God tillväxt och stärkt marknadsnärvaro

- Analys från EP Access

CELLAVISION Cellavision fortsätter att växa bra och vi gör inga väsentliga förändringar till våra marknadsprognoser om en volymtillväxt på cirka 10% i år. Valutahedgar höll tillbaka resultat något i Q115 i vår bedömning, som trots en tillväxt på 40% Y/Y inte riktigt nådde våra förväntningar. Distributörerna globalt har sett en kraftig multipelexpansion den senaste tiden, och Cellavision handlas trots ett P/E på 21x (16E) på 20-30% rabatt mot dessa.

God tillväxt och stigande marginaler

Cellavision rapporterade en tillväxt på 8% i Q115 rensat för valutaeffekter. Givet tuffa jämförelsetal i Q114 är tillväxttakten god. Den positiva valutaeffekten var emellertid mindre än väntat på grund av valutahedgar. Totalt sett var försäljningen 9% lägre än vår prognos. Rörelseresultatet steg till SEKm 10,5 vilket representerar en tillväxt på cirka 40% jämfört med samma period i fjol. Högre volymer och positiva valutaeffekter hjälpte upp resultatet samtidigt som ökade administrationskostnader påverkade i negativ riktning. Kassaflödet var mycket starkt och uppgick till SEKm 41 efter investeringar. Nettokassan i bolaget är nu SEKm 91 vilket skapar utrymme för både tillväxtprojekt och/eller extrautdelningar. Vi bedömer det förstnämnda som mer sannolikt.

Åtgärder för ökad tillväxt

Som en av de tidiga strategiska aktiviteterna under det nya ledarskapet i bolaget kommer Cellavision att stärka upp säljprocessen genom skapandet av en renodlad säljorganisation samt förbättra den fysiska närvaron i nyckelregioner såsom Kina och Mellanöstern. Detta för att underlätta den lokala hanteringen av såväl distributörer som slutkunder och på så sätt öka penetrationen av Cellavisions instrument. Framöver är det även rimligt att vänta sig att bolaget tydliggör vilka närliggande marknader/produktområden som man avser att expandera inom för att bredda bolaget. Mer information om detta kommer sannolikt under H215.

Marknaden växer. Små prognosjusteringar.

Vår bedömning kvarstår att världsmarknaden på stora sjukhus och lab för Cellavisions instrument växer med cirka 10% i år. Detta är drivet av både nya installationer och ersättningsinstallationer. De signaler som Cellavisions största distributör, Sysmex, skickat ut under året har varit positiva och mottagandet av deras nya produktportfölj är mycket god vilket kommer att gynna Cellavision framöver. Det gäller i synnerhet i Asien. Vi justerar emellertid ned våra försäljningsprognoser 2015E för Cellavision, då valutahedgar fördröjer den fulla positiva effekten av USD-apprecieringen. Våra EBIT-prognoser är oförändrade. På P/E 19x (16E, justerat för nettokassan) bedömer vi att aktien handlas till en hirtoriskt hög rabatt mot distributörerna på cirka 20-30%. Distributörernas värderingsmultiplar har stigit kraftigt (18%) bara sedan årsskiftet.

Källa: God tillväxt och stärkt marknadsnärvaro