Förbättringar i underliggande intjäning

- Analys från EP Access

ALLTELE AllTele fortsätter att växa sin affär mot privatkunder både på fiber och mobilt. På företagssidan har bolaget lämnat ett antal olönsamma kontrakt, vilket får en negativ effekt på försäljningen med positiv effekt på marginalerna. De effektiviseringsprogram som AllTele skall genomföra, har ännu inte påverkat lönsamheten i någon större omfattning. Aktien värderas till rabatt mot jämförelseobjekten i samma storleksklass.

Marginalförbättring i Q314

AllTeles intäkter i kvartalet var marginellt under våra förväntningar. Jämfört med samma period i fjol sjönk försäljningen med 3%. Nedgången var helt relaterad till företagssegmentet där omsättningen minskade sekventiellt för tredje kvartalet i rad.. AllTele Privat ökade däremot intäkterna i kvartalet med 11% jämfört med fjolåret. Divisionen växer inom både fiber och mobilt. EBITDA-resultatet rensat för EO-poster var SEKm 28,2 vilket var bättre än vår prognos och i nivå med fjolåret. Detta är framförallt drivet av en förbättrad kundmix och att olönsamma kontrakt rensas bort. Det är en process som vi väntar oss fortsätter framöver. Kassaflödet efter investeringar var starkt och uppgick till SEKm 24 i kvartalet. Hittills i år är det fria kassaflödet SEKm 33.

Företagsidan väntas fortsätta prioritera lönsamhet

Försäljningstappet inom företagssidan väntas fortsätta under kommande kvartal, om än i förminskad takt. I en strävan att fortsätta förbättra kundmixen räknar vi med att vissa större kunder kommer att falla bort.

Nyförsäljningen i kvartalet representerade ett ordervärde på SEKm 30. Nya kunder finner AllTele primärt bland små- och medelstora företag och bostadsrättsföreningar. Denna nyförsäljning väntas mildra försäljningstappet för företagsdelen, då bolaget fortsätter att förbättra kundmixen.

Accelererande kostnadsbesparingar framöver

AllTele driver ett ambitiöst projekt att integrera sina affärsområden bättre framöver, genom samordning av bl.a. kund och fakturahantering. Under Q314 bedömer vi att effekterna av dessa ambitioner fortfarande är små, men kommer att ta fart under nästa år. Detta väntas leda till marginalförbättringar, trots något lägre försäljning under 15E. En plan för dessa effektiviseringar väntas vara färdig i Q115.

Aktien fortfarande på rabatt

Sedan vi initierade täckning på bolaget i slutet av augusti, har aktien utvecklats i nivå med jämförelseobjekt som DGC, Bredband 2 och Bahnhof. Vi justerar upp våra marginalprognoser något för kommande år. Baserat på våra uppdaterade estimat värderas aktien kring EV/EBITDA 5 (15E), att jämföra med peers i samma storleksklass på 6x. Sannolikt krävs att försäljningen stabiliseras i bolaget, och att tilltron i marknaden stärks till lönsamhetsförbättringarna framöver, för att värderingsgapet skall stängas.

Källa: Förbättringar i underliggande intjäning