God lönsamhet även efter halvering av oljepriset

- Analys från EP Access

TETHYS OIL Trots en kraftig nedgång i oljepriset de senaste månaderna lämnar Tethys goda kostnadsposition gott om marginal för fortsatt lönsamhet vid en förändrad intäktsnivå. Med nettokassa, ett nyligen påbörjat återköpsprogram och en kassagenerering motsvarande en FCF yield på 8-9% de kommande 2 åren ser vi fortsatt hög kurspotential i aktien till en medelhög risk. En eventuell återhämtning i det pressade oljepriset borde dessutom göra dagens nivå till en riktigt bra ingångsnivå på lite sikt.

Kraftig press på oljepriset

Som en följd av OPEC:s agerande och den svaga efterfrågebalansen under hösten har Brentoljan nu närapå halverats på ett halvår, från toppnoteringen nära 115 USD/fat i juni till nära 64 USD/fat idag. Det här har dragit med sig terminskurvan med ett terminspris på 70 USD mot slutet av 2015 och närmare 75 USD mot slutet av 2016, vilket pressat oljeaktier världen över, och även Tethys som backat markant. Men med bolagets goda kostnadsposition är läget långt ifrån akut. För bolagets drift räknar man med att klara ett pris ned mot 70 USD/fat innan investeringsbudgeten ses över, vilket man gjorde vid Q3-rapporten, och med OPEX på runt 12 USD/fat hittills i år, och CAPEX per fat strax över den nivån, finns gott om marginal för fortsatt lönsamhet för bolaget.

God lönsamhet trots 40% sänkning av resultatprognos

Även om vi ser potential för en återhämtning så väljer vi att ta höjd för en utdragen svacka i oljepriset, och har sänkt vårt oljeprisestimat från 87 och 92 USD/fat för 2015 respektive 2016, till 70 och 75 USD/fat för 2015 respektive 2016, nära i linje med forwardkurvan. För resten av 2014 räknar vi dock med en relativt begränsad påverkan då Tethys försäljningspris, Omani Blend följer Brentoljan med två månaders fördröjning, och således kommer slå på resultatet huvudsakligen i december. Sänkningen av vår prisprognos motverkas något av kronförsvagningen och motsvarar en sänkning av nettoresultatet med 36% och 32% för 2015 respektive 2016. Det här innebär dock en fortsatt god lönsamhet, som överstiger förra årets resultat i absoluta tal, med ett nettoresultat på 311 SEKm 2015 och 389 SEKm 2016.

Fortsatt produktionstillväxt

Operationellt fortsätter bolaget utvecklas starkt med fortsatt ökande produktion och Lower Buah-formationen som en lovande tillväxtfaktor för 2015. Vi räknar med fortsatt hög borraktivitet kommande året och en återhämtning i investeringarna till 400 SEKm nästa år. Efter den svaga utvecklingen för Tethysaktien, från väl över 80 SEK under november, ner runt 63 SEK hittills i december så handlas aktien nu till P/E under 7x 2015, med en FCF yield på 8-9% kommande 2 åren. Även om multipelvärdering är en oortodox värderingsmetod för oljebolag så gör Tethys borrstrategi, där produktionen föregår bokningen av reserver, det till en mer rättvisande metod för att illustrera bolagets potential.

Källa: God lönsamhet även efter halvering av oljepriset