Wilh. Sonesson förvärvar norska Midelfart för 425 miljoner kronor. Synergierna är betydande, främst på marknadssidan. Wilh. Sonesson tar med förvärvet ett steg mot att bli en nordisk tillverkare och distributör av produkter för hälsa och välbefinnande.

Midelfart familjeföretag i fjärde generationen
Midelfart grundades som ett kosmetikföretag av Ole Midelfart redan år 1923. Företaget har med tiden blivit en väletablerad leverantör av skönhetsprodukter till fackhandeln och även dagligvaruhandeln.

Fjärde generationens ägare är Celina Midelfart. Hon tog över familjeimperiet år 2001, blott 28 år gammal.

De senaste åren har hon styrt Midelfart mot att fokusera mer på produkter för hälsa och välbefinnande.

Bakgrunden till strategiomläggningen var att Celina Midelfart inte ville att företaget bara skulle vara en traditionell leverantör till dagligvaruhandeln, med tuffa ramvillkor och pressade marginaler.

Hon såg en större potential i tillväxten inom hälsa och skönhet. Så nu utvecklar och tillverkar Midelfart egna produkter för hälsa och välbefinnande. Även marknadskanalerna har blivit fler.

Strategiomläggning ledde till Wilh. Sonesson
Midelfart har genom omläggningen blivit ett företag mer likt Wilh. Sonesson. Samtidigt har företaget sett ett behov av att bli större. Inom distribution är volym avgörande och Norge är ett litet land.

På presentationen av samgåendet i Stockholm, som beQuoted närvarade vid, berättade Celina Midelfart att företaget "vänt på varenda sten" för att hitta en lämplig partner på den nordiska marknaden. Till slut hittade de Wilh. Sonesson och tycke uppstod.

Midelfart köpte in sig i Wilh. Sonesson redan för ett år sedan, med 23,4 procent av kapitalet och 28,5 procent av rösterna. Redan då fanns tankarna på ett vidare samarbete.

Midelfart omsätter 620 miljoner kronor. Omsättningen för Wilh. Sonesson kommer därmed att öka med 50 procent från dagens 1.230 miljoner kronor till 1.850 miljoner kronor.

Förvärvet finansieras med nyemission
Wilh. Sonesson förvärvar Midelfart för 425 miljoner norska kronor, till så kallat "enterprise value". Det innebär att nettoskulden, som uppgår till 65 miljoner kronor, räknas bort. Nettoköpeskillingen blir 360 norska miljoner kronor, vilket motsvarar cirka 414 miljoner svenska kronor.

Förvärvet finansieras via en emission på 230 miljoner kronor med företrädesrätt för aktieägarna. Huvudägarna Midelfart respektive Stena Adactum kommer att teckna sin andel på totalt dryga 50 procent. Dessutom garanterar de emissionen i sin helhet.

Emissionsprospektet kommer att distribueras strax efter nyår. Teckningen börjar andra veckan i januari.

Ett steg i att bygga en nordisk spelare
Utländska företag betraktar Norden som en marknad. Därför är en av de största fördelarna med samgåendet att Wilh. Sonesson blir en mycket attraktiv samarbetspartner för dessa företag.

På presskonferensen fastnade särskilt ett citat från vd Lennart Nylander, som väl beskriver den nya situationen:

- Det är inte många som kan erbjuda den multikanalfunktion på den nordiska marknaden som vi har, om ens någon.

Omsättningen kommer efter förvärvet att vara fördelad enligt följande:

      * Sverige 48 %
      * Norge 36 %
      * Finland 4 %
      * Danmark 1 %
      * Utländska marknader 11 %

Uppenbarligen är byggandet av ett pannordiskt företag inte färdigt med det här förvärvet, men samgåendet med Midelfart är ett viktigt första steg.

Synergieffekter märks omedelbart
Den andra stora fördelen med samgåendet är de omedelbara synergieffekter som inträder inom försäljning, inköp, produktutveckling och distribution. Två exempel:

• Wilh. Sonessons produktserie Friggs kommer att introduceras på norska marknaden via Midelfarts marknadskanaler.
   
• Midelfarts Prevent-serie tillverkas redan av Vitamex, som är Wilh. Sonessons produktionsföretag.

- Vi har bedömt synergierna till 20 miljoner kronor totalt för 2008 och 10 miljoner kronor för 2007, berättar Lennart Nylander för beQuoted.

- De största synergierna är på intäktssidan genom så kallad korsförsäljning på varandras marknader av dels våra produkter i Norge och dels deras produkter i Sverige/Finland, fortsätter Lennart Nylander.

- Det kan bli mer om utländska produktleverantörer väljer att ha Midelfart Sonesson som nordisk marknadsorganisation, eftersom man då på ett bräde får distribution i tre länder i alla kanaler, avslutar Lennart Nylander.

Analysföretag tror på 10 procents uppgång
Fokus på eget ansvar för hälsa och välbefinnande är ingen fluga. Snarare får det betraktas som en strukturell förändring i samhället.

beQuoted har därför tyckt att Wilh. Sonessons satsning på att bli ett företag med den inriktningen har varit helt rätt. Låt vara att det resultatmässigt varit många stötestenar på vägen för aktieägarna.

Industriellt känns samgåendet helt riktigt. Med detta är Wilh. Sonesson på rätt väg mot att bli ett nordiskt företag. Midelfart känns som ett mycket habilt företag och bästa tänkbara partner på den norska marknaden.

Analysföretaget Redeye tycker likadant. De tror att synergieffekter kan lyfta Wilh. Sonessons marginal från sju till åtta procent, före avskrivningar på tillgångar och goodwill (EBITDA).

En kassaflödesanalys av Wilh Sonesson, med ett avkastningskrav på 10 procent, ger en uppsida i aktien på runt 10 procent vid kursen 24 kronor.

Börsveckan också positiva
Även Börsveckan är positiva till samgåendet. Tidningen skriver att det nya företaget bör kunna nå en marginal på 7 procent ett normalår. Med ett p/e-tal på 14 blir aktien då rätt billig på dagens nivåer.

beQuoted konstaterar att en marginal på 7 procent motsvarar en vinst efter schablonskatt på drygt 90 miljoner kronor för det nya företaget. Ett p/e-tal på 14 ger då ett företagsvärde på 1.300 miljoner kronor.

Vid kursen 24 kronor värderas Wilh. Sonesson till 825 miljoner kronor. Lägg till 425 miljoner kronor för Midelfart och värdet för Midelfart Sonesson blir 1.250 miljoner kronor.

Sålunda återstår en begränsad uppgångspotential till 1.300 miljoner kronor enligt Börsveckan.

beQuoted tror dock att den marknadsledande position som Wilh. Sonesson skaffat sig i Norden kan motivera en väl så hög värdering. Inte minst bör möjligheten till ytterligare förvärv kunna ge ett mervärde.

THOMAS LINDGREN
thomas.lindgren@beQuoted.com

The Empire har återigen levererat en bra kvartalsrapport. SodaStream går utmärkt och förvärvet av Gerby överträffar förväntningarna. Inför julhandeln ser det ljust ut. The Empire tror på en helårsomsättning över 200 miljoner kronor, med en "godkänd" vinstmarginal.

Enormt tryck i försäljningen inför julhandeln
För detaljhandeln är julen den viktigaste försäljningsperioden. På The Empire är förväntningarna höga:

- För SodaStreams del är känslan att det ser ännu lite bättre ut i år än förra året inför julen, berättar vd Johan Kalling för beQuoted.

- För Gerby kan vi inte jämföra på samma sätt eftersom Gerby kom in i koncernen först i mars. Men min bedömning är att det ser mycket bra ut även för Gerby.

I delårsrapporten tror The Empire på en helårsförsäljning över 200 miljoner kronor. Då pratar vi försäljning till butik. Därmed skulle omsättningen under sista kvartalet hamna närmare 80 miljoner kronor. Det lär ge ett gott täckningsbidrag.

Norge sakta men säkert i rätt riktning
Gerby står för det mesta av omsättningen i The Empire. SodaStream kompenserar dock den lägre omsättningen med höga nettomarginaler. De båda bolagen står sammantaget för ungefär lika stor del av vinsten.

Sedan 2005 finns SodaStream i Norge. Marknaden för läskedrycker är lika stor i Norge som i Sverige, trots den mindre befolkningen. Norge blir därför ett viktigt land att lyckas i.

Försäljningen av SodaStream har dock ännu inte riktigt motsvarat förväntningarna, trots att man i början av året kom in i Jernias butiker:

- Jernias butiker i Norge är mindre än i Sverige och SodaStream har inte riktigt fått samma utrymme, berättar Johan Kalling. Därför arbetar vi för att få en bättre exponering av maskinerna kombinerat med produktdemonstrationer ute i butikerna.

I nuläget säljs SodaStream i 150 butiker i Norge. Men det är en siffra som behöver späs på:

- Vi vill komma in i fler butikskedjor och det kan bli aktuellt under 2007, säger Johan Kalling. Förhandlingar inför året som kommer brukar äga rum i januari - februari.

Kolsyreskatt en käpp i hjulet
Norge har en kolsyreskatt på gaspatroner för att skydda den inhemska bryggeriindustrin mot utländsk konkurrens. SodaStream blir därför dyrare än i Sverige.

Ett sätt att komma runt det är att ha en egen tappningsanläggning för gaspatroner i Norge:

- Fortfarande är volymerna för små i Norge för att motivera en egen tappningsanläggning, fortsätter Johan Kalling. Men det är något som vi tittar på inför framtiden.

Sammantaget är Johan Kalling dock hoppfull inför framtiden:

- Totalt sett ser vi att Norge sakta med säkert är på rätt väg. The Empire har agenturen även för Saeco kaffemaskiner och Cuisinart i Norge. Med det har vi en bra bas för att kunna nå minst break-even under 2007, avslutar Johan Kalling.

Kraftigt förbättrat resultat de första tre kvartalen
Norge må vara viktigt på sikt, men Sverige är ändå den viktigaste marknaden. Här går försäljningen utmärkt. Vinsten per aktie har ökat med 144 procent under de första nio månaderna.

I redovisningen skiljer The Empire mellan följande begrepp:

      * Försäljning till butik
      * Nettoomsättning

För nettoomsättningen har kommissionen för SodaStream till franchisegivaren Soda-Club Worldwide räknats bort. I franchiseavgiften ingår betalning för gas, smaker och maskiner.

För de första tre kvartalen 2006 blev siffrorna enligt följande:

      • Försäljning till butik: 128,1 Mkr (43,0)
      • Nettoomsättning: 90,1 Mkr (16,9)
      • Resultat efter finansnetto: 5,6 Mkr (1,6)
      • Vinst per aktie: 0,61 kr (0,25)

Stor del av vinsten kommer i fjärde kvartalet
För tredje kvartalet isolerat har rörelsemarginalen baserat på nettoomsättningen fallit till 6,4 procent (15,0). Enligt företaget beror det på periodiseringar av vinsten:

      • Försäljning till butik: 59,5 Mkr (18,5)
      • Nettoomsättning: 42,3 Mkr (5,6)
      • Resultat efter finansnetto: 2,2 Mkr (0,9)
      • Vinst per aktie: 0,24 kr (0,14)

The Empire betonar att fjärde kvartalet står för en mycket stor andel av vinsten.

SodaStream svårt att konkurrera ut
Lite till mans kan vi konstatera att allt fler i bekantskapskretsen verkar skaffa en SodaStream. Viktigaste skälet brukar vara att "vi dricker mycket kolsyrat vatten, och det är skönt att slippa bära hem det".

Det känns som att SodaStream har förutsättningar att bli en långsiktig vinnare. Konceptet är svårt att konkurrera ut då varumärket är starkt.

En ny leverantör måste inte bara ta sig in på hyllorna i butikskedjorna, utan även bygga upp en fungerande returhantering för gaspatronerna. SodaStreams gaspatroner är patenterade, så de går inte att använda.

Till detta kommer försäljningen för de starka varumärken som Gerby marknadsför (Saeco, C3, Babyliss, Kenwood och så vidare). Sammanfattningsvis se det därför ljust ut för The Empire.

P/e 6,5 om beQuoteds prognos slår in
Efter halvårsrapporten prognostiserade beQuoted en vinst på 21 miljoner kronor efter finansnetto för helåret (se nyhetsbrev nr 22 2006).

Att Norge inte bedöms nå break-even förrän nästa år gör att vi justerar ner prognosen något, till 19 miljoner kronor för helåret. Det motsvarar 1,48 kronor per aktie efter schablonskatt.

Vid en kurs på 9,50 kronor blir p/e-talet 6,5. För ett bolag som växer är det för lågt, så klart. I synnerhet med tanke på att samordningsfördelar borde kunna ge stärkta marginaler under 2007.

Vet man inte vad man skall önska sig inför julen kan man skriva upp en rejäl bunt Empire-aktier på önskelistan. På ett års sikt lär nämligen kursen ligga klart högre än i nuläget.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

ONE Media har haft det kämpigt. Året 2005/2006 slutade med en stor förlust på över 8 miljoner kronor, på en omsättning på 35 miljoner kronor. Nu ser det dock lite bättre ut efter ett rejält åtgärdsprogram. Första kvartalet på det nya räkenskapsåret vände till vinst.

Kraftig tillväxt bakom det stärkta resultatet
Idén bakom ONE Media är att skapa en stark koncern inom direktmarknadsföring. Direktmarknadsföring är den mediakategori som växer snabbast i Sverige.

Prioriterade marknader för ONE Media är Skandinavien respektive Östeuropa.

Företaget har skapat sig en imponerande kundbas:

      * Axa Sport Club
      * Bonnier
      * Delicard
      * Danske Bank
      * Kellogs
      * Procter & Gamble

I valrörelsen hjälptes också Moderaterna att nå 911.000 potentiella väljare i Stockholm (se beQuoted nyhetsbrev nr 24 2006).

Vinstmarginal på 5 procent under första kvartalet
I samma artikel berättade beQuoted om det stora åtgärdsprogram som genomförts i ONE Media sedan januari i år, under ledning av VD Johanna Fagrell Köhler. Programmet har nu avslutats.

Vi skrev att ledningen lovade att åtgärderna skulle synas i resultatet från och med första kvartalet räkenskapsåret 2006/2007.

ONE har nu släppt siffrorna för det första kvartalet (juli - september 2006), och det ser ut som om det har vänt:

      • Omsättning: 18,9 Mkr (6,9)
      • Resultat efter finansnetto: 1,0 Mkr (-0,3)
      • Vinst per aktie: -0,03 öre (-3,00)

Ett resultat på en miljon kronor efter finansnetto ger en vinstmarginal på dryga 5 procent. Verkligen inte dåligt, även om det krävs mer än ett starkt kvartal för att aktieägarna skall kunna dra en lättnadens suck.

Stark säljinsats gav hög omsättning trots sommar
Omsättningen har alltså ökat med 175 procent under juli - september. Av det kommer 75 procent från konsolideringen av nxt stockholm direct marketing AB, som numera är ett dotterbolag till ONE Media.

Resten av omsättningsökningen beror på starka säljinsatser under våren, som skapade full beläggning för i princip samtliga ingående bolag i koncernen under den semesterintensiva sommaren.

Lågt p/s-tal kan väcka förhoppning för framtiden
Det finns 27,5 miljoner aktier i ONE Media. Eget kapital uppgår till 2,4 miljoner kronor. Per aktie blir det till 0,09 kronor. Soliditeten är 12 procent.

En kvittningsemission på 1,8 miljoner kronor kommer att genomföras till börskurs. Det kommer att stärka det egna kapitalet.

Vid en börskurs på 0,88 kronor blir börsvärdet 24,2 miljoner kronor.

Värderingen av det egna kapitalet kan synas hög. Men det är ett marginellt bekymmer eftersom en nyemission till aktieägarna i det goda finansiella klimat som nu råder snabbt skulle ge finansiell stadga.

Samtidigt blir p/s-talet lågt, om ONE Media kan hålla den högre omsättningstakten. Om vi gör en mycket enkel analys och sätter samma omsättning för de resterande kvartalen som för första kvartalet blir p/s-talet blott 0,34. Vi har då ändå räknat in kvittningsemissionen.

Med samma vinstnivå som under första kvartalet blir vinsten efter schablonskatt drygt 10 öre per aktie. P/e-talet hamnar på knappt 9.

Sammanfattningsvis kan sägas att dagens värdering av ONE Media är en väl avvägd blandning av en lite bister historik samt en förhoppning om att det skall kunna gå väsentligt bättre i framtiden.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com