Återhämtning i både NAV och rabatt

- Analys från EP Access

EAST CAPITAL EXPLORER ECEX-aktien har utvecklats mycket starkt i år, med en uppgång på 34%. Kursutvecklingen är en följd av 7% högre NAV och en kraftig fallande rabatt. NAV-rabatten är idag i det högre intervallet av historiskt snitt, kring 35%. Det skall jämföras med nivåer kring 50% vid årsskiftet. Framöver ser vi utrymme för ytterligare nedgång i rabatten, samt för förbättrat investerarsentiment i Ryssland och Östeuropa.

Stark kursutveckling

ECEX-aktien har stigit med 34% hittills i år som en effekt av både ett ökat substansvärde och en fallande NAV-rabatt. Baserat på substansvärdet per den sista mars är idag rabatten 35%. Det representerar en rejäl nedgång från rabattnivåer kring 50% vid årsskiftet. Vi hänför framförallt den lägre rabatten till den sänkta risken och förändringen av den geografiska tyngdpunkten i ECEX portfölj. Aktieägarvänliga åtgärder som aktieåterköp och förestående inlösenprogram har även hjälpt till i vår bedömning. Uppsidan från ytterligare förbättringar i investerarsentiment i Ryssland och Östeuropa är dock fortsatt relativt stor.

Substansvärdet upp 7% från årsskiftet

Som en följd av förstärkningen av rubeln och en positiv utveckling för ECEX noterade innehav steg substansvärdet med 7% under det första kvartalet.  Något förenklat var ungefär hälften av värdestegringen valutarelaterad. Det gjordes inga omvärderingar av de onoterade innehaven i kvartalet. Operatören Starman, som efter en tilläggsinvestering representerar 22% av NAV, utvecklas starkt både tillväxtmässigt och marginalmässigt. Fokus ligger nu på att realisera synergier från Cgates förvärvet samt på fortsatt expansion i en fragmenterad marknad. MFG, som representerar 15% av NAV, förbättrade resultatet väsentligt jämfört med i fjol. Det är till stor del en effekt av förändrade hyresvillkor som man förhandlat till sig samt stark LFL-tillväxt. MFG fortsätter att ta marknadsandelar trots att man dragit ned på butiksexpansionstakten.

Inlösenprogram inom kort. Ny utdelningspolicy.

Med avstämningsdag 21 maj kommer aktieägare i ECEX att kunna lösa in var 20:e aktie till SEK 83. En ny utdelningspolicy har även införts, som stipulerar att minst 50% av erhållna utdelningar i ECEX skall skiftas vidare till aktieägarna. I vår utdelningsprognos har vi räknat på de onoterade innehavens utdelningskapacitet, givet normal capex-nivå och att kapitaliseringen lämnas oförändrad, samt en utdelningsandel i ECEX på 75%. Vi landar då på en direktavkastning på knappt 7%. Denna utdelningsprognos är dock behäftad med väsentliga risker och osäkerheter. Sannolikheten för nya inlösenprogram efter det befintliga bedömer vi som låg. Aktieåterköp bedömer vi dock kan komma att utnyttjas om NAV-rabatten återigen skulle nå extrema nivåer, såsom var fallet i vintras.

Källa: Återhämtning i både NAV och rabatt