Marginalförbättringar fortsätter

- Analys från EP Access

SYSTEMAIR Systemair håller uppe den organiska tillväxten, trots ett väsentligt försäljningstapp i Ryssland. Vi bedömer att marginalförbättringar i förvärvade enheter syns även i Q214/15E, vilket stärker tilltron till förvärvscaset i aktien. Våra förväntningar på förbättringar i Ryssland är låga. Trots det handlas aktien på våra prognoser ungefär i nivå med övrig småbolagsverkstad. Historiskt har det varit ett premium på cirka 20%.

Q214/15E i linje med förväntningarna, trots svagt Ryssland 

Systemair rapporterade 2% organisk tillväxt för koncernen, trots att försäljningen i Ryssland föll med hela 27% jämfört med samma period i fjol. Gruppens tillväxt var 1 p.e. sämre än vår prognos. Den nordiska marknaden, i synnerhet Danmark, accelererade tillväxttakten jämfört med tidigare kvartal och så även Västeuropa. I Nordamerika var försäljningen oförändrad, vilket vi ser som en temporär svaghet. Vi anser att mot bakgrund av makroläget levererar Systemair som koncern starka organiska tillväxttal i deras främsta marknader, undantaget Ryssland. Systemair har genomfört flera mindre förvärv den senaste tiden, och totalt adderade detta 4% till tillväxten i kvartalet. Rörelseresultatet på SEKm 156 ökade med 10% jämfört med i fjol, vilket var cirka 5% under vår prognos. 

Underliggande marginalförbättringar fortsätter

Med beaktande av den förvånansvärt svaga utvecklingen i Ryssland, bedömer vi att rapporten visar att marginalerna i förvärvade enheter fortsätter att förbättras. Det är ett resultat av investeringar, effektiviseringar samt översyn av produktionsstruktur och produktutbud. Vi har inte sett slutet av dessa åtgärder, utan effekterna väntas påverka marginalerna positivt även nästa år. Bolaget kommer i vår bedömning fortsätta att driva en aktiv förvärvsagenda, vilket det senaste halvårets förvärv är ett bevis på. Avseende utvecklingen i Ryssland är osäkerheten stor. Vi räknar med att leveranserna förblir svaga under H214/15E men stabiliseras på de nivåer som noterades under Q214/15E. Nästa finansiella år räknar vi bara med en marginell förbättring i Ryssland. Vi gör små förändringar till våra försäljnings- och marginalprognoser för Systemair. Vinst per aktie justeras dock upp med cirka 3% för 15/16E på grund av ett bättre finansnetto än väntat.

Utrymme för multipelexpansion

Systemair-aktien har utvecklats cirka 30% sämre än småbolagsverkstad hittills i år. Med stöd av två rapporter som i vår bedömning visar att marginalförbättringsåtgärder bär frukt, väntar vi oss att aktien kan utvecklas relativt väl framöver. Värderingen, på P/E 13x (15/16E) är i nivå med jämförelseobjekt, men vi anser att aktien skall handlas på en premie. Historiskt har värderingspremien varit cirka 20%. Den blygsamma direktavkastningen i aktien räknar vi inte med kommer att vara någon drivkraft för aktien under utdelningssäsongen. Nya förvärvsannonseringar kan dock driva prognoserna uppåt för kommande år.

Källa: Marginalförbättringar fortsätter