8% organisk tillväxt

- Analys från EP Access

SYSTEMAIR Systemair avslutade det finansiella året 2014/15 med en mycket stark organisk tillväxt och ett resultat som var 11% bättre än snittförväntningarna i marknaden. Vi gör endast små prognosförändringar och hänför den starka kursutvecklingen hittills i år till ökad tilltro till kraftiga resultatförbättringar under 15/16E, vilket är i linje med positiva utsikter från bolaget.

Stark avslutning på 14/15E

Systemair avslutade det finansiella året 2014/15E med en stark organisk tillväxt på 8 % och ett resultat som var 11 % bättre än genomsnittsförväntningarna. Volymerna växte organiskt ungefär dubbelt så mycket som vi väntat oss medan rörelseresultatet var precis i linje med vår prognos.  Alla geografiska regioner växte starkt, med undantag för Nordamerika, där den organiska tillväxten var 1%. I Övriga marknader växte Systemair med hela 27 % organiskt. Bolaget har investerat i organisk tillväxt i regionen, vilket vi bedömer börjar ge resultat. Utdelningen på 2 SEK var enligt vår förväntan och representerar en utdelningsandel på 34 % samt en höjning av ordinarie utdelning på 50 öre.
 

Upplyftande framtidsutsikter

I framtidsutsikterna ser bolaget framför sig en tydlig förbättring av rörelseresultatet under 2015/16E vilket bolaget förväntar sig komma både från ökade volymer och förbättring av resultatet i förvärvade enheter. I våra prognoser väntar vi oss att marginalen stiger med cirka 130 bps, drivet till lika delar av omstruktureringsvinster och organisk tillväxt. Vi konstaterar att uppsidan från att vända resultaten i bolag som Menerga och Airwell fortfarande står framför oss, då dessa bolag fortfarande visade röda siffror under fjolåret enligt vår bedömning. Skulle dessutom Ryssland, som representerar 9% av försäljningen i Systemair visa på marknadsförbättringar, skulle det vara en positiv överraskning. Den kraftigt positiva kursreaktionen på drygt 10 % vid rapporttillfället bedömer vi till stor del vara en effekt av de positiva utsikterna. Vi noterar även den relativt stora spreaden i aktiemarknadens förväntningar på resultatutvecklingen 15/16E.
 

Stark kursutveckling, rabattvärdering

Systemair-aktien har utvecklats starkt hittills i år med en uppgång som motsvarar 14 % bättre utveckling än småbolagsindex samt 19% bättre än Lindab-aktien. Vi hänför den starka utvecklingen till sänkt riskpremie avseende den stora resultatförbättringen som väntas i år. Vinstförväntningarna i absoluta tal har dock inte rört sig så mycket de senaste månaderna. Aktien handlas i dagsläget till EV/EBIT 11,5x (16/17E) och ett P/E-tal på 15x  (16/17E). Det representerar en rabatt på cirka 5% mot storbolagsverkstad på Stockholmsbörsen.

Källa: 8% organisk tillväxt