Framtungt år 2014/2015

- Analys från EP Access

EOLUS VIND Den svaga totalintäkten har dämpat intresset för direktinvesteringar i vindkraft och med försäljningarna av Googleparkerna och ytterligare 10 verk före våren räknar vi med en temporär inbromsning i aktivitet därefter, innan leveranserna tar fart igen nästa höst. Med en pressad värdering på P/E 10x 2015/2016, en politiskt driven återhämtning i certifikatpriset, en viss lageravveckling under året och en direktavkastning stabilt över 5% ser vi fortsatt en hög kurspotential i aktien till en medelhög risk.

4:e och sista Google-parken i drift innan årsskiftet

Den nyliga försäljningen av tre vindkraftverk i Furulund och Lönneborg, pekar tillsammans med avsiktsförklaringen om leverans av de 29 Googleverken, där sista parken beräknas färdigställas innan årsskiftet, och de andra byggnationerna under hösten av Nötåsen (4x2MW), Legeved (2x1,8MW) och Påboda (2x2MW), på en god etablerings- och försäljningsaktivitet årets första två kvartal. Medan dessa affärer tillsammans motsvarar intäkter under första halvan av det brutna verksamhetsåret (sept-aug) på runt 1 miljard SEK (jfr med intäkter på 466 SEKm helåret 2013/2014), så räknar vi med en temporär inbromsning i aktivitet under andra halvåret, särskilt med tanke på att bolaget inte beställt några nya verk för etablering innan projektet Fröreda till ett värde av 252 SEKm ska uppföras och levereras till Region Skåne hösten 2015. 

Höjt våra förväntningar på lageravvecklingen 

Fokus andra halvåret kommer istället ligga på att sälja av verken i lagret som exklusive Googleverken ligger strax över 20 verk. Efterfrågan pressas dock av en låg totalintäkt, där 10-årsterminerna för el och certifikat ligger på totalt 550 SEK/MWh, nära Eolus etableringskostnad på 500 SEK/MWh. Men med försäljningen av de två verken i Furulund som etablerades 2010 ser vi ändå rimliga förutsättningar för ytterligare försäljningar från lagret under året. Sammantaget med en avyttring av Googleverken som vi bedömer komma senast under Q2 räknar vi nu med 41 sålda verk i år.

Låg totaltintäkt pressar efterfrågan

Med vår något mera framtunga prognos för året, med en något högre lageravveckling i närtid än tidigare beräknat har vi nu höjt prognosen för första delen av 2014/2015 och sänkt den för andra verksamhetshalvåret, och för 2015/2016. Vi har höjt vår EBIT-prognos med 17% för 2014/2015 och sänkt den med 1% för 2015/2106. Eolusaktien handlas nu till 0,75x Eget Kapital, P/E 10x och EV/EBITDA 8x 2015/2016, samtidigt som ett starkt kassaflöde ger ordentligt stöd åt en utdelning motsvarande en direktavkastning på 5,5%. En stark politisk enighet om en skärpning av kvoterna i certifikatsystemet kommer höja certifikatpriset under 2015 vilket ger skäl att se positivt på efterfrågan, och kurspotentialen i aktien, på något års sikt. Det faktum att bolaget dessutom sitter på ett lager som faktiskt genererar kassaflöden begränsar risken till medelhög.

Källa: Framtungt år 2014/2015