Lagerneddragning hos distributör slår mot Zubsolv-sales

- Analys från EP Access

OREXO Försäljningen under Q1 uppgick till SEKm 149 (102), vilket var något under vår förväntan om SEKm 157 samt konsensus SEKm 172. Efter rapporten justerar vi upp vår EBIT-prognos för 15E med SEKm 5 med anledning av något lägre R&D-kostnad samt högre övriga intäkter än vad vi tidigare räknat med. Avseende marknadsandelar för Zubsolv har vi dock inte förändrat vår syn väsentligt.

Positivt kassaflöde under kvartalet

Försäljningen under Q1 uppgick till SEKm 149 (102), vilket var något under vår förväntan om SEKm 157 samt konsensus SEKm 172. Anledningen ligger primärt i att Zubsolv-försäljningen inte riktigt uppgick till förväntningarna om SEKm 117, utan landade på SEKm 95. Vi räknade med något högre SEKm 97. Den primära anledningen till den lägre försäljningen var lagerneddragningar hos Zubsolv-distributörer under kvartalet. Vilket motsvarade ca SEKm 10 av utebliven Zubsolv-försäljning. Prissubventionen uppgick till ca 58%, i linje med Q4 14 nivån men 18% enheter högre än Q1 2014. På kostnadssidan stack försäljningskostnaderna ut och uppgick till SEKm 73 jämfört med SEKm 55 under Q4 2014, vilket var något högre än vad vi räknat med. En kostnad bolaget räknar med kommer öka för att ytterligare bredda basen av förskrivare och bedömer att teckna ett antal fler försäkringsavtal under H2 2015. Resultatet efter skatt uppgick till SEKm -15,5.

Letar efter partner för att ta Zubsolv utanför USA

Orexo meddelar att arbete har inletts för att hitta en partner som kan distribuera Zubsolv på marknader utanför USA. Vi bedömer att sannoliketen är störst för gränsländer (Kanada, Mexiko). Samtidigt fortlöper sökandet efter en partner som kan fortsätta utveckla och kommersialisera OX51. Bolaget säger sig fått intresse för båda projekten bland stora globala läkemedelsbolag. Målsättningen är att hitta minst en partner till ett av projekten innan 2015 är slut.

Fler triggers talar för tillväxt för Zubsolv

Efter rapporten justerar vi upp vår EBIT-prognos för 15E med SEKm 5 med anledning av något lägre R&D-kostnad samt högre övriga intäkter än vad vi tidigare räknat med. Avseende marknadsandelar för Zubsolv har vi dock inte förändrat vår syn väsentligt. Bland de triggers vi ser framför oss under 2015E finns 1) nya dosformuleringar för Zubsolv som lanserades under mars (8,6 mg) och fler kommer under året (2,9 mg och 11,4 mg), 2) fler försäkringsbolag tar upp Zubsolv i en högre Tier, vilket ger en mer högre rabatt för Zubsolv mot konsumenter samt 3) utökad ”Label” för Zubsolv vilket vi väntar oss under Q3 2015. I våra prognoser, där prissubventionerna på Zubsolv stabiliseras runt 58% samt stigande marknadsandelar, genererar Zubsolv en intäkt runt SEKm 545 under 2015E. Aktien har tappat 28% de senaste tre månaderna och värderas till P/E 7,6x för 2016E. En attraktiv värderingsnivå men som avspeglar den höga prognosrisken enligt vår bedömning.

Källa: Lagerneddragning hos distributör slår mot Zubsolv-sales