Köper global räckvidd och inbrytning i operatörsledet

- Analys från EP Access

SENSYS Med förvärvet av holländska konkurrenten Gatso Beheer expanderar Sensys distributionen till global räckvidd samtidigt som man tar ett stort kliv framåt mot att växa tjänsteaffären, ta en position på marknaden för operatörstjänster och öka andelen återkommande intäkter. Gatsos höga personalintensitet med produktion inhouse skapar dessutom stora möjligheter för effektivisering, vilket efter utspädningen från apportemissionen borde öka vinsten per aktie med över 50% på några år sikt, jämfört med före förvärvet. Det motsvarar ett P/E-tal på 8x 2017 och vi fortsätter därför att se en hög kurspotential till en medelhög risk.

Stort kliv mot att expandera tjänsteaffären

Sensys har meddelat att man köper den holländska konkurrenten Gatso Beheer, vilket gör det kombinerade bolaget Sensys Gatso till världens ledande leverantör av trafiksäkerhetssystem, med nära en fjärdedel av marknaden och distribution i alla världsdelar, samtidigt som det accelererar Sensys inbrytning på operatörsmarknaden där Gatso etablerat sig i USA med omkring 100-200 aktiva system de senaste åren. Gatsos nettoomsättning ökade med 21,3% till 30 EURm 2014, delvis drivet av en framgångsrik operatörsverksamhet i USA. Fokus framåt kommer ligga på att utveckla bolaget tjänste- och mjukvaruförsäljning, expandera operatörsverksamheten och öka andelen återkommande intäkter, som i Gatsos fall uppgår till över 17% av intäkterna.

Betydande effektiviseringspotential i Gatso

Medan Sensys valt att outsourca sin produktion gör Gatso mera inhouse, med en betydligt högre personalintensitet som följd (försäljning per anställd för Gatso på 1,7 SEKm jmf Sensys på 3,8 SEKm), vilket reflekteras i en betydligt lägre EBITDA-marginal som för Gatso uppgick till 11% 2014, jämfört med Sensys 21,5% 2014. Trots att bolaget är förteget om finansiella detaljer ser vi därför betydande potential för kostnadsbesparingar i Gatso, med en reduktion av personalkostnaderna på 20-30 SEKm, på några års sikt, även om den holländska arbetslagstiftningen gör att vi endast gör blygsamma antaganden om kostnadsbesparingar de närmaste åren.

Kraftig ökning av vinst per aktie på några års sikt

Priset på 278 SEKm, i en mix av kontanter, aktier och en revers, motsvarar en EBITDA-multipel på 11,2x 2014 för Gatso och en utspädning för Sensys på cirka 22% efter kursuppgången efter beskedet (baserat på snittet av kursen senaste 90 dagarna och dagens kurs för de kommande 28 dagarna). Vi räknar med att förvärvet ska öka EBIT med 37% till 110 SEKm 2016, motsvarande en EBIT-marginal på 18%, vilket med utspädningen motsvarar 9% ökning av EPS. Året därpå räknar vi med att fortsatt tillväxt och en mindre effekt av interna kostnadsbesparingar ska öka EBIT-marginalen till 21% vilket översätter till en 53% ökning av EPS 2017. Det motsvarar ett P/E-tal på 10x 2016 och 8x 2017. Sammantaget bedömer vi att förvärvet kommer öka andelen återkommande intäkter med både operatörsintäkter och andra tjänste- och mjukvaruintäkter, samt accelerera Sensys tillväxt internationellt. Betydelsen av en ny volymmarknad har därför minskat och vi fortsätter se en hög kurspotential i aktien.

Källa: Köper global räckvidd och inbrytning i operatörsledet