Medicinteknikföretaget Stille börjar få styr på finanserna. Kvartalsrapporten såg starkare ut än på länge. Detta beror till stor del på ett lyckat samarbete med General Electric. Bolaget även fått in 22 miljoner kronor genom en riktad nyemission till Catella Healthcare.

Stille idag
Idag består Stille av två affärsområden: Kirurgiska instrument och Bord. Nyckelorden är kvalitet och kundfokus enligt bolaget.

Företaget satsar på högkvalitativa produkter som är hållbara och ergonomiskt riktiga, och man har ett nära samarbete med läkare och kirurger. De viktigaste marknaderna är Europa, USA och Japan.

Kirurgiska instrument
Affärsområdet ägnar sig som namnet antyder åt utveckling och tillverkning av kirurgiska instrument. Fokus ligger på plastik- och kärlkirurgi.

Produkterna tillverkas i Eskilstuna och görs till stor del för hand. För enklare kirurgi kompletterar man med produkter från externa tillverkare. Genom dessa samarbeten kan man erbjuda så kallade ”galler”, det vill säga kompletta uppsättningar av instrument för öron-näsa-hals, käk-, plastik- och neurokirurgi samt ortopedi.

Bord
Affärsområdet utvecklar och tillverkar operations- och undersökningsbord för hjärtkirurgi och urodynamik. Man har valt att behålla varumärket Sonesta, eftersom det är ett etablerat varumärke i branschen.

I slutet av 2003 ingick företaget ett avtal med General Electric, som valde bordet imagiQ™ för sin genomlysningsutrustning. Detta har lett till en kraftigt ökande försäljning.

Det har varit ett par svåra år…
I början av 2000-talet hade Stille ett par svåra år. Företaget gjorde stora förluster. Det värsta året var 2003 då man gjorde ett negativt resultat på -20 miljoner kronor (rensat för jämförelsestörande poster). Omsättningen låg på 85 miljoner kronor. 

Under 2004 förbättrades resultatet och förlusten minskade till -7 miljoner kronor. Omsättningen ökade marginellt.

…men nu är man på rätt köl igen
Under 2005 lyckades man omvandla de röda siffrorna till svarta. Vinsten blev 2,4 Mkr och omsättningen ökade till 104,3 Mkr.

Det riktigt stora lyftet tycks dock komma 2006. Under första kvartalet steg försäljningen med 56 % och vinsten blev större än hela förra årets.

I siffror blev omsättningen 33,0 Mkr för kvartalet, vilket kan jämföras med 21,2 miljoner kronor vid samma tid förra året.

Resultatet efter finansnetto hamnade på 2,8 Mkr (0,1). Och rörelsemarginalen förbättrades rejält, från 4 procent första kvartalet 2005 till 10 procent.

Den främsta anledningen till vinstlyftet är att affärsområdet Bord har förbättrats avsevärt. Här ökade omsättningen till 20,3 Mkr (9,2) och rörelseresultatet till 2,0 Mkr (-0,3).

Samarbetet med General Electric kring bordet imagiQ™ uppges vara en viktig orsak till den kraftig ökade försäljningen.

Strategin de kommande åren
Stilles strategi framöver är att fortsätta fokusera på de områden man verkligen behärskar, det vill säga kirurgiska instrument samt operations- och undersökningsbord.

Tillväxten ska ske dels organsikt och dels via strategiska förvärv. Den organiska tillväxten ska bland annat komma från fördjupade samarbeten med andra företag.

Enligt vd Claes Stenlander kommer man även att etablera en liten organisation i USA. På så sätt hoppas man kunna öka försäljningen på den viktiga USA-marknaden.

Eventuella företagsförvärv ska ske för att ge Stille mer kompletta produktlinjer så att man kan erbjuda så kallade ”galler” (se avsnittet Kirurgiska instrument ovan). Företagsförvärv kan även komma ifråga för att få fler och bättre distributionskanaler.

Ökad efterfrågan från Kina, Indien och plastikkirurgi
Inom affärsområdet Kirurgiska instrument förväntar man sig att marknaden ska växa i takt med ökad efterfrågan från länder som Kina och Indien.

Även den ökande acceptansen för plastikkirurgi väntas gynna marknaden för (återanvändbara) kirurgiska instrument. Idag uppskattas marknaden till 6 miljarder kronor, varav USA-marknaden utgör cirka 3,37 miljarder kronor. Sverigemarknaden står för ungefär 60 miljoner kronor.

Nyemission stärker balansräkningen
I april genomfördes en riktad nyemission om 60 miljoner aktier till Catella Healthcare. Därmed fick Stille ytterligare en branschkunnig delägare.

Nyemissionen tillförde 22,2 miljoner kronor (före emissionskostnader) som används till att förbättra soliditeten.

beQuoted frågade Annika Espander, vd för Catella Healthcare, vad Catella kan tillföra verksamheten:

– Vi kan hjälpa till med kontakter och idégenerering. Få Stille att ta ett steg till och trigga till nytänkande.

Men redan idag anser hon att Stille är ett bra företag:

– Det är bara att titta på den senaste kvartalsrapporten. Stille har utvecklats till ett företag med en solid positiv finansiell ställning.

Hur vi än räknar är aktien undervärderad
Under 2005 ökade försäljningen med 20 procent. Under första kvartalet i år ökade försäljningen med 56 procent. Enligt vad beQuoted erfar så är en omsättningsökning på 30-35 procent fullt rimlig för 2006.

Rörelsemarginalen låg på 10 procent under första kvartalet. Vi tror att den kan stiga ytterligare och räknar med 11 procent för helåret. Det ger i så fall ett rörelseresultat på 15 miljoner kronor.

Nettovinsten torde hamna omkring 12 miljoner kronor, om vi räknar med att finansnettot blir samma som förra året, samt att skattebelastningen blir nästintill obefintlig.

Vår prognos blir att vinsten per aktie blir 4 öre. Det innebär att aktien handlas till p/e 10. Det är väldigt lågt sett ur såväl ett svenskt som ett internationellt perspektiv.

Även om vi räknar med en schablonskatt på 28 procent blir vinsten per aktie 2,8 öre. P/e-talet hamnar då på 13,4, även det är lågt.

Företag inom den här branschen (medicinteknik), som är relativt konjunkturokänslig och uppvisar god tillväxt, brukar värderas till p/e 15-20 och dubbla omsättningen.

En p/e-talsvärdering indikerar därmed ett värde på 42-56 öre per aktie vid schablonskatt och ett värde på 60-80 öre vid faktiskt betald skatt. En indikativ omsättningsvärdering ger ett värde på 88 öre per aktie. Hur vi än räknar är aktien undervärderad vid dagens aktiekurs på 37 öre.

Vi tror på en stark utveckling under 2006 och 2007
Kunskapen om hur man tillverkar bra produkter har Stille haft över hundra år. Denna kunskap kombinerad med en växande marknad, samt det faktum att man skaffat sig samarbetspartners med muskler gör att företaget har en bra position på marknaden.

Stille befinner sig i en intressant fas med både organisk expansion i framför allt USA och nya förvärv som utvärderas. Ambitionen från huvudägaren Bengt Julander är att skapa ett starkt och betydligt större medicintekniskt företag. Bengt Julander har direkt erfarenhet av en liknande utveckling från läkemedelsföretaget Meda där han är en av de större ägarna.

Om Stille lyckas med sin USA-etablering och även lyckas etablera varumärket i Asien samt även lyckas med ett antal förvärv bör det finnas goda möjligheter för en stark utveckling under såväl 2006 som 2007.

THOMAS LINDGREN
thomas.lindgren@beQuoted.com

beQuoted besökte TagMasters årsstämma där ett trettiotal aktieägare närvarade. Vd Magnus Rehn målade framtiden i ljusa kulörer. Företagets utveckling av en ny generation läsare börjar bli klar samtidigt som satsningen på Asien fortsätter.

Höga utvecklingskostnader pressade resultatet
TagMasters senaste utvecklingssatsning har tagit två år att genomföra och innebär att en helt ny generation läsare har tagits fram.

Utvecklingssatsningen har dock dragit betydande kostnader. Under 2005 har kostnaderna legat på 30 procent av omsättningen. Resultatet har därför pressats ner under nollstrecket, för första gången sedan 2001.

Siffrorna blev enligt följande:

      • Omsättning: 50,7 Mkr (50,2)
      • Resultat efter finansnetto: -1,7 Mkr (3,8)
      • Vinst per aktie: -4,8 öre (10,5)

Resultaträkningen gicks igenom noggrant. Med märkbar stolthet kunde Magnus Rehn konstatera att bruttomarginalen för 2005 var den högsta någonsin: 64 procent. När Magnus Rehn tillträdde som vd 1999, låg bruttomarginalen på 51,5 procent.

Eftersom bruttomarginalen ligger så högt kan TagMaster nå en god resultatutveckling när omsättningen väl tar fart.

Första kvartalet 2006 blev bruttomarginalen 62 procent. Siffrorna för kvartalet visar samtidigt en omsättningsökning på 60 procent:

      • Omsättning: 12,8 Mkr (8,0)
      • Resultat efter finansnetto: -1,0 Mkr (-2,5)
      • Vinst per aktie: -2,8 öre (-7,0)

Magnus Rehn visade en diagramjämförelse kvartal för kvartal mellan 2004 och 2005 och kunde konstatera att faktureringen fördelat sig likartat över respektive år. Första kvartalet är blygsamt och därefter blir det bättre med ett starkt sista kvartal.

Intressant utveckling i Asien och start av dotterbolag i Kina
Asien i allmänhet och Kina i synnerhet har länge varit prioriterade marknader för TagMaster. I Singapore öppnade företaget sitt första representationskontor i slutet av förra året, vilket har lett till utökade kontakter med distributörerna. Även i Indien har man goda kontakter.

I Kina är utvecklingen speciellt intressant. Magnus Rehn berättade att processen med att starta ett dotterbolag i Kina pågår och beräknas ske under tredje kvartalet, efter det att en kinesisk chef rekryterats.

Med ett kinesiskt dotterbolag vill man komma närmare marknaden, öka småorderförsäljningen och minska beroendet av stora projekt.

Ett flertal stora projekt är dock under utvärdering i Kina, men tidpunkten för order är svår att förutsäga. Speciellt omnämndes projektet med att förse kinesiska godståg med en ”SealTag” som visar att godsvagnarna inte har varit öppnade. Kineserna är hittills nöjda med utvärderingen och TagMaster har ingen konkurrent i projektet.

Framtidsplanerna för TagMaster
Personalsituationen håller på att förstärkas och fler kontoansvariga (account managers) för systemkunderna har anställts. En stärkt marknadsorganisation kommer att innebära ökat resande och närmare kontakt med kunderna. Tillväxten i företaget förväntas skjuta fart.

PR-arbetet kring TagMaster har ökat i syfte att göra företaget och varumärket mer känt.

Magnus Rehn berättade att TagMaster i framtiden kommer att öka fokus på säkerhetsmarknaden. Större företag kommer att bearbetas och kopplat till detta kommer produkter med tyngre säkerhetsprofil att utvecklas.

Även om några prognoser för försäljningen inte lämnades poängterades att god lönsamhet kan komma väldigt snabbt i och med de goda bruttomarginalerna.

beQuoteds kommentar till årsstämman
Mest intressant på årsstämman var TagMasters höga utvecklingskostnader på 30 procent av omsättningen. Företaget har således utvecklat för 15 miljoner kronor under 2005.

Som berättades på årsstämman kommer denna andel att sjunka. Om vi antar att kostnaderna sjunker till 10 miljoner kronor, så blir andelen ändå 20 procent, vilket borde räcka mer än väl för att täcka företagets normala produktutvecklingsbehov.

En sådan normalisering av utvecklingskostnaderna förbättrar dock resultatet med 10 procent av omsättningen, eller 5 miljoner kronor. Förra årets resultat på -1,7 miljoner kronor skulle då vändas till en vinst på över 3 miljoner kronor.

Med de nya produkterna och den utökade marknadsorganisationen bör TagMaster ha goda möjligheter att komma upp i en omsättning på 100 miljoner kronor inom några år. Täckningsbidraget vid en omsättningsökning från 50 miljoner kronor upp till 100 miljoner kronor blir 30 miljoner kronor, om bruttomarginalen är 60 procent.

Även med ökade kostnader på 10 miljoner kronor ger det ett vinsttillskott på 20 miljoner kronor. Vid en omsättning på 100 miljoner kronor kan resultatet således bli 23 miljoner kronor, vilket blir 17 miljoner kronor efter skatt, eller 46 öre per aktie.

Med ett p/e-tal på 20 skall TagMaster då upp över 9 kr, vilket ger ett marknadsvärde på 325 miljoner kronor. Inte heller det är speciellt högt givet företagets tillväxtmöjligheter och starka position i Asien.

CHRISTER JÖNSSON
christer.jonsson@beQuoted.com

Confidence rapporterar om tre nya affärshändelser sedan vi skrev om bolaget senast. Den viktigaste är att RFID-patentet har godkänts i Hong Kong. På flygplatsen Chek Lap Kok sker en jättesatsning på teknikområdet, något som kan gynna bolaget.

Vidare har Confidence fått en order från Irlands första 5-stjärniga hotell och ser en möjlighet för merförsäljning och exportgenombrott för sina hotellås.

Till sist avser Confidence att avyttra Hotell PA-systemet, något som inbringar kapital och sänker kostnaderna med flera miljoner kronor per år.

RFID-patentet godkänt i Hong Kong
Confidence RFID-patent har godkänts i Hong Kong. Samma patent innehar företaget i USA, Kina och Singapore. Patentet är även under behandling i fler länder, både inom och utom Europa.

Patentet gäller användandet av RFID-transpondrar laminerade i papper. Det är framförallt riktat mot flygindustrin inom segmenten säkerhet, logistik och bagagehantering.

RFID tar fart inom flygindustrin
RFID visar nu på allvar tecken på att ta fart inom flygindustrin och andra industrisegment. Detta bekräftas av konkreta kommersiella projekt på flera platser i världen och Gartner Group’s prognoser för marknadsutvecklingen de närmaste åren.

Asien är klart ledande när det gäller att implementera tekniken för att effektivisera den logistikkedja som styr bagagehanteringen. På Hong Kongs internationella flygplats Chek Lap Kok är exempelvis ett 50 miljoner USD projekt under fullskalig implementering.

Ett 15-tal andra större flygplatser i Asien har aviserat kommersiella planer på att ta steget in i samma utveckling.

– Att vi nu fått patentet godkänt i Hongkong utöver Kina, Singapore och USA, samtidigt med att stora kommersiella projekt startats upp både där och på flera platser runt om i övriga världen, innebär att Confidence blir än mer intressant för lämpliga partners att föra ut bolagets patent på världsmarknaden, säger styrelseledamoten Lennart Preutz.

Order till Irlands första 5-stjärniga hotell – kan ge meraffärer
Confidence har fått en miljonorder från Irlands första 5-stjärniga hotell, Ritz Carlton.

Ordern avser CCTV- kameraövervakning, inbrottslarm och passersystem. Installation och driftsättning har påbörjats och slutleveransen sker i september.

Terry Byrne, vd för Confidence Ireland, tror på utökade affärer:

– Ett stort hotellprojekt som detta innebär ytterligare försäljningsarbete. Systerföretaget Entry Systems ger med sin ledande position på den nordiska marknaden inom hotellås, affärsmöjligheter inom fler områden i detta hotellprojekt.

– Vår förhoppning är att vi tillsammans ska generera den första större exportordern för Entry Systems egna låssystem baserat på den nya "CAN bus"tekniken.

Avyttring av Hotell PA-systemet
Confidence har ingått en avsiktsförklaring om att sälja Hotell PA-systemet som utvecklas i dotterbolaget Entry Systems. Systemet är ett personaladministrativt system för hotell.

Företaget bedömer att denna produktlinje inte har möjlighet att utvecklas med rätt möjligheter inom koncernen. Dessutom kommer systemet att kräva en generationsuppdatering till den senaste Microsoft-plattformen under det kommande året.

– PA-systemet har ingenting med säkerhetssystem att göra utan ligger utanför vårt fokus, därför vill vi släppa den delen, uppger vd Thomas Wahlgren för beQuoted.

En avsiktsförklaring har tecknats med grundarna av Entry Systems, Odd och Carin Nyrud, tillsammans med ett konsortium av investerare. Tanken är att de ska köpa ut verksamheten inklusive personal, programrättigheter och pågående affärer.

Confidence kommer att gå in som minoritets ägare i det nya bolaget och tecknar samtidigt ett ömsesidigt återförsäljaravtal.

Kapitaltillskott och kostnadsminskning i dotterbolaget Entry Systems
Försäljningen av Hotell PA-systemet innebär att Entry Systems erhåller ett kapitaltillskott. Hur mycket avgörs genom en oberoende värdering av systemet som kommer att genomföras under juni.

Utöver kapitaltillskottet kommer bolagets kostnader att minska med omkring 4 miljoner kronor per år.

Något större intäktsbortfall kommer försäljningen inte att innebära som tur är. PA-systemet har hittills endast sålts i enanvändarversion till enstaka hotell, medan de kedjor som testar systemet i fleranvändarversion inte ännu har tecknat några stora volymer.

THOMAS LINDGREN
thomas.lindgren@beQuoted.com

CISL Gruppen har under första kvartalet ökat orderingången och inom sektorn Telecom uppges orderboken vara full. Dolda värden i koncernen kan visa sig om intressebolaget La Jolla och de helägda dotterbolagen noteras.

Analysfirman BörsInsikt sätter motiverat värde till 52 öre per aktie jämfört med dagens aktiekurs på 22 öre.

Försäljning och resultat efter första kvartalet
Försäljningen steg till 10,9 Mkr under första kvartalet jämfört med 1,8 Mkr för perioden januari-april 2005. CISL Gruppen har övergått till att redovisa per kvartal istället för tertial.

Resultatet efter finansnetto hamnade på -3,2 Mkr (-1,8 första tertialet 2005). Vinsten per aktie blev -0,15 öre (-0,20 öre första tertialet 2005).

Resultatet har belastats med en engångspost på 2,6 Mkr för omstrukturerings- och uppstartskostnader för Gamers Paradise. Omstruktureringen förväntas påverka resultatet positivt redan under andra kvartalet.

Koncernen har under perioden haft en kraftigt ökad orderingång, främst inom sektorn Computer Gaming, men även inom Telecom.

Orderboken full inom Telecom
Telecom har tagit den första ordern på den amerikanska marknaden. Det rör sig om en mindre förstudie med ett ordervärde omkring 140.000 Euro. Arbetet förväntas vara slutfört i mitten av tredje kvartalet 2006.

Inom sektorn var orderingången den starkaste i CISL Gruppens historia och fortsätter att uppvisa stark tillväxt. Orderboken är full och organisationen måste växa avsevärt för att möta den växande efterfrågan.

Företaget räknar därför med att nå sina uppsatta mål med god marginal. CISL Thailand förhandlar exempelvis om den största ordern i koncernens historia.

Så vitt beQuoted erfar rör det sig om ännu en utvecklingsorder. Den beräknas bli slutlevererad under första kvartalet 2008. Vi räknar med att ordern offentliggörs under början av sommaren.

Notering av La Jolla diskuteras
CISL har tillsammans med La Jollas styrelse fört diskussioner om en notering av intressebolaget under första halvåret 2007. Detta för att skapa transparens och tydliggöra värdet i bolaget.

La Jolla Gaming befinner sig i en förberedande fas för att kunna påbörja sin etablering i Las Vegas. Installationsarbetet i Sydamerika går enligt plan och CISL bedömer att La Jolla, med innevarande order, kommer att omsätta 500 miljoner kronor 2006.

Notering av dotterbolagen under hösten 2006
Styrelsen har beslutat att särnotera Xbet, nya Gamers Paradise och Telecomsektorn.

Beslutet har fattats för att öka transparansen i CISL Gruppen, underlätta marknadskommunikationen samt på ett bättre sätt tydliggöra värdena för aktieägarna.

BörsInsikt pekar på dolda värden i La Jolla och dotterbolagen
BörsInsikts analytiker Mathias Andersson skriver så här om CISL Gruppen efter rapporten: ”CISL Gruppens Q1-rapport var inte mycket att hurra för, men vår positiva inställning till aktien bygger inte heller på utfallet av de närmaste kvartalsrapporterna.”

beQuoted har plockat ut de viktigaste bitarna ur analysen. Texten kommer i huvudsak från BörsInsikt, men har bearbetats av beQuoted.

Att CISL Gruppens bedömer att La Jolla kommer att omsätta 500 miljoner kronor i år anser Mathias Andersson vara i högsta laget utifrån de order som kommunicerats, men att nivån bör finnas inom räckhåll.

Om man utgår från den siffran bör den 30-procentiga ägarandelen i La Jolla åtminstone motsvara CISLs börsvärde på 600 miljoner konor.

Ett snabbväxande programvarubolag med goda marginalförutsättningar som La Jolla bör kunna värderas till fyra gånger försäljningen, vilket skulle ge ett värde på 2 miljarder kronor.

Då finns ändå den stora potentialen i form av den nordamerikanska casinomarknaden kvar, vilket gör att bolaget kan vara värt ännu mer.

En försäljning av hela eller delar av La Jolla alternativt den planerade noteringen det första halvåret 2007 kommer att tydliggöra värdet på innehavet.

Särnoteringarna av dotterbolagen kommer att lyfta fram de värden som finns i de olika delarna (framförallt i telecomsektorn) och bidra till den uppvärdering som BörsInsikt väntar sig.

BörsInsikt ser en kursdubbling men är neutrala på kort sikt
För helåret 2006 bedömer BörsInsikt att försäljningen når upp till 85,6 miljoner kronor (19,1). Resultatet efter finansnetto bedöms hamna på 47,6 miljoner kronor (4,4). Det ger en vinsten per aktie på 1,44 öre (0,52) enligt beQuoteds beräkningar.

För den som letar kortsiktiga kurskatalysatorer är läget oklart, men för den långsiktige som orkar härda ut är aktien fortfarande riktigt intressant.

Faller bitarna på plats, vilket en hel del talar för, finns en kursdubbling inom räckhåll. Motiverat värde anges till 52 öre per aktie jämfört med dagens kurs på 22 öre per aktie.

Den sura börsen gör dock att man som investerare får tänka på ”hängslen och livrem”. BörsInsikts rekommendation blir därför neutral, för trots allt är CISL fortfarande ett högriskalternativ.

THOMAS LINDGREN
thomas.lindgren@beQuoted.com

Starbreeze visade i sin niomånadersrapport att försäljningen fortsätter att öka samt att resultatet är på väg upp. Nu gungar det dessutom mindre i båten. Tvisten med Swing är löst och företaget har ingått två långsiktiga och fullständiga produktionsavtal med kända förläggare.

Försäljning och resultat efter 9 månader
Försäljningen ligger kvar på en jämn och hög nivå. Faktum är att den aldrig legat så högt efter tre kvartal och redan överskrider helårssiffran för förra räkenskapsåret 2004/2005.

Siffrorna för perioden 1 juli 2005 till 31 mars 2006 blev följande:

      • Nettoomsättning: 34,3 Mkr (20,9)
      • Resultat efter finansnetto: 1,9 Mkr (-2,2)
      • Vinst per aktie: 0,51 öre (-0,75)

Resultatet har belastats med -1,2 Mkr avseende en förlikning med Swing Entertainments konkursbo i Tyskland. Samt utrangeringar av datorer och övrig utrustning med -0,3 Mkr.

För tredje kvartalet specifikt (1 januari – 31 mars 2006) blev siffrorna:

      • Nettoomsättning: 11,3 Mkr (10,2)
      • Resultat efter finansnetto: 0,7 Mkr (2,7)

Förlikning i tvisten med Swing Entertainment
Förlikningen med Swing Entertainment innebär att tvisten är löst en gång för alla. Vd Johan Kristiansson är lättad:

– Det känns skönt att vi äntligen har blivit av med den tre år gamla Swing-tvisten. Det var en av de sista tunga stenarna i ryggsäcken för Starbreeze.

– Tyvärr tyngde ju dock uppgörelsen vårt resultat med cirka -1,2 miljoner kronor samt en del kostnader för legal hjälp i Tyskland. Vi är glada att uppgörelsen ändå kunde ske på denna nivå, stämningen var trots allt på cirka 5,8 miljoner kronor.

Fullständigt produktionsavtal om Darkness
Starbreeze har nu ingått ett fullständigt produktionsavtal (”Long Form Agreements”) med den amerikanske förläggaren 2K Games angående spelproduktionen ”The Darkness”.

Tidigare fanns ett föravtal som ingicks i december 2005 när den tidigare förläggaren Majesco fick problem.

Det nya avtalet reglerar alla aspekter av samarbetet och är mer omfattande och detaljerat än det tidigare avtalet.

Darkness-projektet har också blivit något förlängt och fått en utökad produktionsbudget. Det är nu officiellt kommunicerat att lanseringen skall ske under 2007 på plattformarna Xbox 360 och PS3.

Spelet Darkness har fått stor uppmärksamhet
Det är full fart i Darkness-produktionen hos Starbreeze. Företaget lade ner mycket arbete på att färdigställa en demo till spelmässan E3 i Los Angeles den 10-12 maj.

Förberedelserna har lönat sig och Darkness har fått stor uppmärksamhet i såväl internationell branschpress som på E3-mässan. Bland annat nominerade IGN.com (en av världens största spelsajter) spelet till ”Best Overall Game” i Xbox 360-klassen.

Inte nog med det, IGN.com nominerade även spelet till ”Best First-Person Shooter” och ”Best Artistic Design” i samma klass.

Internationella speltidningar har börjat göra omfattande förhandsreportage om den pågående spelproduktionen. Ett tjugotal journalister från hela världen har varit på besök i Sverige, för att få se demonstrationer och göra intervjuer med utvecklingsteamet.

Bland annat har den betydelsefulla ”Official Playstation Magazine” i USA haft Darkness på omslaget och ägnat åtta sidor åt spelet i aprilnumret. En handfull andra tidningar i olika länder har också haft Darkness som ”cover story”.

Det finns bedömare som tror att just Darkness blir ett av spelen som Sony kommer att marknadsföra hårdast när de lanserar sin nya spelkonsol PS3.

Fullständigt produktionsavtal med Vivendi Games
Starbreeze har även tecknat ett fullständigt produktionsavtal med Vivendi Games (tidigare Vivendi Universal Games) vilket ersätter det föravtal (”Binding Letter of Intent”) som ingicks i augusti 2005. Även det avtalet är mer omfattande och detaljerat än det tidigare.

Avtalet med Vivendi Games avser en spelproduktion för nästa generations spelplattformar. Starbreeze erhåller en fast ersättning för produktionsarbetet samt royalty på försäljning över en viss nivå.

Den sjunkande dollarn ett orosmoln
Den sjunkande dollarn är ett orosmoln för bolaget på lång sikt. På kort sikt finns dock ett visst skydd genom valutaterminer och genom att flytta delar av valutarisken till kunderna.

Av intäkterna under niomånadersperioden kom 93,5 procent från US dollar och 6,5 procent från svenska kronor.

Starbreeze når lönsamhetsmålet om två år
”Ännu en bra rapport från Starbreeze”, skriver analytikern Per Bernhult i det senaste numret av Stockpicker Newsletter. beQuoted kan här redogöra för de viktigaste förväntningarna på bolaget.

Utfallet av uppgörelsen med Swing får ses som lyckat. Den slutliga kostnaden blev långt mindre än det worst case scenario som Stockpicker uppskattade till 7 miljoner kronor inklusive ränta.

Per Bernhult anser att Starbreeze följer den väg som man förväntat sig - mot rejäla vinster några år framåt i tiden.

Scenariot bygger bland annat på att försäljningen ökar till 44 miljoner kronor under innevarande räkenskapsår (2005/2006), 53 miljoner kronor under nästa (2006/2007) och 60 miljoner kronor året därpå (2007/2008).

Vidare ingår att Starbreeze under 2007/2008 når sitt långsiktiga minimimål för lönsamheten, som är en rörelsemarginal före avskrivningar om minst 15-20 procent.

Det innebär i så fall att rörelseresultatet hamnar kring 10,5 miljoner kronor före avskrivningar, vilket bedöms motsvara ett rörelseresultat efter avskrivningar på 8,5 miljoner kronor.

Det finns orosmoln, men potentialen är minst sagt god
Ett orosmoment på sikt är förstås den kraftiga nedgången för dollarn, om den permanentas eller rentav fortsätter nedåt på sikt.

Förutom att dollarn har fallit så har som bekant också börsen fallit markant, inte minst små högriskbolag där avkastningskraven ökat mest. Stockpicker ser därför en anledning att justera ned riktkursen till 32 öre (tidigare 36 öre).

Risken i Starbreeze är skyhög. Men förhållandet risk/potential är idag aptitligare än på länge. Samtidigt är finanserna i bättre skick och själva rörelsen har en större stabilitet än tidigare.

Utfallet för Swingtvisten blev inte ens i närheten så kostsam som det kunde ha blivit. Faktum kvarstår att bolagets utveckling väl följer förväntningarna och Stockpickers köprekommendation kvarstår.

Potentialen upp till nuvarande riktkurs är minst sagt god anser Stockpicker. Och på några års sikt kvarstår bedömningen om att potentialen är betydande.

THOMAS LINDGREN
thomas.lindgren@beQuoted.com