Extrautdelning större än väntat

- Analys från EP Access

EOLUS VIND Efter slutleveransen av Googleverken och en utskiftning av en kvarts miljard till ägarna i början på sommaren så ser det något tunt ut med triggers för aktien det närmaste halvåret. Men med ett starkt regulatoriskt stöd för ökade certifikatpriser, en attraktiv värdering även vid relativt försiktiga antaganden, goda chanser för ett positivt nyhetsflöde om både nya affärer och fortsatt lageravveckling, och det faktum att bolagets lager faktiskt producerar kassaflöden kontinuerligt, ser vi fortsatt en hög kurspotential i aktien till en medelhög risk.

Googleaffären avslutad efter slutet på Q2

Omsättningen kom in något lägre än väntat framförallt på grund av att slutleveransen av de 10 sista Googleverken dröjt in i kvartal tre. Tillsammans med högre än väntade rörelsekostnader gav det ett resultat som var svagare än väntat, även om marginalen överträffade vår prognos. Googleaffären avslutades dock i mars (Q3). Som väntat så väljer bolaget att skifta ut överskottlikviditet till ägarna, även om nivån på 249 SEKm, eller 10 SEK per aktie var högre än väntat. Utskiftningen ska godkännas vid en extra bolagsstämma i juni. Pengarna skiftas ut genom en split med automatisk inlösen och motsvarar en direktavkastning på 24%. (Ett skäl att använda inlösenförfarande framför utdelning är skatteeffekten där svenska aktieägare inte behöver betala kupongskatt på utdelningen. Försäljningen av inlösenaktierna måste dock deklareras och man måste även komma ihåg att justera inköpsbeloppet vid beskattning den dag hela innehavet säljs).

Inga nya verk under andra halvåret

Förutom de sista 10 Googleverken väntas inga nya anläggningar tas i drift under andra halvåret. Istället ligger fokus för H2 2014/2015 fortsatt på nya affärer och att sälja befintliga anläggningar. Med försäljningen av tre Enerconverk i Sölvesborg summerar det till 52 verk sålda hittills i år, och i ljuset av att bolaget tvingades skriva ner lager och omsättningstillgångar med 40 SEKm i kvartalet, så räknar vi med att eventuella ytterligare försäljningar kommer bli relativt blygsamma räknat i kronor. Med en begränsad pipeline av projekt efter leveransen av Googleverken och en svag totalintäkt för vindkraft fortsätter vi räkna försiktigt med 44 sålda verk nästa år och 45 året därpå.

Starkt stöd för ökad totalintäkt framöver

Vi har justerat vår prognos för EBIT med -5% för i år och -2% för de kommande två åren, baserat på något högre kostnadsantaganden. Eolusaktien handlas nu till 1,05x Eget Kapital och nära P/E 15x 2015/2016 (P/E 11x justerat för extrautdelningen). Även om totalintäkten för produktion av förnybar el är fortsatt svag på under 500 SEK/MWh så ger inte mindre än två regulatoriska förändringar (kontrollstation 2016 och ambitionshöjningen för förnybar elproduktion till 30 TWh) gott om stöd för vår prognos om en förstärkning av certifikatpriserna framöver. Sammantaget ser vi därför en fortsatt hög kurspotential i aktien till en medelhög risk.

Källa: Extrautdelning större än väntat