World Brand Managements (WBM) bokslut tog marknaden med storm. Tillväxten för sista kvartalet ökade med över 100 procent. Vinsten ökade samtidigt nästan 150 procent. beQuoted har tittat närmare på hur företaget har kunnat lyckas med detta.

Explosiv utvecklingen under 2006
Försäljningen av Björn Borg-produkter har fullständigt exploderat under 2006. För helåret blev siffrorna i korthet:

      • Omsättning - Varumärket: 1.404,0 Mkr (747,0), +88%
      • Omsättning - WBM: 324,6 Mkr (183,6), +77%
      • Resultat efter finansnetto: 81,9 Mkr (32,9), +149%
      • Vinst per aktie: 10,19 kr (4,11), +148%

För sista kvartalet isolerat blev motsvarande siffror:

      • Omsättning - Varumärket: 483,0 Mkr (207,0), +134%
      • Omsättning - WBM: 108,5 Mkr (51,2), +112%
      • Resultat efter finansnetto: 34,1 Mkr (13,6), +151%
      • Vinst per aktie: 4,22 kr (1,69), +150%

Utdelningen föreslås bli 3 kr per aktie (1,25).

En rapport som överträffar beQuoteds förväntningar
Man kan minst sagt säga att WBM har överträffat våra och marknadens förväntningar. beQuoteds förväntningar för helåret låg på 8,90 kronor per aktie (se nyhetsbrev nr 31 2006). Utfallet blev 10,19 kronor per aktie, vilket fick kursen att rusa till 380 kr.

Tillverkningskostnaderna följer i stort sett försäljningen. Medan de övriga rörelsekostnaderna i form av distribution, administration och utveckling endast har ökat marginellt trots försäljningsökningen. Därför har vinstmarginalen ökat från 18 procent till 25 procent på ett år.

Övriga rörelsekostnader 2006 jämfört med 2005
I miljoner kronor och inom parantes i förhållande till omsättningen*:

      • Distribution   |   52,0 (16%)   |   40,1 (21,8%)   |
      • Administration   |   22,4 (6,9%)   |   17,4 (9,5%)   |
      • Utveckling   |   8,2 (2,5%)   |   7,0 (3,6%)   |

      * Omsättning   |   324,5   |   183,6   |

beQuoted ser ingen överhängande fara att dessa kostnader på något sätt skulle börja skena framöver, vilket borgar för en fortsatt bra marginalutveckling.

Sjunkande bruttomarginal till följd av expansionen
Det enda om inte pekade uppåt i bokslutet var bruttomarginalen som sjönk från 52,2 procent 2005 till 50,7 procent 2006. Vd Nils Vinberg tar dock de sjunkande marginalerna med ro:

- Jag har hela tiden sagt att målet är att behålla en marginal över 50 procent. Den kraftigt ökade andelen exportförsäljningen påverkar självklart marginalen, men målet kvarstår.

En effektiv affärsmodell för nya marknader
Affärsmodellen bygger på att varje land tar kostnaderna och gör arbetet för försäljningen av Björn Borg-produkterna i respektive land. Detta minskar riskerna för WBM. Kunskapen om hur arbetet skall bedrivas sköts också bäst av en engagerad lokal entreprenör.

När beQuoted pratade med Nils Vinberg om de lokala distributörerna i England och Tyskland är vibbarna positiva:

- Vi är mycket nöjda med dem, men man ska komma ihåg att det tar tid att etablera sig på stora och tuffa marknader som England och Tyskland.

Holland som har varit med i över tio år, öppnar tre nya butiker fram till sommaren. För att skapa en lika bra grund för framtiden engagerar sig WBM lite extra i de nya marknaderna.

- Vi står för delar av marknadsföringen på nya marknader. Vilket är helt i linje med vår strategi. I början kan man inte räkna med att satsningarna av de lokala distributörerna ska räcka. Därför gör vi olika former av samarbeten med våra distributörer i inledningsskedet, berättar Nils Vinberg.

Nya konceptbutiker och nytt huvudkontor
Under året kommer minst två nya Björn Borg-butiker etableras i Sverige. Stockholm och Linköping är redan klara. Dörrarna kommer öppna upp under andra och tredje kvartalet.

WBM passar samtidigt på att flytta sitt huvudkontor till nya lokaler på Södermalm i Stockholm. Huvudkontoret kommer ligga i anslutning till den nya konceptbutiken och invigs under augusti. Nils Vinberg ser flytten som ett naturligt steg:

- Efter senaste årens tillväxt har de befintliga lokalerna helt enkelt blivit för små.

Idag har företaget 6 egna konceptbutiker och 2 factory outlet-butiker. Enligt Nils Vinberg, letar bolaget kontinuerligt efter attraktiva lägen att etablera nya konceptbutiker på:

- Butikerna har en viktig funktion för positioneringen av varumärket och rätt läge är avgörande. Det råder samtidigt en hård konkurrens om dessa butikslokaler.

Aktiesplitten för liten (igen)
Styrelsen föreslår att en aktiesplit på 4:1 skall genomföras. Vilket om så blir fallet skulle vara WBM:s andra split sedan noteringen för drygt två år sedan.

Vi fick alltså rätt när vi vid det förra tillfället skrev att splitten skulle bli för liten, se beQuoted nyhetsbrev nr 15 2006. Då kommenterade Nils Vinberg splitten på följande sätt:

- Aktiesplitten görs för att aktien ska hamna på samma kurs som vid börsintroduktionen.

Introduktionskursen i december 2004 var 68 kr (lika med 17 kr efter första splitten). beQuoted vågar sticka ut hakan igen och påstår att splitten även den här gången kommer att bli för liten.

Marknaden ser potential i bolaget
Aktien handlas till 375 kronor vilket motsvarar ett p/e-tal på 37 för 2006. Precis som marknaden verkar göra, tror beQuoted att tillväxten kommer att fortsätta.

För 2007 förväntar vi oss att WBM omsätter cirka 450 miljoner kronor. Resultatet efter finansnetto tror vi hamnar på 125-135 miljoner kronor, vilket skulle bli strax över 16 kronor per aktie. Det innebär att aktien handlas till p/e 23 på 2007 års vinstnivå.

Även Redeye har kommit med en analys. Deras förväntningar ligger på 15,20 kronor i vinst per aktie för 2007. Det ger ett p/e-tal på 25.

Värderingen av WBM börjar nå en hög nivå. Allt fler har förstått vilken potential som finns bolaget och har värderat upp aktien därefter. Tidigare har aktien värderats runt 20-25 på det rullande resultatet.

Det som drar nu är naturligtvis att företaget har överträffat marknadens förväntningar på tillväxt och resultat. Dessutom har WBM köpt rättigheterna till varumärket Björn Borg vilket vi tycker är extremt positivt. Förväntningar på att expansionen kommer att fortsätta till nya marknader ligger också i korten.

beQuoted tycker att ett p/e-tal runt 25 på 2007 års vinst är motiverat sett till bolagets tillväxt. För att motivera en ännu högre kurs krävs det att de nya marknaderna utvecklas väl. Ett tecken att hålla utkik efter är om provförsäljningarna i England och Tyskland utökas till fler varuhus under våren.

JOHAN SKÅRBRATT
johan.skarbratt@beQuoted.com

SRAB Shipping utökar flottan. Den första kemikalietankern som beställts från Turkiet levererades under december 2006. Den andra har blivit något försenad, men levereras under sommaren. Därtill utnyttjas en option på en tredje tanker, vilken levereras hösten 2007.

Nybyggnadsprogram inlett, fler tankers beställda
SRAB Shipping har varit för små. Därför har man beslutat sig för att expandera och förnya flottan.

M/T Pakri Victory på 7.000 dödviktston blev den första kemtankern som levererades i nybyggnadsprogrammet. Fartyget transporterar nu kemikalieprodukter från Finland och Estland till kontinenten.

Totalt har nu tre kemikalietankers till fastpris beställts vid ett turkiskt varv. Detta efter att även en option på en tredje tanker kommit att utnyttjas, i tillägg till de två tankers som beställs sedan tidigare.

Sedan tidigare har SRAB Shipping två tankers, M/T Arctica och M/T Skagica, och därtill fem delägda torrlastfartyg. M/T Skagica går på en svag spotmarknad och har förlorat en del pengar. För de övriga båtarna är intjäningen tillfredsställande, eftersom de går på kontrakt.

Förbättrat resultat under 2006
Bolaget har kommit med sin bokslutskommuniké för 2006. Resultatet visar sig klart förbättrat jämfört med föregående år:

      • Omsättning: 55,4 Mkr (56,3)
      • Resultat efter finansnetto: 4,8 Mkr (-6,8)
      • Vinst per aktie: 0,09 kr (-0,28)

För fjärde kvartalet isolerat blev siffrorna enligt följande:

      • Omsättning: 13,4 Mkr (16,0)
      • Resultat efter finansnetto: 6,0 Mkr (0,6)
      • Vinst per aktie: 0,14 kr (0,02)

Till stor del förklaras resultatförbättringen av vidareförsäljning av kemikalietankern M/T Pakri Victory till det egna dotterbolaget SRAB Kemtank 1 AB.

Eftersom försäljningen gjorts till marknadsvärde och priserna på fartyg stigit sedan beställningen gjordes uppstår en realisationsvinst som höjer resultatet.

- På koncernnivå blir resultateffekten 90 procent av den reavinst på 9,3 miljoner kronor som gjort i moderbolaget, eftersom vi själva äger 10 procent av SRAB Kemtank 1, berättar Rolf Hollmén, vd i SRAB Shipping. Men vi har också haft kostnader på mellan 3 och 3,5 miljoner kronor som skall dras ifrån.

beQuoted konstaterar att nettoeffekten av överlåtelsen därmed blir  cirka 5 miljoner kronor. Utan denna affär skulle SRAB Shipping således ha gjort ungefär ett nollresultat för 2006.

Preferensaktieägare kan få ta del av övervärde
I beQuoted nyhetsbrev nr 29 2006 förklarades den finansieringslösning som Stockholm Corporate Finance sytt ihop för M/T Pakri Victory.

Lösningen innebar i korta drag finansiering med femåriga preferensaktier, med en garanterad lägsta avkastning om 10,4 procent.

Dessutom får preferensaktierna 35 procent av överskjutande värde för båtarna, eller skillnaden mellan marknadsvärdet och bokfört värde (inköpspris minus avkastningar). Eftersom andrahandspriserna brukar stå sig väl jämfört med inköpspris, kan det bli några kronor extra.

Denna redovisning kan också fungera för att se hur SRAB Shippings stamaktie kan utvecklas. Utgångspunkten är då att liknande finansieringsupplägg som för M/T Pakri Victory kommer att användas. Beslut väntas i april.

Substansvärdet kan klättra mot 5 kr på lång sikt
I nuläget har SRAB Shipping ett eget kapital på 3,18 kronor per aktie, medan börskursen ligger på 2,45 kronor.

Tre kemikalietankers à la M/T Pakri Victory gräver ett hål på totalt 51 miljoner euro i bolagets portmonnä. På fem år hinner 20 procent skrivas av.

Om vi antar att tillräckliga resultat kan genereras för att täcka dessa avskrivningar, så innebär avskrivningarna inte att eget kapital kommer att dräneras. Istället kommer ett möjligt övervärde, så som det beskrivits ovan, på några års sikt att ge ett klart stöd åt aktiekursen.

Om marknadsvärdet håller sig någonstans kring inköpsvärdet blir övervärdet lika mycket som avskrivningarna, eller 10,2 miljoner euro. Av detta skall preferensaktieägarna ha 35 procent. Till ägarna av stamaktierna återstår då 6,63 miljoner euro, eller 60,8 miljoner kronor.

Räknar vi bort 28 procent skatt och delar med antalet aktier i bolaget (24,6 miljoner) ger det ett möjligt substanstillskott på 1,78 kronor per aktie på fem års sikt. Därmed skulle substansvärdet hamna uppemot 5 kronor per aktie.

Med tanke på den hävstång som finansieringsupplägget har, innebär en sådan möjlig utveckling helt klart ett stöd till dagens aktiekurs.

Om inte börsen eller tankermarknaden utvecklas alltför svagt känns det som om aktiekursen borde kunna kravla sig upp åtminstone i nivå med eget kapital under 2007, det vill säga upp över 3 kronor. Det innebär i så fall en kursuppgång på runt 30 procent. Och det kan redan nu gå an att sikta högre än så.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Svithoid Tankers fortsätter att utöka flottan. Två nya fartyg köps in och därmed kommer rederiet, inklusive pågående nybyggen, att ha 14 fartyg i drift på ett års sikt. Ett obligationslån på 150 miljoner norska kronor har emitterats. Resultatet för år 2006 blev dock inte särskilt bra.

Resultatet belastat av valutaförluster och engångskostnader
Under 2006 har Svithoid Tankers utökat sin flotta rejält. Successivt har nybyggen levererats och bolaget har också förvärvat färdiga fartyg. Därmed har omsättningen tagit fart. Siffrorna blev följande:

      • Omsättning: 48,3 Mkr (3,0)
      • Resultat efter finansnetto: -32,1 Mkr (-6,7)
      • Vinst per aktie: -3,04 kr (-1,66)

För fjärde kvartalet isolerat blev siffrorna:

      • Omsättning: 15,2 Mkr (1,1)
      • Resultat efter finansnetto: -12,7 Mkr (-4,0)
      • Vinst per aktie: -0,81 kr (-0,92

Antalet aktier uppgår vid årsskiftet till 15,2 miljoner (4,3).

Förbättrat resultat under 2007 förväntas
Som synes är resultatet ganska negativt. Men förseningar och engångskostnader har belastat siffrorna. Valutakursdifferenser har reducerat resultat med 4,5 miljoner kronor under helåret. I längden brukar valutadifferenser jämna ut sig.

Under fjärde kvartalet har oförutsedda driftkostnader på 4 miljoner kronor belastat resultatet. Det har fått till följd att managementbolaget på tre fartyg bytts ut.

Totalt har alltså resultatet belastats med 8,5 miljoner kronor för denna typen av kostnader, som förhoppningsvis inte skall komma tillbaka. Bortsett från dessa utgifter följer kostnaderna den beräknade planen.

I sin prognos betonar rederiet att resultatet kommer att kraftigt förbättras 2007. Skälet är att Svithoid Tankers redan vid beställning av nya båtar har dem uthyrda på långtidskontrakt till en avkastning som motsvarar 20 procent på eget kapital, eller 12 procent på sysselsatt kapital.

Såväl intäkterna som avkastningen bör således i hög utsträckning vara säkrade. Häri ligger också en stor del av aktiens potential.

Flottan väntas växa kraftigt under 2007
Svithoid Tankers verkar inom småtankersegmentet. Man har dels båtar upp till 5.000 dödviktston och dels mellan 5.000 - 10.000 dödviktston.

Första båten (Mt Baltic Claire) levererades i augusti 2005 och under 2006 har ytterligare tre båtar levererats, en i januari och två i augusti. De tre senaste båtarna har levererats i februari 2007, vilket utökar flottan till sju båtar.

Som synes kan verksamheten sägas ha varit i ett uppbyggnadsskede under 2006, där kostnaderna delvis kommit före intäkterna. Därav det svaga resultatet.

Under 2007 kommer nybyggen att levereras. Planen är att sex fartyg skall bli klara under 2007 och ytterligare ett under 2008. I takt med att dessa levereras lär intäkterna stiga.

Som beQuoted skrivit tidigare (se nyhetsbrev nr 29 2006) är rederiets fartyg dessutom avancerade med en mycket hög produktivitet. Produktiviteten kommer att bidra till att säkra resultatnivån.

Det är lätt att förstå att Svithoid Tankers räknar med att göra ett väsentligt förbättrat resultat under 2007.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com