Nya Acando tänder på alla cylindrar

- Analys från EP Access

ACANDO Acando överträffande våra förväntningar väsentligt i Q314. Huvudmarknaderna fortsätter att förbättras, Connecta går bättre än väntat samt synergimålet lyfts och tidigareläggs relativt våra förväntningar. Aktien är lågt värderad på P/E 8,5x (15E) och på 20% rabatt mot konkurrenterna.

Både Acando och Connecta bättre än väntat

Acando levererade mer än dubbel så högt resultat i Q314 jämfört med vår prognos. Det var både ”gamla” Acando som gick klart bättre, men även Connecta bidrog till resultatet mer än väntat. Det har varit svårt att bedöma den underliggande intjäningen i Connecta baserat på t.ex. fjolåret, då bolaget gick med förlust i Q313. I år bidrog Connecta med 10 SEKm till Acandos resultat under augusti och september. Debiteringsgraden fortsatte att stiga i kvartalet och de största marknaderna, Sverige och Norge utvecklades relativt väl.  Connecta bidrog till försäljningen med 43% tillväxt. Rensat för förvärvade enheter bedömer vi att den organiska tillväxten i Acando var cirka 3% i kvartalet.

Synergimålet lyfts

Acando går snabbt fram att realisera de synergier i sammanslagningen med Connecta och målet lyfts från 26 SEKm på årsbasis till 46 SEKm och det beräknas realiseras fullt ut från 1 januari 2015. Det var kanske inte helt oväntat att målet skulle lyftas, men besparingarna kommer snabbare än väntat. Vi höjer prognoserna med cirka 7% för 15E. Det är i vår bedömning lite för tidigt att helt blåsa faran över i den integrationsprocess som pågår mellan bolagen. Intressant nog var dock personalomsättningen i kvartalet lägre än Q313.

Svagt kassaflöde ökar risken i utdelningsprognosen

Större än väntade kassaflödespåverkande engångsposter på SEKm 52, samt ett svagt kassaflöde i förvärvade Connecta gör att risken i vår utdelningsprognos på SEK 1 stigit. Då resultatet är så pass starkt, och synergierna överträffar förväntningarna ser vi dock inte det som ett stort problem för aktien på nuvarande nivåer. Om Acando, mot förmodan, sänker utdelningen marginellt, bedömer vi att man återställer den 2015E. Chanserna är relativt goda att styrelsen väljer att ha en viss skuldsättning via en mer långfristig skuldfinansiering i mitten av 2015 och därmed delar ut 1 SEK per aktie.

Siktar mot 10% marginal. Aktien på väsentlig rabatt.

Bolaget arbetar nu för att dubbla marginalerna, från cirka 5% i fjol, till 10% på tre år. Vägen dit består i förbättringar i ungefär lika delar från kostnadssynergier, debiteringsgrad och förbättring i kostnadsmix i konsultstyrkan. Acando bedömer att man behöver viss tillväxt i marknaden för att genomföra ungefär hälften av förbättringen, men når halvvägs via kostnadsåtgärder. Baserat på våra prognoser om 7,5% marginal 2015E, handlas aktien till cirka 20% rabatt mot sektorn med full skattebelastning. Klart attraktivt.

Källa: Nya Acando tänder på alla cylindrar