Snålt bud i ljuset av aktiens dubblingspotential

- Analys från EP Access

NORDIC SERVICE PARTNERS Störste ägaren och styrelseledamoten Jeppe Droob har lagt ett bud på NSP på 18 SEK per aktie, ett bud helt utan budpremie. Budet framstår som snålt i ljuset av bolagets förestående expansion, med en utrullning av KFC i Sverige och TGI Friday’s i Danmark, som kommer öka restaurangbeståndet från 61 restauranger 2014 till 74 år 2017. Det här kommer driva en fördubbling av EBIT till 2017, som vid budkursen översätter till ett P/E-tal på 18,4x 2015, 12,0x 2016 och under 9x 2017, vilket ger stöd åt en potentiell fördubbling av aktien de kommande 2-3 åren. Sammantaget tycker vi inte att budet reflekterar potentialen i bolaget och bedömer det som ett försök att öka innehavet utan att utlösa ett budpliktsbud snarare än en seriös ambition att köpa ut bolaget.

Störste ägaren lämnar offentligt uppköpsbud på 18 kr

En av NSP:s storägare Danske Koncept Restauranter Holding ApS (DKR), som äger 29,9% av aktierna och 29,8% av rösterna har lämnat ett offentligt uppköpserbjudande till aktieägarna och konvertibelinnehavarna i NSP. Budet är på 18 SEK per aktie och utgör i praktiken ingen budpremie alls då aktien handlades över budnivån tidigare i veckan. Så sent som i februari var NSP-kursen över 20 SEK. Acceptfristen löper från och med den 16 april 2015 till och med den 15 maj 2015. DKR ägs helt av Jeppe Droob som också är styrelseledamot i NSP.

Budet långt ifrån att reflektera bolagets potential

NSP står nu nära inför en lansering och därefter fortsatt utrullning av restaurangkoncepten KFC i Sverige och TGI Friday’s i Danmark, med start andra halvåret i år. Därefter räknar vi med ytterligare fyra nya KFC-restauranger 2016, där vi tar höjd för att en kan bli ytterligare en konvertering av en svagt presterande svensk BK. Med en något långsammare utrullning av TGI Friday’s, och två nya BK i Danmark, räknar vi med att restaurangbeståndet växer från 61 restauranger vid slutet av 2014, till 64 i år, och 74 år 2017. Samtidigt rapporterar BK i Sverige den starkaste driftsmarginalen i bolagets historia, vilket i kombination med den förestående expansionen översätter till en fördubbling av EBIT fram till 2017 i vår prognos, efter att man redan dubblat EBIT under den föregående 3-års perioden. Vid kursen 18 kr motsvarar det ett P/E-tal på 18,4x 2015 som sjunker till 12,0x 2016 och under 9x 2017, vilket visar att värderingen rymmer en potentiell fördubbling av aktien de kommande 2-3 åren. Även om aktien steg över 50% under 2014 så finns alltså mycket mer att ge och sammantaget tycker vi inte att budet reflekterar den långsiktiga potentialen i bolaget.

Svårbegripligt låg ambitionsnivå i utköpsförsöket

Budet framstår inte bara som lågt i ljuset av bolagets värdering, tillväxt och lönsamhetsutsikter. Budet, och framförallt avsaknaden av budpremie är även förvånande med hänsyn till läget på börsen och M&A-marknaden i allmänhet just nu. Dessutom framgår av pressmeddelandet att DKR och Jeppe Droob, som varit med och utformat den nuvarande strategin, inte har några planer eller avsikter för bolaget som avviker från den strategin. Sammantaget med budnivån ger det därför intrycket av att budet inte reflekterar en seriös ambition att köpa ut NSP från börsen, utan snarare ett försök att öka innehavet förbi budpliktsgränsen utan att utlösa ett budpliktsbud.

Källa: Snålt bud i ljuset av aktiens dubblingspotential