Fortsatt starkt kassaflöde trots oklara utsikter

- Analys från EP Access

TETHYS OIL Även om den starka helårsrapporten lämnar läsaren med vissa oklarheter om utsikterna för CAPEX och därmed också produktion så gör bolagets kostnadsposition att vi kan räkna med fortsatt lönsamhet och en kassagenerering motsvarande en FCF yield på 8-12% de kommande 2 åren. Med ett vatteninjiceringsprogram på Lower Buah och fortsatt utforskning av andra delar av Block 3 och 4 räknar vi med ett fortsatt positivt nyhetsflöde 2015 och ser en hög potential i aktien till en medelhög risk.

Fokus på Lower Buah 2015

Slutet på året blev starkt som väntat då halveringen av oljepriset inte hunnit få fullt genomslag än. Aktiviteten på fältet minskade dock i Q4 till 4 borrade brunnar och fokus för 2015 ligger nu på att fortsätta utforska Lower Buah där åtminstone en rigg kommer avsättas för att borra på heltid och ett vatteninjiceringsprogram nyligen inletts. Det ger skäl att fortsätta räkna med en produktionsökning under året.

Starkt kassaflöde även efter halvering i oljepriset

Även om bolagets goda kostandsposition innebär fortsatt lönsamhet även vid dagens låga oljepris så går förväntningarna på produktionen hand i hand med oljepriset, då ett lägre oljepris riskerar att dämpa partnerskapets villighet att investera i ytterligare produktionsökning. Bolaget själva framhåller att man med nuvarande produktionsvolymer, även vid ett oljepris på 50 USD per fat, kan producera ett operativt kassaflöde på 40-50 USDm, motsvarande 310-390 SEKm. Efter uppstudsen i brentpriset under februari (till närmare 60 USD) räknar vi nu med ett oljepris på 60 USD i år och 70 USD 2016. Med en justerad OPEX i linje med 2014 och något lägre avskrivningar till följd av höjda reservestimat översätter det till ett operativt kassaflöde på över 450 SEKm i år. Trots att man inte lämnar något uttalad CAPEX-prognos så bedömer bolaget att större delen av kassaflödet kommer återinvesteras i Block 3 och 4, vilket i vår tolkning landar på 300 SEKm för 2015 (en sänkning jämfört med vårt tidigare estimat på 400 SEKm), vilket lämnar ett fritt kassaflöde på över 160 SEKm 2015. En än lägre CAPEX-prognos kommer också innebära en mer dämpad syn på produktionsökningarna framåt.

Fortsatt hög potential

Reserverna med uppdaterade 2P-reserver på 17,8 miljoner fat och en reserversättningsgrad på 193% gör dock att bolaget riskerar att se omotiverat dyrt ut värderat på reserver, eftersom Tethys borrstrategi innebär att produktionen föregår bokningen av reserver. Vi ser istället till bolagets förmåga att utforska och snabbt sätta nya upptäckter i produktion. En nettokassa på 347 SEKm, gott om utforskningspotential och förutsättningar för fortsatt produktionsökning i Oman, fortsatt lönsamhet och starkt kassaflöde med en FCFyield på 8-12% 2015-2016, även vid ett lågt oljepris, gör att vi ser en hög kurspotential i aktien till en medelhög risk. Vi räknar dock med att man pausar återköpsprogrammet som hittills köpt upp nära 300 000 egna aktier till dess att utsikterna för både oljepris och bolagets investeringsplaner klarnat något.

Källa: Fortsatt starkt kassaflöde trots oklara utsikter