Goda utsikter för återhämtning 2015

- Analys från EP Access

ARISE Med en växande förvaltningsportfölj, en politiskt driven vändning på elcertifikatmarknaden, goda chanser för nya projektutvecklingsaffärer, och en attraktiv värdering på P/E 10x med en FCF yield över 15% 2016 ser vi goda chanser att 2015 ska bli ett bättre år för aktieägarna än 2014. Samtidigt är utrymmet för besvikelser begränsat, och vi vågar inte räkna med att bolaget lyckas avyttra alla de 20 MW man tänkt sig i år. Vi ser därför god potential för en återhämtning men till en hög risk.

Omstöpningen av affärsmodellen levererar

Helårsproduktionen kom in 10% under budget, 12% under för Jädraås, men bolagets kostnader och lånefinansiering är nu anpassade till de svaga marknadsförhållandena vilket bidrog till att bolaget kunde rapportera en nettovinst i Q4 på 20 SEKm, 3 SEKm över vår prognos. Höstens omstöpning av affärsmodellen, mot projektutveckling och förvaltning istället för expansion av den egna portföljen, verkar fungera bra hittills då 40-50 miljonersaffären med BlackRock hittills inneburit en vinstavräkning med 9 SEKm i Q4, med resten under 2015. Med försäljningen av Stjärnarp på 5,4 MW innebär det ett totalt transaktionsvärde på över 700 SEKm i Q4, även om det ska kommas ihåg att båda affärerna initierades innan omläggningen av affärsmodellen. Med förvaltningsavtalet för parken Storruns 30 MW för fonden Whitehelm uppgår nu förvaltningsportföljen på 440 MW till motsvarande 10% av den svenska vindkraften.

Än starkare utsikter för ökad totalintäkt framöver

Vid sidan av den pågående revideringen av elcertifikatssystemet (som kom från Energimyndigheten förra året, med det uttalade syftet att höja certifikatpriserna, och där regeringen väntas fatta beslut under våren), så gav regeringen den 10 februari i år Energimyndigheten i uppdrag att även se över möjligheten att öka ambitionsnivån i elcertifikatsystemet med 5 TWh till 30 TWh till 2020, genom en justering av kvotkurvan. Även om det här inte gjort märkbara avtryck på elcetifikatpriserna, snarare tvärtom, så ser vi goda skäl att räkna med ökande priser, och därmed stigande totaltintäkt för Arise, framöver.

Mindre revision av vår prognos, fortsatt potential

Trots den väntade återhämtningen i certifikatpriserna så tror vi att andrahandsmarknaden för verk kommer vara fortsatt trög och räknar därför med att bolaget endast kommer nå halvvägs till målet att avyttra 20 MW av redan driftsatta verk i år. Efter en övergripande ändring av intäktsredovisningen från bolagets sida, en mindre revision av våra kraftprisantaganden och en uppdatering av bolagets prissäkringar har vi nu justerat EBIT-prognosen med 0,3% för 2015 och -14,7% för 2016.  Aktien handlas nu till ett P/E-tal på 10x 2016 och en FCFyield över 15% med en möjlig direktavkastning på 3% 2016. Trots att bolaget fortsätter ha sentimentet emot sig, utrymmet för motgångar är begränsat och man har mycket kvar att bevisa så tror vi man har det värsta bakom sig, och vi ser därför en fortsatt potential för återhämtning i aktien men till en hög risk.

Källa: Goda utsikter för återhämtning 2015