Vändning i sentimentet motiverar ljusare syn på aktien

- Analys från EP Access

ARISE Stängningen av Ringhals och den kommande åtstramningen och ambitionshöjningen i elcertifikatsystemet verkar driva en långsam vändning i sentimentet mot vindkraftsektorn, där Arise å ena sidan skördar mindre framgångar på transaktionsmarknaden än sektorkollegan Eolus Vind, men å andra sidan handlas till en betydligt mer gynnsam värdering av tillgångarna. Omläggningen av affärsmodellen har dock visat att bolaget är förmöget att generera kassaflöde från verksamheten, med en FCF yield 2016 väl över 14%, och sammantaget höjer vi därför vår syn på potentialen till hög, men till en fortsatt hög risk.

Resultat i linje, händelsefattigt kvartal  

Omsättning och resultat för första kvartalet kom in grovt i linje med våra förväntningar då EBIT var 2,6% svagare än vi räknat med. I linje med den nya affärsmodellen från i höstas, med ett ökat fokus på kassaflöde, så uppgick FCF i kvartalet till 29 SEKm. Sett till verksamheten blev första kvartalet relativt händelsefattigt, bortsett från förvaltningsavtalet med Storrun Vindkraft som annonserats redan innan Q4-rapporten släppts. Förvaltningsportföljen uppgår nu till 450 MW. Ambitionen att avyttra 20 MW driftsatta parker och 50 MW byggbara projekt per år kvarstår dock.

Gynnsam utveckling på kraft- och certifikatsmarknaden

Desto mer intressant är utvecklingen på kraft- och certifikatmarknaderna där Vattenfall beslutat att stänga Ringhals 1 och 2 i förtid, kring 2018-2020, vilket innebär ett produktionsbortfall på cirka 10 TWh som naturligtvis kommer ge stöd åt kraftpriset långsiktigt. På certifikatmarknaden innebär den föreslagna kvotjusteringen kontrollstation 2015 och den svenska ambitionshöjningen på 2 TWh 2020 att överskottet på certifikat kommer minskas med stigande priser som följd, vilket ger gott om stöd för vår prognos om certifikatpriser uppemot 300 SEK/MWh inom vår prognoshorisont, vilket kan jämföras med dagens 150-160 SEK/MWh.

Höjer vår syn på potentialen

Vi har justerat upp vår prognos för EBIT och ner vår prognos för nettoresultatet efter rapporten, och noterar samtidigt att aktien återhämtat sig, med en uppgång på 17% hittills i år. Sett till värderingen så handlas aktien till P/Eget kapital på 0,54x. Det kan jämföras med sektorkollegan Eolus Vind som i januari handlades till P/Eget Kapital på 0,8x och nu till P/BV 1,0x. Visserligen har bolagen olika affärsmodeller, men efter omstöpningen av Arise affärsmodell i höstas, mot ett ökat fokus på transaktioner, så har jämförbarheten ökat. Även om totalintäkten för vindkraft nu ligger söder om den gräns omkring 500 SEK/MWh där många projekt är olönsamma så har andrahandsmarknaden inte avstannat helt. Vi räknar dock med att bolaget endast kommer nå halvvägs till målet att avyttra 20 MW av redan driftsatta verk i år. Det översätter i vår prognos till en värdering på P/E 15x 2016, 12x 2017 och en FCFyield över 14% med en möjlig direktavkastning på nära 3% 2016. Att döma av kursutvecklingen för både Eolus och Arise så verkar sentimentet mot sektorn långsamt vända, och även om man har mycket kvar att bevisa så tror vi man har det värsta bakom sig och höjer därför vår syn på potentialen till hög, men till en fortsatt hög risk.

Källa: Vändning i sentimentet motiverar ljusare syn på aktien