Positiv tillväxttrend för Zubsolv

- Analys från EP Access

OREXO Försäljningen under Q4 uppgick till SEKm 221 (100), vilket var över vår förväntan om SEKm 188. Anledningen ligger primärt i att Abstralförsäljningen i Europa översteg EURm 60 vilket utlöste en extra royaltybetalning om SEKm 58,5. Däremot uppgick Zubsolvförsäljningen till SEKm 80 (6,8), vilket var något under vårt estimat om SEKm 95. Anledningen var att prissubventionen (skillnaden mellan bruttoförsäljning och nettoförsäljning som varierar på grund av rabatt till försäkringsbolag, grossister och co-pays) har fortsatt att öka och uppgick till 58%, jämfört med 46% under Q3.

Fortsatt höga prissubventioner drar ner försäljningen

Försäljningen under Q4 uppgick till SEKm 221 (100), vilket var över vår förväntan om SEKm 188. Anledningen ligger primärt i att Abstral- försäljningen i Europa översteg EURm 60 vilket utlöste en extra royaltybetalning om SEKm 58,5. Däremot uppgick Zubsolv- försäljningen till SEKm 80 (6,8), vilket var något under vårt estimat om SEKm 95. Anledningen var att prissubventionen (skillnaden mellan bruttoförsäljning och nettoförsäljning som varierar på grund av rabatt till försäkringsbolag, grossister och co-pays) har fortsatt att öka och uppgick till 58%, jämfört med 46% under Q3. Ökningen var drivet av en stark tillväxt inom offentliga betalare (Medicaid/Medicare) jmf med privata betalare. Vi förväntar oss att prissubventionen sjunker framöver, då privata betalare väntas växa snabbare än offentliga.

Nya kliniska studier påbörjas under 2015

Orexo har tidigare meddelat att de utvärderar möjligheten att ta lokalbedövningsprojektet OX51 vidare till en klinisk fas III-studie. Nu lutar Orexo åt att försöka hitta en partner och påbörja en fas III-studie under 2015. Bolaget räknar även med att fler kliniska studier på Zubsolv kommer genomföras under året. Vi räknar med att R&D- kostnaden stiger till SEKm 211 (197) under 2015E, drivet primärt av ytterligare studier för Zubsolv.

Kraftigt sänka prognoser för kommande år

Efter rapporten justerar vi ner vårt försäljningsestimat för 2014E och 2015E med 7,2% respektive 12,6% på grund av högre prissubventioner än vad vi tidigare räknat med. Avseende marknadsandelar för Zubsolv har vi dock inte förändrat vår syn väsentligt. Sänkta försäljningsprognoser får även en kraftig effekt på våra vinstprognoser som åker ned med drygt 30% för 15E och 16E. Bland de triggers vi ser framför oss under 2015E finns 1) fler kliniska studier (i likhet med ISTART som presenterades under hösten 2014), 2) nya dosformuleringar på Zubsolv, 3) fler försäkringsbolag tar upp Zubsolv i en högre Tier, vilket ger en mer högre rabatt för Zubsolv mot konsumenter samt 4) utökad ”label” för Zubsolv vilket vi väntar oss under Q3 2015. I våra prognoser, där prissubventionerna på Zubsolv stabiliseras runt 48% samt stigande marknadsandelar, genererar Zubsolv en intäkt runt SEKm 759 under 2015E. Aktien har utvecklast svagt positiv under början av det nya året och värderas till P/E 18,9x respektive 7,4x för 2015E och 2016E. En attraktiv värderingsnivå som avspeglar den höga prognosrisken i vår bedömning.

Källa: Positiv tillväxttrend för Zubsolv