Mellanöstern motorn 2015

- Analys från EP Access

SENSYS Sensysaktien pressades under hösten av bristen på nya volymaffärer i utlandet, men med ett uppsving i aktivitet i framförallt Mellanöstern under vintern ser vi goda förutsättningar för fortsatt stark omsättnings- och vinsttillväxt framöver. Med ett fortsatt begränsat investerings- och rörelsekapitalbehov ger det en potential för ett fritt kassaflöde på motsvarande 7% FCF yield i år och 9% 2016. Med god sannolikhet för ett intressant nyhetsflöde, med potential för både nya volymaffärer och ett internationellt genombrott för APMS-affären ser vi fortsatt gott om bränsle för uppvärdering av aktien på sikt, till en hög risk.

Stark avslutning på året

Rapporten för fjärde kvartalet visade en stark avslutning på 2014, med en omsättning som visserligen var något lägre än vi räknat med men en starkare brutto- och rörelsemarginal på 59,5 respektive 34,8%, vilket gav ett rörelseresultat i linje med våra förväntningar på 20,5 SEKm. Även kassaflödet stärktes till 17,4 SEKm i kvartalet. Orderboken är fortsatt välfylld efter en orderingång på 114 SEKm i Q4 där 93 SEKm utgörs av order från svenska trafikverket, i linje med våra förväntningar.  

Lovande utsikter i Mellanöstern

Med order från Mellanöstern på 43 SEKm under Q4 och hittills i Q1, där 11 SEKm är hänförliga till ett genombrott på den nya marknaden Qatar, är bolaget på god väg att överträffa omsättningen i Mellanöstern under 2014 på 21 SEKm. Med höga dödstal i trafiken och stora satsningar på ökad trafiksäkerhet i de växande storstäderna är de 14 länderna i Mellanöstern en strategiskt viktig marknad, och bolaget har nu kunder i 8 av länderna. Som orderingången visar finns många projekt i storleksordningen 5-25 SEKm och bolaget bedömer att en handfull större projekt är på gång. Vi har skruvat upp vår prognos för Mellanöstern till en omsättning på 55 SEKm i år. Vidare fokuserar bolaget att ta in 2-3 nya volymkontrakt, motsvarande ATK-kontraktet i Sverige förra året, och vi räknar med att minst ett sådant kommer komma från Mellanöstern, men att det kommer översätta till intäkter för Sensys först under 2016 på grund av de långa ledtiderna i sådana affärer. Orderingången visar dock att sannolikheten för sådana affärer ökat.

Fortsatt hög potential i aktien

Sammantaget med en förväntan om något lägre aktivitet i USA och ett internationellt genombrott för APMS-affären har vi höjt vår försäljningsprognos med 3% för 2015 och 2% 2016, vilket med förväntan om högre löne- och försäljningskostnader än tidigare, översätter till en höjning av EBIT med 2% 2015. Aktien handlas nu till P/E 10x 2016 och EV/EBITDA 7x 2016. Med en fortsatt solid bas i den svenska ATK-affären och tydliga tecken på ett förestående genombrott till fler och större affärer i framförallt Mellanöstern ser vi fortsatt en hög kurspotential i aktien, även om vi räknar med fortsatt höga slag i omsättningen mellan kvartalen, vilket även gör risknivån hög. Med fortsatt begränsad rörelsekapitalbindning (ökade 2 SEKm under 2014 trots en mer än fördubbling av omsättningen), låga investeringar och ingen betald skatt räknar vi med ett fortsatt högt kassaflöde motsvarande en FCF yield på 7% i år och 9% nästa år.

Källa: Mellanöstern motorn 2015