Investeringsfasen går mot sitt slut

- Analys från EP Access

OPUS GROUP Opus Group växte med 42% i kvartalet, men utfallet var ändå under våra prognoser. Bolaget hade svåra jämförelsetal i den internationella inspektionsverksamheten, samt påverkades negativt i den svenska verksamheten av bytet av IT-system. Efter en relativt svag kursutveckling under 2014, bedömer vi inte längre att nya inspektionskontrakt och/eller nya förvärv diskonteras i aktiekursen, utan utgör uppsida. Värderingen på EV/EBITA på cirka 12x (15E) är attraktivt, då väsentliga hämskor för lönsamheten i Opus försvinner under nästa år.

Q314-siffror lägre än våra prognoser

Trots en försäljningsökning på 42% i Q314 jämfört med samma period i fjol var omsättningen cirka 10% lägre än vår prognos. Vi hade underskattat de svåra jämförelsetalen i fjol, då bolaget levererade mätutrustningar till besiktningsstationer i New York. Även i den svenska bilprovningen påverkades besiktningskapaciteten mer negativt än väntat av det byte av IT-system som just nu genomförs. Lönsamheten i den internationella verksamheten var stark och EBITDA-marginalen förbättrades med 120 bps jämfört med i fjol. I Sverige sjönk däremot marginalerna med 370 bps, både som en effekt av färre antal besiktningar och högre kostnader för systemimplementering.

Kraftig marginalförbättring väntas under 15E

Under nästa år väntar vi oss en rejäl förbättring av marginalerna i Opus. Två tongivande faktorer som bidrar med detta är den nya testutrustningsaffären i Kalifornien och det faktum att bytet av IT-system i Sverige väntas bidra till väsentliga besparingar. I Kalifornien går Opus över från en modell där man sålt utrustningen, till att istället hyra ut utrustningen. Detta väntas bidra med cirka 40 SEKm till och med 2016E, jämfört med i år. I Sverige väntas det nya IT-systemet framförallt öka möjligheterna att utveckla affären och marknadsandelarna men även sänka kostnaderna med knappt 20 SEKm till och med 2016E. En rad nya besiktningskontrakt i olika delstater i USA kommer ut till upphandling kommande 12 månader. Vinner Opus några eller flera av dessa kontrakt, i kombination med s.k. ”registration renewal”-intäkter i t.ex. New York, finns det ytterligare uppsida till våra prognoser.

Kontraktsförlängningar minskar risken

Efter ett antal förlängningar av kontrakt i besiktningsaffären i USA bedömer nu Opus att cirka 75% av intäkterna i USA är säkrade för de kommande åren. Efter att ha varit börsvinnaren alla kategorier under 2013, har Opus utvecklas cirka 10% sämre än index under 2014. Då innevarande år präglats av tunga investeringar, samt integration av det förvärv som drev förväntansbilden ifjol, är kursutvecklingen rimlig. I inledningen av 2015 lämnar dock Opus denna fas, vilket tar bort en viktig hämsko för aktien. Aktien värderas, justerat för avskrivningar av immateriella tillgångar, till EV/EBITA på cirka 12x, vilket vi bedömer vara en attraktiv nivå att köpa en ocyklisk aktie med goda tillväxtmöjligheter. Vi sänker våra prognoser något för 14E och 15E men lämnar prognoserna i stort sett oförändrade för 16E.

Källa: Investeringsfasen går mot sitt slut