Stark utväxling på ökad försäljning

- Analys från EP Access

CONSILIUM Trots en fortsatt oroande utveckling för den organiska tillväxten i orderingången så visar rapporten för första kvartalet att vi kraftigt underskattat bolagets förmåga att översätta den valutadopade försäljningen till vinster. Med fortsatt svag krona i kombination med långa ledtider och terminssäkrade kontrakt så lämnar värderingen runt P/E 10-11x de kommande åren utrymme för kursuppgångar på fortsatt starka resultatsiffror. Vi har därför höjt vår syn på potentialen till hög, även om vi fortsätter hålla ett särskilt vakande öga på orderingången.

Markant starkare än väntat

Trots att omsättningen var känd så blev lönsamhetsutvecklingen i Consilium markant starkare än väntat, med 160% ökning av EBITDA och en mer än fördubbling av rörelseresultatet i kvartalet till 45 SEKm. Omsättningsökningen band dock ansenligt med rörelsekapital vilket resulterade i ett negativt kassaflöde. 

Fortsatt oroande momentum i orderingången

Baserat på oro för orderingången och det svaga oljepriset så sänkte vi vår syn på aktien i januari då kursen toppade på 71 kr, varefter aktien sjönk. Med facit i hand efter kursuppgången på 33% på första kvartalsrapporten visar det sig nu att vår försiktighet varit fel. Vi fortsätter dock att ha ett vakande öga på (a) momentum i orderingången, där book to bill, alltså orderingången i förhållande till försäljningen, fallit från 1,16x för helåret 2014, till 1,11x i första kvartalet, ner till 0,95x på rullande 3 månader i april och 0,84x enbart i april, (b) att orderingången ökade med blott 2,4% i april efter en minskning på 8,1% i mars (där orderingången till Fire Safety & Automation föll med hela 88% i april), även om de stora slagen i orderingången gör att man inte bör läsa in för mycket i utvecklingen enskilda månader, och (c) att orderingångstillväxten i första kvartalet på 22% till stor del borde drivits av valuta snarare än organisk tillväxt. Bolaget framhåller dock att orderstocken till eftermarknaden, som utgör 55% av omsättningen, normalt sett är liten medan eftermarknadsförsäljningen ökar stadigt, varför orderingången inte ger hela bilden.

Underskattat lönsamheten - höjer syn på potentialen

Vi har underskattat bolagets förmåga att konvertera den starka tillväxten till vinster. Samtidigt gör långa ledtider och terminssäkringar att den positiva valutaeffekten kommer fortsätta in i 2016, ovanpå den fortsatta valutaförsvagningen mot dollarn hittills i Q2. Tillsammans med ett starkt Q1-resultat, fortsatt goda leveranser till tåg och tunnelbanor, en fortsatt underliggande tillväxt inom högvärdiga fartyg som LNG och kryssningsfartyg, och SIL- och RAMS-certifieringarna i sitt slutskede har vi därför höjt vår EBIT-prognos med 22% för i år och 7% nästa år. Med ett nettoresultat runt 100 SEKm de kommande åren lämnar det värderingen på P/E omkring 10-11x, och vi ser därför utrymme för ytterligare kursuppgång på fortsatt starka omsättnings- och resultatsiffror under året. Sammantaget har vi därför höjt vår syn på potentialen i aktien till hög, samtidigt som vi ser en fortsatt hög risk, där vi kommer hålla ett särskilt öga på orderingången framöver.

Källa: Stark utväxling på ökad försäljning