajma de stora förvärv vi gjorde bland annat i Finland väldigt väl med konjunkturen.

Och visst ser det ut att bli fler förvärv i framtiden:

- Förvärvsprocesser där vi diskuterar med lämpliga kandidater är något som vi håller på med hela tiden. Men det är att det är många fler förvärvsprocesser igång just nu, upplyser Peter Rejler.

Tror på supercykeln
Rejlers har som sagt kommit med sina rapport för första kvartalet 2007. Och siffrorna är fortsatt glädjande läsning för aktieägarna:

      • Omsättning: 161,7 Mkr (135,7)
      • Resultat efter finansnetto: 20,8 Mkr (15,6)
      • Vinst per aktie: 1,37 kr (1,02)

Även för framtiden ser det ljust ut, berättar Peter Rejler:

- I Finland har Konjunkturinstitutet gått ut och sagt att man tror på en förbättrad konjunktur. Jag vet inte om det är möjligt att det kan bli ännu bättre än det redan är(!).

- Min uppfattning är att både Finland och Sverige har ett väldigt starkt konkurrensläge med sin basindustri. Den globala efterfrågan kommer att understöda den starka konjunkturen under flera år framöver. Det gynnar oss teknikkonsulter, avslutar Peter Rejler.

Utgångsläget är således gynnsamt och beQuoted håller fast vid att Rejlers är en tioårsplacering.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com