Kraftiga marginalförbättringar

- Analys från EP Access

ACANDO Vi gör små prognosjusteringar efter Acandos rapport. Bolaget visar på kraftiga marginalförbättringar och marknadsutsikterna är relativt ljusa. Vi bedömer fortsatt att värderingen är på cirka 30% rabatt mot övriga konsultbolag. Värderingen väntas på sikt rätta till sig och att investerare får SEK 1 i utdelningen under tiden man väntar gör caset extra intressant.

Bättre resultat än väntat i Q115

Acando redovisade ett resultat för Q115 som var cirka 7% bättre än vår prognos. Beläggningsgraden steg som väntat och synergier från sammanslagningen med Connecta taktade upp jämfört med föregående kvartal. Försäljningen var dock hela 11% lägre än vår prognos. Trots det bedömer Acando att man rensat för valuta och strukturförändringar växte organiskt någon procent i kvartalet. Att bena ut den exakta organiska tillväxten är svårt då Connecta inte finns med i jämförelsetalen för i fjol samt den engelska verksamheten avyttrades under Q115. Dessutom har valutaeffekter påverkat den redovisade försäljningen negativt. Kassaflödet var relativt svagt då bolaget band rörelsekapital och hade en relativ hög investeringsnivå. Vi räknar dock med att detta kommer att rätta till sig kommande kvartal.

Optimistiska marknadsutsikter

Den svenska marknaden, som står för nästan 2/3 av koncernen, beskrivs som stark. Acando har flyttat upp sitt erbjudande inom management consulting ett snäpp vilket medför större projekt och även mer lönsamma projekt i vår bedömning. Marginalen i Sverige nådde i kvartalet den mycket respektabla nivån 11,9%.  I Norge är efterfrågan från offentlig sektor god och det finns gott om utrymme att förbättra debiteringsgraden ytterligare. Den tyska marknaden inledde kvartalet svagt, men avslutades på ett bättre sätt. I synnerhet fordonssektorn har utvecklats väl för Acando i Tyskland. Dock tillstår bolaget att lönsamheten på sikt måste höjas genom förbättring av bruttomarginalen.

Mer att hämta från effektiviseringar och debiteringsgrad

Vi gör bara små prognosjusteringar efter rapporten. Dock justerar vi EPS 2015E för full skattebelastning, i linje med redovisningen från bolaget. Stora förlustavdrag gör dock att vi väntar oss väldigt låg betald skatt. Kommande kvartal väntar vi oss att debiteringsgraden förblir på de relativt goda nivåer som nåddes i Q115 med en förbättring under 2016E. Dock kommer ytterligare synergivinster från Connecta samt lite bättre tillväxt att visa sig genom ytterligare marginalförbättringar i vår prognos, framförallt i Q415. Fritt kassaflöde i år förväntar vi oss landar kring SEKm 160, vilket skall ställas i relation till marknadsvärdet på drygt SEKb 1.5. P/E-talet på 8x (16E) är väsentligt under sektorsnittet på 12x. Även om väntan på att den låga värderingen skall rätta till sig kan bli lång, får aktieägare under tiden 1 SEK i utdelning per år i vår prognos, vilket motsvarar nästan 7% direktavkastning.

Källa: Kraftiga marginalförbättringar