Ett riktigt stålbad

- Analys från EP Access

BE GROUP BE Groups Q414 resultat var sämre än våra förväntningar. Avvikelsen bestod främst i sämre volymer samt avsaknad av besparingar som vi väntat oss. Styrelsen föreslår en nyemission på SEKm 250 för att reducera skulderna i bolaget. Tills dess att nyemissionen är genomförd, bedömer vi att den kommer att utgöra en hämsko för aktien, trots låga vinstmultiplar 16E, 17E.

Svagt Q414 resultat

BE Group redovisade ett underliggande rörelseresultat på -9 SEKm för Q414 vilket även representerar en mindre försämring jämfört med i fjol. Vi hade väntat oss ett positivt underliggande resultat i kvartalet. Den försiktiga volymtillväxt vi väntat oss uteblev och istället sjönk volymerna 11% jämfört med samma period i fjol. Tappet på volymerna accentuerades av att Tjeckien-verksamheten återigen konsolideras in i resultaträkningen. Omkostnaderna var i stort sett oförändrade jämfört med i fjol. Kassaflödet från rörelsen var negativt -25 SEKm för helåret, då lagernivåerna ökade drygt 100 bps som andel av försäljningen under 2014.

Fokus på tillväxt för att nå lönsamhet

I Sverige, BE Groups enskilt största marknad, föll volymerna med 6% under 2014. Ledningen bedömer att man tappade marknadsandelar primärt under H114 i en marknad som föll några procentenheter på helåret. Vi bedömer att fokus i bolaget inför 2015 skiftat från besparingar till tillväxt. Det är därför uppmuntrande att höra att Q414 slutade på starkare leveransvolymer än det började. I Finland lyckades BE Group väl under 2014, med leveranser som steg 2% på helåret och 8% i Q414. I våra prognoser räknar vi med att volymerna för koncernen stiger med 2% under 2015E, trots att man fortsätter att krympaförlustbringande ”Övriga enheter” såsom Tjeckien. Förutom volymökningar räknar vi med besparingar och pris/mix-förbättringar motsvarande 20 SEKm under 15E.

Nyemission väntas hålla tillbaka aktien

BE Groups styrelse kommer att föreslå stämman en nyemission på SEKm 250. Det är den andra nyemissionen de senaste 12 månaderna, men givet lönsamhetsutvecklingen är det inte förvånande. Uppfylls våra förväntningar om en kraftig förbättring i kassaflödet under 2015E, samt den planerade nyemissionen, väntar vi oss att nettoskulden i förhållande till EBITDA når cirka 4x i slutet av året. En nivå som torde vara acceptabel för de största kreditgivarna. För befintliga aktieägare kommer utspädningen sannolikt bli mellan 1,5x-2x givet en rejält tilltagen rabatt i företrädesemissionen. Vi bedömer att lönsamheten kommer att delvis återställas i BE Group, men betraktar prognosrisken som hög. Det gör att vi är försiktiga att fullt diskontera attraktiva vinstmultiplar 16E, 17E. Dessutom väntas kursen på kort sikt hämmas av den för Q215 planerande nyemissionen.

Källa: Ett riktigt stålbad