Blackrockaffären visar bärkraften i nya strategin

- Analys från EP Access

ARISE Avtalet med Blackrock är en tydlig indikation om bärkraften i bolagets reviderade strategi att öka kassaflödena genom projektutveckling snarare än expansion av egna portföljen. Ett fortsatt starkt kassaflöde, svarta siffror i Q4 2014, en attraktiv värdering på P/E 11x och FCF yield på 15% 2015, goda chanser för en politiskt driven vändning på elcertifikatmarknaden och möjligheter till nya projektutvecklingsaffärer nästa år tror vi kan lätta på det negativa sentimentet och ser därför potential för en återhämtning i aktien. Upprepade besvikelser begränsar dock utrymmet för motgångar, och vi höjer därför vår syn på risken från medel till hög.

Svagt resultat men starkt kassaflöde

Svagare än beräknade vindar i det normalt vindfattiga tredje kvartalet pressade omsättningen, vilket gav ett rörelseresultat på 9 SEKm, jämfört med vår prognos på 11 SEKm. Därutöver bidrog Jädraås med en förlust på 15 SEKm i kvartalet efter att ha producerat 20 procent under plan hittills i år (dock erhölls 32 SEKm i räntebetalningar i kvartalet, utanför resultaträkningen, via det ränteupplägg Arise valt för att överföra pengar från Jädrås). Extraordinära finanskostnader på 7 SEKm bidrog till att pressa ner nettoresultatet till en förlust på 29 SEKm. I linje med bolagets nya strategi med ett ökat fokus på kassaflöden, uppgick dock det operativa kassaflödet inklusive räntor till starka 46 SEKm före investeringar, och 30 SEKm i fritt kassaflöde.

Blackrockaffären visar bärkraften i affärsmodellen

I linje med avsiktsförklaringen från juni så har Arise nu sålt det byggklara projektet Brotorp på 46,2 MW till en fond förvaltad av Blackrock. Projektet som finansieras av Blackrock och SEB ska uppföras och förvaltas av Arise, och beräknas ge ett resultatbidrag på 9 SEKm i år och 37 SEKm nästa år varefter Arise kommer erhålla intäkter genom ett 5-årigt förvaltningsavtal. Avtalet är en tydlig illustration av bärkraften i bolagets reviderade strategi att växa intäkter och kassaflöden genom projektutveckling och förvaltning snarare än att expandera den egna produktionskapaciteten.

Höga men realistiska krav för att vända sentimentet

Trots att rapporten huvudsakligen berör innevarande år har vi justerat ner vår produktionsprognos för 2015-2016 något då vi vill ta höjd för att de upprepade besvikelserna i produktion kanske inte enbart beror på svaga vindar utan även för högt ställda antaganden om produktionen. Samtidigt har kraftpriset fallit tillbaka runt 250 SEK/MWh hittills i Q4 och elcerten mot 180 SEK/MWh, och sammantaget har vi därför justerat ner vår prognos för rörelsevinsten med 11% nästa år. Aktien handlas nu till P/E 11x 2015 och en FCF yield på 15%. För att det negativa sentimentet mot aktien ska vända tror vi det kommer krävas en fortsatt hög konvertering till kassaflöde, en positiv reaktion på den regulatoriska utvecklingen på elcertifikatmarknaden, att pengarna från Blackrockaffären börjar komma in i rapporteringen och svarta siffror för både Jädraås och Arise, vilket vi väntar i Q4 2014. Det kan låta som högt ställda krav, men är i vår mening fullt realistiska förväntningar. Trots att utrymmet för motgångar är begränsat ser vi fortsatt potential för återhämtning i aktien men nu till en hög risk.

Källa: Blackrockaffären visar bärkraften i nya strategin