Hög rabatt, mer balanserade risker

- Analys från EP Access

EAST CAPITAL EXPLORER East Capital Explorers portfölj har ändrats dramatiskt under 2014. Baltikum är idag den dominerande regionen och fastigheter är den största sektorn. Samtidigt är substansrabatten på rekordhög nivå kring 45%.

Rubelfall drog ned substansvärdet i Q414

Med ett rubelfall på 30% under det fjärde kvartalet, var det ingen överraskning att substansvärdet föll i ECEX:s portfölj. Totalt sett föll värdet med 12,2% under kvartalet och med 11,4% under helåret 2014. Rysslandfokuserade innehav såsom MFG och EC Russia Domestic Growth Fund drog ner värdet, medan en uppvärdering av baltiska Starman och fastighetsinvesteringarna påverkade substansvärdet positivt. Rabatten uppgick vid årsskiftet till rekordhöga 49% och ligger idag på uppskattningsvis 45%.

Baltikum och onoterat i fokus framöver

Efter avyttringar av ryska innehav samt nedvärderingen av ryska tillgångar väger ny Ryssland endast 27% av portföljen. I fjol var den siffran 49%! Baltikum har nu blivit den största geografin med 41% av värdet av portföljen. I vår bedömning gör det riskerna med ECEX-aktien väsentligt mer balanserade. Det är rimligt att vänta sig att andelen Ryssland fortsätter att falla med en oförändrad  rubelkurs. Nya investeringar kommer primärt ske utanför landet samt det planerade inlösenprogrammet som representerar 9% direktavkastning kräver fortsatta avyttringar av fondandelar som har rysslandsexponering.
 

Fortsatt aktieinlösen och stigande värden i onoterat triggers för fallande rabatt

I vår kommer ECEX att ha genomfört tre årsvisa inlösenprogram av aktier. Styrelsen väntas fatta nytt beslut om aktieägarvänliga åtgärder senare under 2015. Vi bedömer att fortsatt inlösen av aktier är den bästa metoden för aktieägarna att tillgodogöra sig den höga substansrabatten även framöver. Det finns utrymme för fortsatt fallande avkastningskrav i den baltiska fastighetsmarknaden, vilket skapar utrymme för ytterligare försiktiga uppvärderingar av fastighetsinnehaven, som nu representerar 19% av portföljen. Bland de övriga onoterade direktägda innehaven ser vi idagsläget inga väsentligt dolda värden. Riskerna i ECEX portfölj har blivit väsentligt mer balanserde under 2014. Hävstången finns dock kvar i aktien i form av en fallande rabatt, och nya aktieägarvänliga åtgärder.

Källa: Hög rabatt, mer balanserade risker